메가스터디 072870 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

메가스터디(주)는 이름과 달리 고등학생 대상 입시 인터넷 강의를 직접 파는 회사가 아니에요. 2015년 인적분할로 초·중·고 교육 사업을 메가스터디교육(주)에 넘기고 남은 존속 법인이에요. 지금은 브랜드와 부동산 임대, 출판, 계열 학원 급식, 성인 수험 교육, 골프장 운영을 한 회사 안에 묶어 두고 있어요. 교육 부문도 고등 입시가 아니라 자회사 메가엠디가 하는 로스쿨·공인중개사 같은 성인 수험 교육이에요. FY2025 연결 매출은 약 1,273억원이고 영업이익은 약 205억원이에요. 부문 비중은 레저가 27.5%로 가장 크고 교육이 27.2%로 뒤를 이어요. 이 회사는 그룹 학원망에서 받는 돈과 골프장 토지에서 나오는 이익으로 사는 자산·지분 관리 법인이에요.

무엇으로 벌까요

레저는 그린피와 카트 대여, 식음료로 벌고 FY2025 매출이 약 350억원이에요. 교육은 성인 수험생이 내는 온라인·학원 수강료로 FY2025에 약 346억원을 벌었어요. 출판은 참고서 판매로, 급식은 계열 학원 단체급식으로, 투자 및 기타는 브랜드 사용료와 자가 부동산 임대료로 벌어요. 지난 5년 매출은 시험 제도 폐지와 골프장 인수 때문에 크게 바뀌었어요. PEET 시험이 2023년 폐지되면서 교육 매출은 FY2022 645억원에서 FY2023 360억원으로 44.1% 줄었어요. 그 뒤 FY2024에는 안성 골프장을 새로 운영하면서 레저 매출이 233억원 늘었어요. FY2025에는 다섯 부문 매출이 모두 줄어서 지금의 매출 규모는 기존 사업보다 새로 들인 골프장에 기대고 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 연결 영업비용은 약 1,067억원이고 가장 큰 항목은 인건비로 약 306억원이에요. 감가상각비와 무형자산상각비는 FY2023 약 105억원에서 FY2025 약 181억원으로 늘었어요. 안성 골프장을 빌려 쓰는 계약을 리스, 곧 빌린 자산을 장부에 올리는 회계 처리로 잡으면서 매년 나가는 고정 상각비가 생겼어요. 같은 해 영업으로 번 현금은 약 342억원이었고 유형자산 취득에 쓴 돈은 약 23억원에 그쳤어요. 대신 리스부채 상환에 약 120억원, 프린세스GC 신탁 지분을 포함한 관계기업 지분 취득에 238억원, 배당에 약 99억원이 나갔어요. FY2022까지는 금융기관 차입금이 없었지만 FY2025 말 차입금은 290억원이에요. 번 현금은 회사 안에 쌓이기보다 골프장 관련 자산과 주주 배당으로 빠져나가고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 실적은 그룹 학원생 수와 골프 이용객이라는 두 갈래 수요를 따라 움직여요. 골프장은 이용객이 현장과 온라인 예약으로 바로 결제해서 수요 변화가 같은 해 매출에 반영돼요. 국내 골프장 이용객은 2022년 5,057만명에서 2025년 4,641만명으로 3년 연속 줄었어요. 교육은 수강료를 먼저 받고 수강 기간에 걸쳐 매출로 잡아서 현금이 매출보다 먼저 움직여요. PEET 선결제가 사라진 FY2022에는 미리 받은 수강료 등(계약부채)이 약 277억원에서 약 126억원으로 줄었고 영업활동현금흐름은 약 33억원에 그쳤어요. 급식은 원가가 단가보다 먼저 올라서 FY2024에 단가를 5,278원으로 올리고도 영업이익이 약 27억원에서 약 19억원으로 줄었어요. 그룹 학원생과 골프 이용객이 함께 줄어드는 지금은 두 수요가 같은 방향으로 약해지는 시기예요.

누구와 얽혀 있나요

가장 큰 상대는 메가스터디교육(주)과 그 종속기업으로 연결 수익의 10% 이상을 차지하는 유일한 단일 고객이에요. FY2025 메가스터디교육과의 매출 및 기타수익은 약 249억원이었고 이 회사는 배당금과 지분법이익도 함께 받아요. 이 회사는 메가스터디교육 지분 6.88%를 가지고 있고 손주은 회장이 이 회사 지분 32.08%를 가진 최대주주예요. 그래서 브랜드 사용료와 임대료, 급식 대가는 외부 입찰이 아니라 그룹 안 계약으로 정해지지만 요율과 만기는 공시되지 않아요. 골프장 쪽에서는 안성 골프장 임대인인 멜론에셋일반사모투자신탁제11호에 FY2025 리스 상환으로 약 98억원을 냈어요. 공주 프린세스GC는 메가비엠씨가 콜옵션을 이행하지 않으면 메가스터디(주)가 전액 보증하는 조건이 붙어 있어요. 매출은 그룹 학원망에 묶여 있고 리스와 보증 부담은 골프장 상대방에게 걸려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

메가스터디교육과의 매출 및 기타수익은 FY2024 약 300억원에서 FY2025 약 249억원으로 줄었어요. 이 감소가 이어지는지는 다음 사업보고서의 특수관계자 거래 주석에 나와요. 안성 골프장을 운영하는 엠에스레저는 FY2025 영업이익이 26억원으로 35.5% 줄었고 다음 법인별 손익표가 이 하락이 멈췄는지 보여 줘요. 프린세스GC 신탁에서는 스마트스코어가 2026년 1월 마지막 날까지 약속한 2종 수익증권 매입을 실제로 이행했는지가 아직 확인되지 않았어요. 입회보증금이 들어 있는 기타금융부채 중 약 637억원이 FY2025 만기표의 6~12개월 구간에 있고 실제 반환 규모는 다음 현금흐름표에서 드러나요. 회사가 FY2025에 처음 적은 성인 수험 브랜드 '메가엑스퍼트24'는 대상 시험과 출범 시점이 아직 비어 있어요. 학원망에서 들어오는 돈과 골프장 세 곳의 손익과 보증이 다음 공시에서 맞춰 볼 두 축이에요.