웹젠 069080 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

웹젠은 2001년에 나온 뮤 IP(게임 지식재산)를 장르와 플랫폼을 바꿔 가며 계속 다시 내는 게임 회사예요. 게임을 만들어 직접 서비스하고 해외 사업자에게 IP를 빌려준 뒤 사용료인 로열티를 받아요. 뮤 IP는 최근 5년 게임매출의 63%~71%를 차지했고 2025년에도 게임매출 1,742억원 가운데 1,098억원이 뮤 IP에서 나왔어요. 뮤 모바일 신작은 중국 개발사가 만들고 웹젠은 그 게임을 한국에 들여와 서비스하는 퍼블리싱을 맡아요. 그래서 매출은 국내 게임시장 성장률보다 그해 뮤 신작이 나왔는지에 따라 움직여요. 웹젠은 개발을 상당 부분 회사 밖에 두고 뮤 신작이 나오는 해에 매출이 늘어나는 IP 보유 퍼블리셔예요.

무엇으로 벌까요

매출은 앱마켓을 거치는 모바일매출과 해외 협력사가 보내는 로열티매출과 자체 포털에서 나는 인터넷매출로 나뉘어요. 2025년에는 로열티매출 681억원이 모바일매출 659억원보다 처음으로 커졌어요. 매출 성장은 신작에 달려 있어서 최근 5년 중 매출이 늘어난 해는 뮤 모나크2가 나온 2024년 하나뿐이에요. 신작이 나온 2025년에도 기존작 감소분을 넘지 못해 영업수익은 18.8% 줄어든 1,744억원이었어요. 해외 로열티는 개발을 더 하지 않아도 이어져서 메틴2 매출은 개발 과제에서 빠진 뒤에도 3년 연속 늘어 2025년 300억원이 됐어요. 가격 인상은 없었고 뮤 온라인 30일 정액 상품은 제18기부터 제26기까지 27,500원 그대로예요. 이 회사의 매출 규모는 가격이 아니라 신작이 기존작 감소분을 넘어서느냐로 정해져요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용은 매출을 따라 움직이는 지급수수료와 매출과 상관없이 움직이는 인건비·상각비로 나뉘어요. 지급수수료는 앱마켓 수수료와 외부 개발사 정산을 담고 모바일매출과 함께 2021년 929억원에서 2025년 464억원으로 줄었어요. 반면 급여는 2022년 431억원 뒤로 3년 연속 늘어 2025년 557억원이 됐어요. 그 결과 2021년보다 2025년 영업수익이 1,103억원 줄 때 영업비용은 371억원만 줄었어요. 차입금은 5년 내내 없고 2025년 말 금융자산 6,092억원은 채권형으로 운용돼요. 2025년에는 배당 88억원과 자기주식 취득 54억원과 외부 개발사 출자 105억원이 나갔는데 영업활동현금흐름은 191억원에 그쳤어요. 번 돈은 대부분 금융자산으로 쌓이고 그중 일부가 주주 환원과 외부 개발사 출자로 나가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

웹젠의 실적은 국내 게임시장 경기보다 신작 출시 시점을 따라 움직여요. 국내 게임시장이 11.2% 커진 2021년에 영업수익은 3.2% 줄었고 시장 성장률이 3.4%로 낮아진 뒤인 2024년에는 9.4% 늘었어요. 뮤 IP 국내 매출은 2023년 741억원에서 뮤 모나크2가 나온 2024년 1,123억원으로 늘었다가 2025년 642억원으로 돌아왔어요. 기존작은 대부분 10년 이상 서비스한 게임이라 회사도 중장기 추세를 유지 혹은 소폭 감소로 적었어요. 매출이 줄어도 급여 같은 비용은 줄지 않아서 2025년 영업수익이 18.8% 줄 때 영업이익은 546억원에서 297억원으로 줄었어요. 아이템 판매 대금은 이용 기간에 나눠 매출로 잡기 때문에 미리 받고 아직 매출로 잡지 않은 계약부채가 2025년 말 221억원에서 325억원으로 늘었어요. 신작이 나온 해에 매출이 늘고 이듬해 줄어드는 1년 단위 반복이 이 회사의 시간 패턴이에요.

누구와 얽혀 있나요

가장 깊이 얽힌 상대는 뮤 모바일 개발사이자 2대 주주 계열인 중국 천마시공(Beijing Tianmashikong)이에요. 천마시공의 지배 계열인 FunGame International Limited가 지분 20.66%를 가지고 있고 최대주주 김병관 이사의 지분은 28.61%예요. 웹젠은 천마시공에서 2025년 로열티 54.5억원을 받았고 같은 해 지급수수료로 8억원을 냈어요. 메틴2의 해외 서비스는 독일 Gameforge 4D GmbH 한 곳이 맡고 2025년 독일 지역 수익은 300억원이에요. 뮤 온라인과 SUN의 중국 서비스는 Shanghai Taren 한 곳과 매년 계약을 연장해 왔어요. 2024년에는 외부 개발사 7곳에 581억원을 출자했는데 그중 하운드13이 2026년 드래곤소드 계약 해지를 통보해 본안 소송이 진행 중이에요. 웹젠의 매출과 신작은 개발을 맡은 상대와 IP를 빌려 간 상대 몇 곳에 함께 묶여 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

광고선전비와 계약부채는 신작이 나오는 해에 매출과 함께 늘어나는 관측 지점이에요. 2025년 광고선전비는 81억원에서 134억원으로 늘었고 계약부채는 221억원에서 325억원이 됐어요. 신작 이듬해에는 뮤 IP 국내 매출이 얼마나 남는지가 매출 감소 폭을 먼저 보여 줘요. 2026년 보도 기준으로 출시 시점이 제시된 신작은 2027년 목표의 프로젝트 D1뿐이라 신작 일정 공시가 다음 매출 증가보다 먼저 움직이는 관측 지점이에요. 신작이 없는 해에도 남는 매출의 크기는 독일 지역 수익 300억원과 중국 지역 수익 238억원에서 드러나요. 현금 쪽에서는 소송 충당분이 대부분인 유동충당부채 209억원과 R2M 2심의 169억원 배상 판결이 유출 시점을 알려 줘요. 결국 관측의 출발점은 신작이 나온 해와 그다음 해의 숫자를 한 쌍으로 맞춰 보는 일이에요.