키움증권 039490 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

2000년에 세워진 키움증권은 지점을 두지 않고 온라인 채널로 개인 투자자의 주식 주문을 받아 거래소에 넘기는 증권사예요. 시장 거래대금이 늘면 실적이 늘고 줄면 함께 줄어드는 거래대금 연동 온라인 증권사로 보면 이해가 쉬워요. 2025 회계연도 영업수익은 17조 1,217억원이었고 영업이익은 1조 4,882억원이었어요. 영업수익의 71.4%는 파생상품과 외환 거래를 총액으로 적는 S&T 부문에서 나와서 겉으로 보이는 규모가 커요. 이익은 다르게 나뉘어서 영업수익 비중이 15.3%인 리테일총괄본부가 부문 영업이익의 59.3%를 차지해요. 그래서 이 회사를 읽는 출발점은 개인 고객이 얼마나 거래하고 얼마나 돈을 맡기는지예요.

무엇으로 벌까요

돈을 버는 길은 체결마다 받는 위탁수수료와 고객이 맡긴 예수금 및 고객에게 빌려준 신용공여에서 나오는 이자마진과 자기계정 운용 손익 세 가지예요. 국내주식 온라인 수수료율은 0.015%로 2021년부터 2025년까지 한 번도 바뀌지 않았어요. 그래서 연결 수수료손익은 거래량을 따라 2021년 9,679억원에서 2023년 6,497억원으로 줄었다가 2025년 1조 473억원으로 돌아왔어요. 같은 기간 국내주식 시장점유율은 21.56%에서 17.96%로 내려가 성장에 보탬이 되지 못했어요. 이자손익은 2021년 5,157억원에서 2025년 7,760억원으로 늘었고 신용공여금은 2025년 한 해에만 60% 늘어 5조 4,993억원이 됐어요. 2025년 11월에는 다섯 번째 발행어음 사업자 인가를 받아 조달 수단이 하나 더 생겼어요. 성장 동인은 요율 인상이 아니라 시장 거래대금과 대출 잔고 확대에 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

판매비와관리비는 회사 운영에 드는 돈인데 2023년 5,950억원에서 2025년 9,080억원으로 2년 만에 52.6% 늘었어요. 증가폭이 가장 큰 항목은 급여로 같은 기간 105.4% 늘었고 실적이 나빴던 2023년에는 전년보다 15.7% 줄어 성과급 성격을 보여요. 전산운용비는 847억원에서 1,329억원으로 5년 내내 줄지 않았고 최대주주 다우기술에 낸 비용은 2025년 968억원으로 판관비의 10.7%예요. 영업활동현금흐름은 2025년 6조 3,999억원 순유출이었는데 손실 때문이 아니라 대출과 금융자산을 늘린 결과예요. 부족한 돈은 환매조건부채권 매각과 기업어음과 사채로 채웠고 차입부채는 2024년까지 4년간 66.4% 늘었어요. 주주 환원은 2024년 배당과 자사주 취득을 합쳐 1,687억원이었고 같은 해 처음으로 자사주를 소각했어요. 번 돈은 설비보다 대출과 금융자산을 키우는 데 먼저 쓰이고 유형·무형자산 취득은 2025년에도 847.1억원에 그쳤어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적은 국내 증시 거래대금이 커지고 줄어드는 주기를 거의 그대로 따라가요. 거래대금이 2022년에 42% 줄자 영업이익은 1조 2,089억원에서 6,564억원으로 내려갔어요. 같은 해 투자운용본부는 자산 평가 손실로 1,226억원 적자를 냈고 IPO 주관 건수도 6건에서 1건으로 줄었어요. 2023년에는 영풍제지 미수금 4,943억원이 생겨 기타대손상각비 5,370억원이 실렸고 영업이익은 5,647억원까지 낮아졌어요. 거래대금이 다시 커진 2024년과 2025년에는 영업이익이 1조 982억원과 1조 4,882억원으로 늘었어요. 수수료는 체결 시점에 바로 잡히지만 기준금리 변화는 2~4분기 늦게 이자손익에 반영되고 부동산 PF(프로젝트 파이낸싱) 유동화 증권을 인수하기로 한 확약은 4개 분기 이상 지나 손실로 드러날 수 있어요. 거래대금이 좋을 때 이익이 빠르게 늘고 신용 위험은 늦게 나타난다는 시차가 이 회사 실적의 기본 패턴이에요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 41.55%를 가진 다우기술이에요. 다우기술은 이 회사 IT 설비를 맡는 거래처이기도 해서 2024년 다우기술 매출 3,173억원 중 915억원이 키움증권에서 나왔어요. 2025년 키움증권은 다우기술에서 무형자산 222억원어치를 샀고 다우기술에 배당 841억원을 지급했어요. 반대로 다우기술은 키움증권에 500억원 한도의 지급보증을 서 주고 있어요. 고객 예탁금은 한국증권금융에 따로 맡기는데 2023년 원화 별도예치액 7조 3,319억원 전액이 이곳에 있었어요. 장외파생 거래상대방은 2025년에 국내 유동화 SPC 중심에서 JP MORGAN 같은 글로벌 금융기관 중심으로 바뀌었어요. 매출처는 익명 개인 다수로 흩어져 있지만 전산 설비와 지배구조는 다우기술 한 곳에 모여 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 분기 보고서에서 첫 확인 대상은 국내주식 시장점유율이 2025년 4분기 17.01%보다 더 내려가는지예요. 메리츠증권이 국내주식 수수료 무료를 2026년 말까지 이어 가는 만큼 0.015% 요율이 바뀌지 않고 남을지도 같은 공시에 나와요. 이자마진 쪽에서는 평균잔액 14조 4,029억원인 투자자예수금이 늘어나는지와 0.58% 조달금리가 움직이는지가 남아요. 우발약정 주석에서는 증권인수확약 잔액 4조 998억원 가운데 실제 실행액이 2025년 170억원에서 다시 커지는지 볼 수 있어요. 다우기술에 낸 비용 968억원과 전산운용비 1,329억원은 특수관계자 주석과 판관비 주석에서 함께 확인되는 숫자예요. 2025년 4월 이틀 동안 주문 지연이 세 차례 반복된 뒤 5월에 시작된 금융감독원 수시검사가 어떤 결론을 내는지도 아직 열린 항목이에요. 이 대상들은 모두 거래대금에 기대는 온라인 증권사가 고객 점유율과 잔고를 지켜 내는지 한 가지 질문으로 모여요.