엑스큐어 070300 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

엑스큐어는 유심 카드에 들어가는 운영체제를 만들어 통신사에 공급하는 스마트카드 소프트웨어 회사예요. 칩(COB)은 반도체 업체에서 사 오고 카드 제조와 발급은 외부 업체에 맡겨서 생산 설비가 거의 없어요. FY2025 연결 매출 약 185억원 가운데 스마트카드 제품이 84.63%를 차지해요. 통신사가 계약마다 따로 발주하고 장기공급계약이 없어서 유심 수요는 통신사가 대량 교체를 결정할 때 한꺼번에 늘어요. 통신사 교체 수요가 컸던 2025년에는 스마트카드 매출이 FY2024 약 78.2억원에서 약 157억원으로 늘었어요. 통신사가 유심을 언제 얼마나 바꾸느냐가 이 회사 실적을 정해요.

무엇으로 벌까요

매출 규모는 통신사가 건별 공급물량 계약으로 발주하는 유심 물량에 따라 달라져요. 가격은 거래처와 제품마다 계약할 때 정해지고 제품 대금은 납품 후 1개월 안에 들어와요. FY2025 판매단가는 2,181원으로 직전 연도 2,353원보다 낮았지만 스마트카드 매출은 15,687백만원으로 늘었어요. 같은 해 진행 중인 연구개발 과제가 없었으니 늘어난 매출은 신제품보다 판매 물량에서 나왔어요. 그해 SK텔레콤은 유심 확보 계획을 누적 1,500만개로 잡았고 KT는 전 고객 무상 교체를 결정했어요. 두 통신사 모두 엑스큐어가 NFC 유심을 공급한다고 공시한 고객이지만 회사는 매출 증가 원인을 따로 적지 않았어요. 용역 매출 약 25.6억원은 보조 역할에 머물고 성장은 교체 수요가 만든 유심 물량에서 왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용에서 가장 큰 항목은 칩을 사는 원재료비와 지급수수료 등 외주비예요. FY2025 사용된 원재료는 약 73.5억원, 지급수수료 등 외주비는 약 54.8억원으로 둘 다 직전 연도보다 늘었어요. 설비를 직접 갖지 않아서 상각비는 약 4.3억원이고 유형자산 취득도 5개년 최대 약 4.6억원에 그쳤어요. 배당은 FY2021부터 FY2024까지 한 번도 없었고 정관에도 배당정책이 없어요. FY2025에는 전환사채 150억원과 주식 발행 약 109억원으로 외부에서 현금을 들였어요. 이 현금은 단기대여금 약 239억원 취득과 상장회사 전환사채 매입으로 나갔어요. 본업에는 돈이 적게 들고 큰 현금 흐름은 외부 조달과 금융 투자에서 생겨요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 많이 버는 해는 통신사가 유심을 대규모로 바꾸는 해예요. 2021년에는 5G 투자가 기대에 못 미쳐 회사가 성장 둔화를 적었고 FY2022 스마트카드 매출은 약 68.9억원에 머물렀어요. SK텔레콤 해킹 사고와 KT 전 고객 교체가 있었던 2025년에는 스마트카드 매출이 약 157억원이 됐어요. 회사는 스마트카드가 생활 필수품이라 경기에는 둔감하다고 적어요. 수주상황은 5개년 내내 같은 한 문장이라 다음 해 물량을 수주잔고로 미리 가늠할 수 없어요. FY2022 재고자산평가환입 약 19.2억원과 FY2024 평가손실 약 15.7억원처럼 재고 평가도 해마다 매출원가를 크게 바꿔요. 결국 실적의 높낮이는 경기보다 통신사 교체 일정과 재고 평가에 따라 갈려요.

누구와 얽혀 있나요

고객으로는 SK텔레콤과 KT가 NFC 유심을, 통신 3사가 IoT 유심을 받는다고 공시돼 있어요. FY2025에는 이름을 밝히지 않은 '가'사 한 곳이 매출의 37.14%를 차지했어요. 칩 공급사 실명은 5개년 공시에 없고 FY2025 칩(COB) 매입액은 약 32억원이에요. 경쟁사 코나아이도 LG유플러스와 KT에 2011년부터 유심을 공급한다고 공시해서 통신사는 공급처를 둘 이상 두고 있어요. 최대주주 브이에스티디(VSTD)투자조합 지분은 2025년 말 22.93%에서 2026년 3월 18일 12.70%로 줄었어요. 2025년 10월에는 아하에셋자산운용 지분 50.98%를 확보해 연결 종속기업으로 편입했어요. 물량은 통신사가 정하는 반면 주주와 사업 범위는 2024년 하반기부터 크게 바뀌었어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서는 스마트카드 매출이 FY2025 약 157억원을 이어 가는지, FY2024 약 78.2억원 쪽으로 돌아가는지가 첫 확인 대상이에요. KT가 2025년 12월 3일 전국으로 넓힌 유심 교체 접수가 이후 매출에 얼마나 반영되는지도 같은 질문과 이어져요. 판매가격 표의 2,181원과 원재료 표의 COB 단가 826원이 벌어지는지 좁혀지는지는 마진과 직결돼요. 재무 쪽에서는 유동성전환사채 약 92.8억원이 기말 현금 약 98.4억원에 견줄 만큼 커서 조기상환청구와 차환 공시가 쟁점이에요. 단기대여금(순액) 약 105억원이 실제로 돌아오는지는 다음 현금흐름표 처분 행에서 숫자로 드러나요. 최대주주 지분이 22.93%에서 12.70%로 줄어든 뒤 추가 변동이 있는지는 최대주주 변동 공시가 알려 줘요. 모두 교체 수요가 지나간 뒤 회사가 어떤 매출 규모와 재무 상태로 남는지를 보여 주는 항목이에요.