고려제약 014570 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

고려제약은 1980년에 세워진 완제의약품 제조사예요. 수입 원료의약품을 이천 공장 한 곳에서 정제·캡슐·액제로 만들어 거의 국내에만 팔아요. FY2025 매출 625억원 가운데 수출은 10억원으로 2%가 안 돼요. 이 회사는 제도가 처방약 매출을 정하는 규제산업의 제네릭 제조사로 보면 이해가 쉬워요. 처방약 값은 보험약가가 정하고 계속 팔 수 있는지는 식약처 재평가가 정해요. 회사도 약가 인하에 대응해 일반의약품 매출을 늘리겠다고 적었고 FY2025 비타민/영양제 비중은 37.36%예요. 처방약 비중이 줄고 일반약 액제 비중이 커지고 있는 제네릭 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 처방의약품과 일반의약품 두 갈래에서 나와요. 처방약은 치매·간질·파킨슨 같은 중추신경계 전문약이 중심이고 약국·도매·병원 경로로 팔려요. FY2023에는 뉴로메드가 임상에 실패해 중추신경계 매출이 202억원으로 29.81% 줄었어요. 같은 해 글루콤 등 비타민 영양제는 228억원으로 62.97% 늘어 가장 큰 품목군이 됐어요. 처방약 단가는 내려가는 쪽이라 뉴로메드정 1정 값은 501원에서 444원이 됐어요. 반대로 약국에서 파는 큐업액 단가는 FY2024 1,007원에서 FY2025 1,052원으로 올랐어요. 성장 동인은 시장 수요보다 처방약 이탈과 일반약 액제 확대라는 회사 고유의 변화예요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 총영업비용은 556억원이에요. 가장 큰 항목은 종업원급여 154억원이고 원재료 사용액 132억원과 지급수수료 79억원이 뒤를 이어요. FY2024부터 처방약 영업을 대신해 주는 판매대행사(CSO)에 맡기면서 판관비 지급수수료는 FY2023 18억원에서 FY2025 67억원이 됐어요. 같은 기간 접대비는 15억원에서 0.56억원으로 줄었어요. 차입금은 5개년 내내 0원이고 FY2025 영업활동현금흐름 131억원 가운데 설비 투자는 4.6억원뿐이었어요. 남은 현금은 단기금융상품으로 쌓여 FY2025 말 잔액이 251억원이고 결산배당은 주당 180원, 총 19.5억원이에요. 번 돈은 설비보다 예금성 금융자산과 상장 이후 25회 이어 온 배당으로 가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

규제산업답게 이 회사의 실적은 경기보다 제도 사건이 일어나는 시점을 따라 움직여요. FY2023 영업이익은 180억원으로 5개년 최대였지만 법인세비용 132억원 때문에 순손실 49억원을 냈어요. FY2024와 FY2025 매출은 730억원과 625억원으로 2년 연속 줄었고 회사는 원인을 CSO 전환과 영업조직 개편으로 적었어요. 콜린알포세레이트는 2025년 9월 21일부터 치매 외 질환에 본인부담 80%가 적용되고 임상재평가가 실패하면 처방 급여의 20%를 돌려줘야 해요. 2026년 3월 의결된 약가 개편안은 제네릭 산정률을 53.55%에서 45%로 낮추고 기존 품목은 약 10년에 걸쳐 단계적으로 내려요. 새 제품은 K-테라잔이 2031년 8월 26일 이후에, V-테라잔이 2028년 11월말 물질특허 종료 뒤에 발매될 예정이에요. 처방약 실적은 이런 제도 일정이 닥치는 해에 줄고 새 매출은 특허가 끝나는 해부터 들어와요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 박상훈 대표이사 사장으로 지분 38.84%를 갖고 있어요. 특수관계인까지 합친 지분은 50.19%이고 최대주주의 부친인 박해룡 대표이사 회장도 함께 경영해요. 회사는 2022년 8월 박해룡 회장에게서 이천 토지 4필지를 18억원에 샀어요. FY2023 113억원과 FY2024 50억원의 대표이사 인정상여(세법상 대표이사 상여로 보는 금액)는 회사가 대신 내고 대손상각비로 처리했어요. 생산에서는 제일약품·코스맥스파마·현대약품 등 7곳이 공시 실명으로 나오는 위탁생산 상대예요. 매출의 10% 이상을 차지하는 A사는 매출이 전기 131억원에서 FY2025 94.5억원으로 줄었지만 이름은 공시되지 않아요. 지분과 경영은 한 가족에 모여 있고 거래처는 실명 공개가 적은 편이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

처방약 쪽에서는 중추신경계용제 매출 201억원이 다음 사업보고서에서 더 줄어드는지가 첫 대상이에요. 판매대행 전환 뒤 커진 판관비 지급수수료 67억원은 처방약 매출과 함께 놓고 볼 숫자예요. 콜린알포세레이트 임상재평가 결과가 나오면 비유동 환불부채에 담긴 환수 추정액 12.18억원이 실제 비용으로 바뀌는지 갈려요. 회사와 임원이 2025년 8월 7일 약사법 위반으로 공소제기된 사건은 판결 결과가 아직 자료에 없어요. 재고자산평가손실은 FY2025 11.35억원으로 5개년 최대였고 다음 해에도 이어지는지는 재무제표 주석에 나와요. FY2025 보고서에 처음 등장한 수탁 매출은 금액과 위탁사 이름이 아직 빠져 있어요. 제도가 처방약을 줄이는 속도와 일반약·수탁이 그 자리를 채우는 속도가 다음 공시들이 보여 줄 내용이에요.