경남제약 053950 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

경남제약은 비타민 산제 레모나로 알려진 코스닥 상장 제약사예요. 의약품과 건강기능식품을 만들어 약국과 할인점, 온라인 채널에 팔아요. FY2025 매출 559억원 가운데 60.5%는 약국과 병원을 맡는 의약사업본부에서 나왔고 37.9%는 H&B사업본부에서 나왔어요. 전국 1만여개 약국과 직접 거래하는 지점망이 판매의 중심이에요. 다만 영업손실이 FY2021부터 FY2025까지 5년 연속 이어졌고 FY2025 영업손실은 약 17억원이었어요. 모자란 운영 자금은 영업 현금이 아니라 유상증자와 전환사채로 채웠어요. 이 회사는 약국 브랜드 제품을 파는 제약사이면서 본업 손실을 외부 자금 조달로 메워 온 회사예요.

무엇으로 벌까요

이 회사는 주문을 받아 만드는 수주 사업이 아니라 재고를 두고 파는 소비재 사업을 해요. 약국 경로에서는 레모나산, 자하생력, 피엠, 미놀 같은 일반의약품을 지점 직거래와 도매로 팔아요. H&B 경로에서는 결콜라겐과 레모나 식품 라인을 할인점과 온라인에 팔아요. 단일 품목 최대인 레모나산은 FY2025 매출이 약 144억원으로 전체의 25.7%였지만 FY2022 약 200억원에서 5년 중 최저로 내려왔어요. 품목군으로 보면 일반의약품군만 5년 내내 늘어 FY2025 비중이 41.85%가 됐어요. 수출은 FY2022 38억원에서 FY2025 4,200만원으로 줄어 매출은 거의 전부 국내에서 나와요. 매출은 시장 크기보다 채널 구성과 판촉 지출에 따라 움직였고 그 안에서 꾸준히 늘어난 품목군은 약국용 일반의약품 하나예요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용에서 가장 큰 항목은 외주가공비이고 FY2025에는 약 246억원으로 원재료 매입액 등 약 68억원의 3배를 넘었어요. 종업원급여는 매출이 줄어든 5년 동안에도 123억~129억원 사이에 머물러 고정비 성격을 보였어요. 영업손실 폭은 지급수수료와 광고선전비를 줄이면서 작아졌고 광고선전비는 FY2021 약 64억원에서 FY2025 약 10억원으로 줄었어요. 주주 환원은 없어서 5년 동안 배당금 지급 기록이 없고 이익잉여금은 FY2025말 약 302억원 결손이에요. 조달한 돈은 FY2023 종속기업 지분 취득 약 166억원과 투자부동산 취득 약 127억원처럼 본업 설비 밖으로 많이 나갔어요. FY2025에는 360억원을 단기금융상품에 넣어 현금이 설비 투자보다 예치 쪽에 쌓였어요. 영업으로 번 돈보다 외부에서 조달한 돈이 컸고 그 돈은 설비보다 지분과 부동산, 금융상품에 쓰였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

회사는 약국용 일반의약품이 전문의약품과 달리 경기와 계절의 영향을 받는다고 적어요. 다만 분기별 매출 수치는 공시 자료에 없어서 어느 때 많이 팔리는지는 확인되지 않아요. 외상 대금은 대부분 판매 후 1~6개월에 걸쳐 들어와서 매출과 현금 유입 사이에 시차가 생겨요. 더 뚜렷한 시간 패턴은 자금 조달에서 보여요. 영업손실이 이어지는 동안 FY2022에 274억원, FY2024에 약 195억원 유상증자를 했고 FY2023에는 전환사채로 약 205억원을 받았어요. FY2025말 신한은행 차입금 330억원은 계약상 현금흐름이 전부 1년 안에 몰려 있어서 만기 대응 시점이 1년 안에 돌아와요. 본업 손실을 외부 자금으로 메우는 회사라서 부담이 커지는 때는 증자와 차입 만기가 돌아오는 시점이에요.

누구와 얽혀 있나요

공시상 최대주주는 ㈜빌리언스로 지분 17.92%를 갖고 있고 최대주주와 특수관계인을 합친 지분은 27.59%예요. FY2025말 주요주주 주석에는 미니쉬테크놀로지(주) 18.17%와 휴마시스(주) 9.67%도 올라 있어요. 보도에 따르면 휴마시스는 2024년 5월 빌리언스 지분 34.8%를 취득해 그 위에 있고 2026년 3월 이후 경영권 귀속은 보도가 엇갈려요. 상위 두 법인도 FY2025에 휴마시스가 약 106억원, 빌리언스가 약 8억원 영업손실을 냈어요. 대표이사 2명을 포함한 사내이사 4명은 모두 지배주주 계열회사 임원이고 2024년 6월 10일 임시주총에서 함께 선임됐어요. 돈을 빌린 곳은 신한은행 1곳이고 FY2025말 차입금 330억원이 전부 여기서 나왔어요. 거래처 실명은 공시에 거의 없어서 이 회사를 둘러싼 관계는 손실 중인 지배 계열과 단일 은행으로 좁혀져요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서 주요 품목 표에서 첫 대상은 FY2025에 약 144억원으로 5년 중 가장 작았던 레모나산 매출이 다시 늘었는지예요. 같은 표에서 유일하게 전년보다 늘어난 칼로가 약 35억원에서 얼마나 더 커졌는지도 나와요. 손익계산서는 약 17억원이던 영업손실이 6년째로 이어지는지를 알려 줘요. 신한은행 유동성장기차입금 280억원이 어떤 조건으로 연장되거나 상환됐는지는 차입금 주석에 적혀요. 손실을 메울 여유가 얼마나 남았는지는 FY2025말 361.5억원이던 단기금융상품 잔액으로 가늠해요. 최대주주 변동 공시가 나오면 빌리언스 17.92%와 미니쉬테크놀로지 18.17% 지분이 어떻게 바뀌었는지가 담겨요. 본업 손실을 외부 조달로 메우는 회사라는 처음 그림이 바뀔지는 이 품목 매출과 차입, 지분 공시가 함께 보여 줘요.