삼아제약 009300 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

삼아제약은 먹는 완제의약품을 만들어 국내에서만 파는 제약사예요. 생산은 강원 원주 문막공장 한 곳에서 하며 공시상 사업부문도 의약품 제조 및 판매 하나뿐이에요. FY2021부터 FY2025까지 매출의 64.1%에서 72.3%가 진해거담제나 기관지확장제 같은 호흡기계 품목에서 나왔어요. 호흡기 환자가 늘면 매출이 커지고 환자가 줄면 매출도 작아져요. 여기에 FY2025 자산총계 약 2,470억원 가운데 약 1,736억원이 금융자산이라 이자수익이 이익에 더해져요. 쌓아 둔 금융자산은 영업 다음가는 두 번째 수입원이에요. 그래서 이 회사는 호흡기 환자 수에 영업 실적이 달린 내수 처방약 회사로 보면 이해가 쉬워요.

무엇으로 벌까요

매출은 약국 직판과 도매상 두 경로로 약을 팔아서 생겨요. FY2021부터 FY2024까지 공시된 주요 제품 단가는 한 품목도 바뀌지 않았어요. 그 사이 매출은 FY2021 약 547억원에서 FY2023 약 972억원으로 늘었어요. 같은 기간 정제 생산량은 약 1억 6천만 정에서 약 4억 7천만 정으로 늘어서 성장이 가격보다 물량에서 나왔어요. FY2025에는 회사가 호흡기 환자 감소를 이유로 적은 대로 매출이 18.6% 줄었어요. 영업 밖에서는 금융수익이 전부 이자수익이며 FY2025에 약 49억원이 들어왔어요. 매출 크기를 정하는 힘은 판매가가 아니라 호흡기 약 처방 물량이에요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 먼저 매출원가와 판매비와관리비(영업과 관리에 쓰는 돈)로 나가며 FY2025에는 각각 매출의 40.41%와 45.48%였어요. 연구개발비는 자산으로 쌓지 않고 전액 비용으로 처리하며 FY2025에 약 61억원이었어요. 설비 투자는 해마다 크기가 달라서 FY2024 유형자산 취득이 약 65억원으로 5개년 중 가장 컸어요. 주주 몫으로는 주당 배당이 FY2021 250원에서 FY2025 결산배당 의안 850원까지 해마다 올랐어요. FY2025에는 배당 약 49억원과 장기차입금 상환 약 46억원이 함께 나갔어요. 쓰고 남은 현금은 금융자산으로 쌓여 FY2025 금융자산 합계가 약 1,736억원이 됐어요. 남은 현금이 가는 곳은 해마다 늘어난 배당과 금융자산 축적 두 갈래가 중심이에요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

실적은 호흡기 질환이 유행하는 해에 커지고 유행이 잦아드는 해에 작아져요. 매출은 FY2019 약 716억원에서 코로나19 영향으로 FY2020 약 537억원까지 줄었어요. 이후 FY2023 약 972억원까지 늘었다가 FY2025 약 778억원으로 다시 내려왔어요. 매출이 늘던 FY2022에는 급여가 함께 늘었지만 매출이 준 FY2025에는 급여가 거의 줄지 않았어요. 그래서 FY2025 매출원가율은 36.36%에서 40.41%로, 판매비와관리비율은 38.04%에서 45.48%로 올랐어요. 영업이익은 FY2024 약 245억원에서 FY2025 약 110억원으로 매출보다 훨씬 크게 줄었어요. 호흡기 환자가 줄어드는 해에는 인건비 같은 비용이 그대로 남아 이익 감소폭이 매출 감소폭보다 커져요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 허준 대표이사이며 지분 47.65%를 갖고 있어요. 특수관계인 몫까지 합치면 지분은 65.58%예요. 미국에는 매출이 없는 투자회사 SA Global America LLC를 지분 100% 종속기업으로 두고 있어요. 이 법인이 관계기업 BLUE ONE NYC LLC 지분 27.03%를 갖고 있으며 BLUE ONE NYC LLC에 대한 대여금 잔액은 FY2025 말 약 99억원이에요. 매출 10% 이상을 사는 외부 고객은 매년 1곳이고 FY2025 거래액은 약 99억원이지만 이름은 공시되지 않았어요. 원료의약품은 대부분 수입하며 Divi's와 Siegfried 같은 해외 업체가 공시된 매입처예요. 공시로 드러나는 관계의 중심은 지분을 모아 쥔 대주주 쪽과 미국 투자 법인이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 가장 먼저 볼 숫자는 FY2025에 약 527억원이던 호흡기계 품목군 매출이에요. 회사가 감소 사유로 적은 호흡기 환자 감소가 풀렸는지는 67.7%였던 호흡기계 비중의 변화로도 드러나요. 공장에서는 FY2025 정제 64.7%와 건조시럽 60.8%였던 라인별 가동률이 물량 회복 여부를 알려 줘요. 판매비와관리비율 45.48%가 내려오는지는 손익계산서에서 확인돼요. 현금흐름표에서는 영업활동현금흐름 안에서 이자 수취가 차지하는 몫을 볼 수 있으며 FY2025에는 그 몫이 약 41%였어요. BLUE ONE NYC LLC 대여금 약 99억원의 잔액과 이자수익 변화는 특수관계자 거래 주석에 나와요. 앞의 네 숫자는 호흡기 환자 수에 달린 영업 실적을, 뒤의 두 숫자는 금융자산에서 나오는 수입을 보여 줘요.