메쥬 0088M0 (KOSDAQ) · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

메쥬는 가슴에 붙이는 웨어러블 패치형 환자감시장치 HiCardi 계열과 중앙 감시 소프트웨어 LiveStudio를 공급하는 의료기기 회사예요. 같은 패치로 병원 병동의 이동형 원격 환자 모니터링(aRPM)과 외래 홀터 심전도 검사를 함께 다뤄요. 병원은 건강보험 행위 수가, 곧 검사나 감시 행위마다 정해진 건강보험 단가를 보고 장비를 들여요. 국내 병원 영업은 판권사 동아에스티가 맡아요. FY2025 매출은 73.78억원이고 그중 80.9%가 실명이 공개되지 않은 고객 A 한 곳에서 나왔어요. 영업손실은 28.32억원이었고 당기순이익 흑자는 우선주 전환에서 생긴 파생상품평가이익 덕분이었어요. 메쥬는 수가와 판권사라는 바깥 조건 두 가지에 실적이 달린 수가 연동형 의료기기 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 패치 하드웨어 판매, LiveStudio 사용료 같은 기간 용역, 수입 펄스옥시미터 3150 재판매에서 나와요. FY2025 용도별 비중은 환자감시장치 34.77%, 기타 제품 및 용역 32.07%, 상품 27.44%, 홀터 심전계 5.72%예요. 매출은 FY2024 23.66억원에서 FY2025 73.78억원으로 늘었어요. 늘어난 약 50.11억원 가운데 상품이 19.43억원이고 내역이 공시되지 않은 기타 용역이 10.08억원이에요. 자사 패치 HiCardi+ 증가분은 4.59억원이었고 새 제품 M300이 6.6억원을 보탰어요. 상품 비중은 1년 만에 3.42%에서 27.44%로 커졌어요. 지난해 성장은 자사 패치보다 판권사 유통 물량과 수입 상품 공급에서 더 많이 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

이 회사는 번 돈보다 쓰는 돈이 더 많아요. FY2025 매출원가와 판매비와관리비를 합친 비용은 102.1억원이고 가장 큰 항목은 종업원급여 49.12억원이에요. 지급수수료는 6.37억원에서 13.16억원으로 늘었고 단기 리스료가 커지면서 지급임차료도 2.9억원이 됐어요. 생산은 SMT와 조립을 외주로 맡겨 유형자산 취득은 2.26억원에 그쳤어요. 영업활동현금흐름은 3년 연속 유출이었고 FY2025에만 53.89억원이 빠져나갔어요. 그 돈은 2023년 Series B로 조달한 자금에서 나왔고 기타금융자산(유동)은 FY2023 130.86억원에서 FY2025 35.24억원으로 줄었어요. 최근 3년간 배당과 자기주식 취득이 없었으니 현금은 주주 환원보다 인건비와 영업 유출을 메우는 데 쓰였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적은 수가가 인정된 뒤 병상 설치로 이어지기까지 시간이 걸려요. 단가가 1일 39,740원인 원격심박 감시 수가는 2025년 12월에 인정돼 FY2025 매출에는 거의 들어가지 않았어요. 회사는 국내 aRPM 시장을 초기 개화 단계로 보고 있어 반복되는 업황 주기나 계절성은 자료에서 확인되지 않아요. 현금 쪽에도 시차가 있어요. 펄스옥시미터와 수입 IC는 선입금으로 사기 때문에 상품 물량이 늘면 대금이 회수보다 먼저 나가요. 실제로 FY2025 매출채권은 12.25억원에서 39.66억원으로 늘었고 재고자산도 9.41억원에서 18.0억원이 됐어요. 수가가 병상으로 바뀌는 시차와 대금이 먼저 나가는 시차가 겹치는 동안 이 회사는 손실과 현금 유출을 함께 겪어요.

누구와 얽혀 있나요

가장 중요한 상대는 국내 독점 판권사 동아에스티예요. 동아에스티는 2022년 7월 판권 계약 뒤 전국 21개 영업지점으로 병원 영업을 맡고 있으며 FY2025말 메쥬 지분 4.48%를 가진 주주이기도 해요. 공시는 매출 80.9%를 차지한 고객 A가 누구인지 밝히지 않았어요. 최대주주 박정환 대표이사는 개인 지분 33.02%를 갖고 있고 특수관계인을 합치면 46.25%예요. 공급 쪽에서는 FY2025 총매입 23.58억원 가운데 12.13억원이 익명 매입처 O사에서 들여온 펄스옥시미터예요. 경쟁사 씨어스테크놀로지도 대웅제약 판권을 쓰며 FY2025 매출 481.71억원 가운데 99.10%가 대웅제약에서 나왔어요. 종속회사와 관계기업이 없어 관계 지도는 판권사와 대표이사, 익명 수입처 세 축으로 좁혀져요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

FY2026 사업보고서 품목별 매출표에서는 HiCardi+와 LiveStudio 매출이 2025년 12월 인정된 원격심박 감시 수가를 얼마나 반영했는지가 드러나요. 판권사 의존도는 고객 A 비중 80.9%가 다음 해에 어느 쪽으로 움직이는지로 확인돼요. 상품 매출 20.24억원은 2026년 출시 예정인 자사 패치 HiCardi M350이 수입 펄스옥시미터를 대신하는지 가늠하게 해 줘요. 상장 공모자금의 금액과 사용 내역은 2026년 반기보고서에 처음 실릴 예정이에요. 30일 넘게 연체된 매출채권 4.19억원이 줄었는지와 영업활동현금흐름이 4년째 음수인지는 다음 결산 현금흐름표와 주석에 나와요. 이 다섯 가지는 수가가 병상으로 이어지는지, 판권사 물량이 현금으로 돌아오는지를 함께 보여 주는 대상이에요.