경동제약 011040 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

경동제약은 의약품을 만들어 파는 코스닥 상장사이며 제약부문이 매출의 약 95%를 차지해요. 제약부문 안에서는 직접 만든 제품 매출이 약 64%이고 외부에서 사 온 상품 매출이 약 28%예요. 나머지 약 5%는 부동산 임대와 골프용품·건강기능식품·태양광 발전에서 나와요. 2025 회계연도 매출액은 약 1,963억원, 영업이익은 약 77억원이었어요. 같은 해 수출은 약 29억원으로 매출의 약 1%에 그쳐서 매출은 사실상 국내에서 나와요. 약값은 건강보험 약가가 정하고 처방을 만드는 영업은 2023년 1월부터 외부 마케팅대행 업체가 맡아요. 한 줄로 말하면 가격은 제도가 정하고 처방 영업은 바깥 업체가 맡는 내수 제약사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 화성 공장에서 직접 만드는 정제 중심 제품과 외부에서 만든 완제품을 사서 파는 상품으로 나뉘어요. 2025년 최대 품목은 상품인 알포틴연질캡슐 외로 550억원, 매출의 28.01%를 냈어요. 제품 쪽에서는 듀오로반정 외가 434억원, 발디핀정 외가 298억원으로 뒤를 이어요. 상위 품목 출하가는 2021년부터 2025년까지 공시된 표에서 한 번도 바뀌지 않았어요. 그래서 매출 증감은 가격이 아닌 처방량에서 나왔어요. 매출은 영업 체제를 바꾼 2023년 약 1,627억원으로 줄었다가 2024년 약 1,939억원으로 다시 늘었어요. 이 회사 매출을 키우는 힘은 약값 인상이 아니라 처방 회복과 발디핀정 같은 새 복합제 등재예요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 영업비용 중 가장 큰 항목은 지급수수료로 약 854억원이었어요. 지급수수료는 외부 업체와 마케팅 대행 계약을 맺은 2023년에 약 42억원에서 약 647억원으로 늘었어요. 같은 해 종업원급여는 약 460억원에서 약 276억원으로 줄었어요. 현금이 나가는 다른 큰 곳은 설비 투자와 배당이에요. 2025년 유형자산 취득은 약 184억원으로 5개년 중 가장 컸고 배당금은 약 81억원이었어요. 영업현금흐름이 2022년부터 2024년까지 3년 연속 마이너스였던 기간에도 배당은 매년 108억원 넘게 나갔고 그 돈은 차입과 기존 금융자산에서 나왔어요. 영업으로 번 돈의 큰 몫은 처방 대행 수수료로 나가고 공장 투자와 배당에는 차입까지 함께 쓰였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적은 경기나 업종 사이클보다 회사 안의 결정과 제도 일정을 따라 움직였어요. 공시는 국내 의약품 생산실적이 2024년에 7.3% 늘었다고 적지만 회사 매출 증감은 해마다 이 흐름과 방향이 맞지 않았어요. 가장 힘들었던 해는 영업을 외부 대행으로 바꾼 2023년이고 그해 영업손실이 약 250억원 났어요. 환율 변화는 실적에 늦게 반영돼요. 원화가 약해져 수입 원료값이 올라도 그 원료는 먼저 재고로 쌓였다가 매출원가로 넘어가므로 수개월 시차가 생겨요. 2025년 말 재고자산은 약 429억원이었고 그해 매출원가는 약 791억원이었어요. 가격은 제도가 정하고 영업은 바깥에 맡긴 회사라서 실적이 나빠지는 시점은 채널 전환이나 급여 판정 같은 일정에서 나와요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 대표이사 부회장인 류기성이고 2025년 말 기준 5,387,558주, 지분 17.51%를 갖고 있어요. 최대주주와 특수관계인을 합친 지분은 45.53%이고 최대주주의 아버지 류덕희 명예회장은 미등기 임원으로 경영자문을 맡아요. 사업 파트너로는 비뇨기복합제를 함께 개발한 한미약품·종근당·보령과 판매권 계약을 맺은 동구바이오제약이 있어요. 특수관계자 매출에서 가장 큰 상대는 ㈜알피에이치코리아로 2025년 약 75억원이었어요. 가장 큰 외부고객 한 곳의 2025년 매출은 약 279억원이지만 회사는 그 이름을 밝히지 않았어요. 처방을 만들어 주는 마케팅대행 업체도 이름과 수수료 산정 기준이 공시에 나오지 않아요. 비용 규모로 실적에 가장 크게 걸린 상대인 처방 대행 업체가 공시로는 보이지 않아요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서의 성격별 비용 주석에서 2025년 약 854억원이었던 지급수수료가 매출과 같은 방향으로 움직이는지가 첫 번째 확인 대상이에요. 콜린 제제 적응증 판정이 2026년 하반기에 나온 뒤 알포틴연질캡슐 외 매출 550억원이 얼마로 바뀌는지는 품목별 매출 표에 드러나요. 비뇨기복합제 계약금 80억원은 아직 계약부채로 남아 있어서 손익으로 옮겨지는 시점과 추가 80억원 단계금의 조건 충족 공시가 함께 걸려 있어요. KDF1901과 KDF1905 개발비 약 48억원은 아직 상각이 시작되지 않았고 KDF1905 발매 예정은 2026년에서 2027년으로 미뤄졌어요. 약값이 묶인 회사라서 다음 공시에서 움직일 숫자는 대행 수수료, 콜린 매출, 신약 일정 세 곳에 모여 있어요.