한세엠케이 069640 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

한세엠케이는 공장 없이 옷을 기획해서 백화점과 아울렛 매장에서 파는 의류 유통 회사예요. 사업보고서에는 5년 내내 제품을 전량 외주생산한다는 문장이 그대로 실려 있어요. 파는 상표의 대부분은 회사 소유가 아니라 NBA Properties와 PGA TOUR 같은 상표권자에게서 빌린 사용권이에요. 하기스 베이비웨어는 원 상표권자가 아니라 중간 라이선서인 하다드브랜드에게서 국내 독점 판매권을 받았어요. 전체 매출에서 유아동복이 차지하는 비중은 FY2022 30.50%에서 FY2025 62.73%로 올라왔어요. 동시에 FY2021부터 5년 연속 영업손실을 냈고 FY2025 영업손실은 약 121억원이에요. 이 회사는 빌린 상표로 아동복을 팔면서 모자란 현금을 빚으로 메우는 라이선스 유통 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 거의 전부 국내 제품 판매에서 나와요. FY2025 연결 매출 2,541억원 가운데 국내 제품 판매가 2,263억원이고 해외 자회사 매출은 298억원이에요. 백화점과 아울렛, 할인점은 입점 수수료 매장이라 회사가 재고 부담을 지고 판매액 일부를 수수료로 내요. 이 판매 수수료는 FY2025 계속영업 매출의 35.20%예요. FY2022에 30.73%, FY2023에 16.68% 늘어난 매출은 2022년 7월 한세드림을 흡수합병한 결과였어요. FY2025 계속영업 매출이 1.56% 늘어난 이유로 회사는 NIKE KIDS 같은 수입 라이선스 브랜드와 한세드림재팬의 매출 증가를 들었어요. 매출 성장은 회사 자신의 상표보다 합병과 남의 상표를 들여오는 데서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 먼저 유통 수수료와 상표 사용료로 나가요. FY2025 계속영업 기준으로 판매 수수료는 약 876억원이고 로열티비용은 약 128억원이에요. 라이선스 최소로열티는 매출이 줄어든 FY2024와 FY2025에도 147~149억원 수준에서 거의 줄지 않았어요. 매장 인테리어에 들어가는 유형자산 취득은 해마다 66~80억원 정도로 일정해요. 영업으로 들어오는 현금은 FY2022부터 4년 연속 마이너스였고 FY2025 유출액은 약 279억원이에요. 이 빈자리를 차입과 사채로 채워서 FY2025 이자가 붙는 빚은 약 1,787억원이에요. 배당은 FY2021부터 한 번도 하지 않았으니 현금은 주주에게 가지 않고 수수료와 로열티, 이자로 빠져나가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 한 해는 S/S와 F/W 두 시즌 발주로 움직여요. 발주가 빗나가면 남은 재고가 아울렛으로 넘어가고 아울렛 매출 비중은 FY2023 17.95%에서 FY2025 28.23%로 올라왔어요. 회사는 FY2024 매출이 19.10% 줄어든 이유로 소비심리 위축과 이상기후를 들었어요. 업황도 좋지 않아서 회사가 인용한 국내 패션시장은 2023년 이후 3년 연속 줄었고 2026년 전망치는 44조 4,955억원이에요. 빚을 다시 조달하는 시점에도 부담이 몰려요. 단기차입금 약 1,139억원과 유동성사채 490억원은 1년 안에 차환 대상이라 금리 변화가 3~12개월 안에 이자비용으로 넘어와요. 판매가 약한 시즌에는 줄지 않는 최소로열티와 이자 부담이 함께 손실을 키우고 차환 시점마다 자금 압박이 다시 찾아와요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 69.15%를 가진 한세예스24홀딩스예요. 이 지배기업은 주주에 머물지 않고 돈을 빌려주고 보증도 서 줘요. FY2025에 회사는 지배기업에서 100억원을 4.60% 금리로 직접 빌렸어요. 지배기업이 서 준 원화 지급보증도 FY2021 약 241억원에서 FY2025 약 955억원으로 늘었어요. 상표는 NBA Properties, PGA TOUR, LPGA, 하다드브랜드에게서 빌려 오며 국내 NBA 계약은 2030년 9월 30일까지예요. 상품은 해마다 바뀌는 국내 사입 업체에서 사 오는데 FY2025에는 주식회사 아은 외에서 1,057억원어치를 매입했어요. 돈은 모회사에서, 상표는 해외 상표권자에게서, 판매 자리는 백화점과 아울렛에서 얻는 셈이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

LPGA 국내 계약은 2028년 12월 31일에 만료되며 갱신 여부와 최소보장 조건 변경은 경영상 주요 계약 공시에 실려요. 1년 안에 만기가 오는 단기차입금 약 1,139억원과 유동성사채 490억원이 몇 퍼센트 금리로 다시 조달되는지는 다음 사업보고서 차입금 주석에서 드러나요. 판매경로 표에서는 아울렛 비중 28.23%와 백화점 비중 32.84% 사이 간격이 확인 대상이에요. 편집숍을 나이키키즈 단독 매장으로 바꾸는 작업은 FY2025 말 플레이키즈프로 112개 매장 중 30개까지 와 있어요. FY2025 영업활동현금흐름은 약 279억원 유출이었고 다음 연결 현금흐름표 첫 줄에 이 숫자가 다시 나와요. 자본총계 약 188억원은 재평가로 쌓인 기타포괄손익누계액 약 522억원보다 작아서 손상이나 재평가 변동이 자본에 바로 반영돼요. 모두 로열티와 차입 부담이 앞으로 어느 쪽으로 움직이는지를 보여 주는 숫자예요.