DH오토웨어 025440 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

DH오토웨어(옛 대성엘텍)는 차량용 인포테인먼트 완제품을 조립해 현대모비스, Renault, ALPINE 등에 납품하는 회사예요. AVN, D-Audio, 디스플레이 오디오, AMP 같은 제품을 만드는 전장사업부가 FY2025 매출 4,944억원 가운데 93.0%를 차지해요. 2023년 9월 합병으로 차체 자동화설비와 조립용 지그를 만드는 자동화사업부가 더해졌어요. 매출의 80% 이상은 현대모비스 한 곳을 거쳐 나와요. 회사 공시도 최종 완제품보다 고객 설계대로 만드는 OEM 품목이 더 많다고 적었어요. FY2025에는 매출이 늘었는데도 영업손실 49억원을 냈어요. 물량은 고객이 정하고 이익은 공장을 얼마나 채워 돌리느냐가 정하는 위탁 조립사로 이 회사를 읽으면 돼요.

무엇으로 벌까요

매출은 차종별로 수주한 완제품을 고객 생산 일정에 맞춰 납품하면서 생겨요. 대부분이 신차에 처음부터 달리는 순정품이고 애프터마켓 판매는 5년 내내 확대 계획으로만 적혀 있어요. FY2025 매출은 32.9% 늘었지만 국내 매출은 3,151억원에서 3,137억원으로 거의 그대로였어요. 증가분은 외국 매출이 568억원에서 1,807억원으로 커진 데서 나왔고 멕시코 거점 매출만 1,278억원(내부거래 상계 전)이었어요. 같은 해 국내 자동차 생산은 408만대로 1.2% 줄었으니 성장을 이끈 것은 완성차 경기보다 멕시코 새 공장 물량이에요. 사업보고서는 2032년까지 3.9조 원의 확정 수주를 적었지만 이에 맞는 단일판매·공급계약 공시는 확인되지 않아요. 지금까지의 성장은 해외 신규 물량에서 나왔고 앞으로의 물량은 회사 문언으로만 뒷받침돼요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 매출원가는 4,769억원으로 매출 대부분을 차지하고 그중 가장 큰 항목은 원재료 등 매입액 4,332억원이에요. 그래서 매출이 늘어난 해에도 매출총이익은 187억원에서 175억원으로 줄었어요. 영업활동으로 들어온 현금은 FY2024 101억원, FY2025 102억원이었어요. 같은 두 해에 유형자산 취득에는 709억원과 480억원을 썼어요. 모자란 돈은 차입과 2025년 유상증자 144억원으로 메웠고 이자비용은 FY2021 약 20억원에서 FY2025 71억원이 됐어요. 배당 지급은 다섯 해 현금흐름표에 한 번도 나오지 않아요. 번 돈은 주주 환원이나 저축보다 공장 짓기와 이자 내기로 나가고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

위탁 조립사는 공장이 가득 돌아갈 때 벌고 새 공장을 지은 뒤 물량이 늘기 전까지 힘들어요. FY2022에는 국내 생산 거점 가동률이 특근을 포함해 114.70%까지 올라갔고 그해 영업이익 23억원을 냈어요. FY2025에는 광주 공장 가동률이 41.2%에 머물렀고 감가상각비 및 무형자산상각비는 59억원에서 87억원으로 늘었어요. 경영진도 그해 영업손실을 멕시코 새 공장의 초기 가동 비용과 광주 공장 이전에 따른 고정비 부담으로 설명했어요. 같은 해 전장사업부에서 손상차손 273억원을 인식했는데, 손상차손은 설비가 앞으로 벌 돈이 장부값보다 적다고 보고 장부값을 깎는 회계 처리예요. 자동화사업부는 완성차의 페이스리프트(약 2년)와 신차종(약 5년) 개발 주기에 맞춰 설비 주문이 생겨요. 이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 완성차 판매보다 새로 지은 공장이 얼마나 빨리 채워지느냐로 갈려요.

누구와 얽혀 있나요

가장 큰 상대는 현대모비스예요. 매출의 80% 이상이 이 한 곳에서 나오고 FY2025 최대 고객 매출은 4,037억원이에요. FY2024까지는 현대모비스와 일본 ALPINE 두 곳이 매출의 90% 이상이었는데 이제는 의존이 한 곳으로 모였어요. 최대주주 ㈜디에이치글로벌은 특수관계인을 포함해 45.96%(단독 37.24%)를 갖고 있고 회사도 디에이치글로벌 지분 9.90%를 들고 있어 두 회사는 서로 지분을 가진 사이예요. 멕시코 생산법인은 지분 99.99% 자회사이고 상장사 ㈜디에이치오토리드 지분 16.34%는 멕시코 법인 차입 담보로 잡혀 있어요. 주요 경영진이 지배하는 ㈜거석홀딩스에는 FY2025 DH그룹 상표권 사용료로 약 2.4억원을 냈어요. 매출은 현대모비스에 기대고, 자금 조달과 보증은 디에이치 계열과 얽혀 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 가장 먼저 볼 숫자는 FY2025에 41.2%였던 광주 공장 가동률이에요. 멕시코 지역 부문은 매출 1,278억원에 영업손실 50억원을 냈으니 초기 가동 비용이 빠진 뒤 이 손실 폭이 줄어드는지가 남은 물음이에요. 사업보고서 개요에만 있는 2032년까지 3.9조 원 확정 수주는 단일판매·공급계약 공시가 나와야 숫자로 검증돼요. 현대차그룹 신차에 Pleos Connect가 들어가는 2026년 2분기 이후 최대 고객 매출 4,037억원이 유지되는지는 다음 연간 공시에서 드러나요. 빚 쪽에서는 조정부채비율 538%와 2027년 5월 만기인 신보 P-CBO 200억원의 차환 금리가 이자비용 71억원을 얼마나 더 키울지가 걸려 있어요. 중요한 취약점으로 부적정을 받은 FY2025 내부회계관리제도 감사의견은 다음 감사보고서에서 다시 볼 항목이에요. 이 대상들은 모두 새 공장이 채워져 이익으로 돌아오는지라는 한 가지 물음으로 모여요.