이녹스 088390 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

이녹스는 직접 만드는 제품이 없는 지주회사예요. 연결 이익의 큰 몫은 지분 27.87%를 가진 관계회사 이녹스첨단소재에서 지분법이익으로 들어와요. 지분법이익은 관계회사가 번 이익 가운데 보유 지분만큼을 이녹스 실적에 더한 금액이에요. 연결 안에는 자전거를 만드는 알톤(지분 46.66%)과 이차전지 실리콘 음극재 원료를 만드는 이녹스에코엠(지분 50.82%)이 있어요. 2025년 지주부문 영업이익은 약 148억원이었지만 연결 영업이익은 약 65억원에 그쳤어요. 레저와 투자, 소재 부문을 합친 손익이 이익을 그만큼 줄였어요. 이녹스는 관계회사에서 오는 지분법이익으로 이익이 약한 제조 자회사를 받쳐 주는 지주회사예요.

무엇으로 벌까요

연결 영업수익에는 성격이 다른 세 가지 돈이 섞여 있어요. 첫째는 원가가 붙지 않는 지분법이익과 브랜드 로열티예요. 2025년 지주부문 매출 229억원 가운데 지분법수익이 151억원, 브랜드 로열티 등이 50억원이었어요. 브랜드 로열티는 계열사 매출의 일정 비율을 상표 사용료로 받는 돈이고 2021년 33억원에서 매년 늘었어요. 둘째는 알톤의 자전거 판매로 2025년 레저부문 매출 322억원이 연결 매출의 54%를 차지해요. 셋째는 이녹스에코엠의 실리콘 소재 판매인데 2025년 매출은 72억원으로 2023년 119억원보다 줄었어요. 연결 매출이 늘고 줄어드는 폭은 대부분 지분법이익과 자전거 수요가 정해요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 주주에게 돌아가기보다 설비 투자와 이자로 나가요. 연결 현금흐름표에는 5년 내내 배당금 지급 기록이 없어요. 2024년 유형자산 취득액은 168억원으로 5년 중 가장 컸어요. 연결 매출이 2021년 751억원에서 2025년 591억원으로 줄어드는 동안 종업원급여는 103억원에서 153억원으로 늘었어요. 영업활동현금흐름은 2025년에 45억원 마이너스였어요. 모자란 돈은 차입으로 채워서 2025년 이자비용이 약 60억원까지 늘었어요. 그래서 이 회사의 현금은 쌓이지 않고 자회사 설비와 차입 이자로 나가고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이녹스가 잘 버는 해와 힘든 해는 먼저 이녹스첨단소재의 업황이 정해요. 2023년 이녹스첨단소재 영업이익이 422억원으로 줄자 이녹스의 지분법수익도 221억원에서 72억원으로 줄었어요. 같은 해 연결 영업이익은 216억원에서 51억원으로 내려갔어요. 이녹스첨단소재 영업이익이 2024년 868억원으로 늘자 지분법수익도 172억원으로 다시 커졌어요. 자전거는 3월부터 10월까지가 성수기라서 내수 경기가 같은 해 판매에 바로 반영돼요. 차입금은 모두 1년 안에 만기가 돌아오므로 금리 변화도 1년 안에 이자비용에 실려요. 이녹스의 이익 사이클은 관계회사의 OLED 소재 업황과 같은 해에 함께 움직여요.

누구와 얽혀 있나요

가장 중요한 상대는 지분 27.87%를 가진 관계회사 이녹스첨단소재예요. 지분법이익 말고도 2025년 연결 매출의 약 8.4%인 50억원이 이녹스첨단소재와의 거래에서 나왔어요. 2025년에는 이녹스첨단소재 지분을 담보로 한국증권금융에서 100억원을 빌렸어요. 최대주주는 창업자 장경호(48.54%)이고 특수관계인을 합친 지분은 69.31%예요. 알톤의 실명 고객으로는 카카오가 공시됐는데 전기자전거 수주는 2022년 보고서 168억원에서 2024년 보고서 73억원으로 작아졌어요. 이녹스에코엠의 납품처와 알톤의 원재료 매입처 실명은 5년 동안 공시되지 않았어요. 이녹스를 둘러싼 돈과 담보는 이녹스첨단소재 한 곳에 몰려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

출발점은 이녹스첨단소재의 연간 영업이익이에요. 2025년 819억원이었던 이 숫자가 이녹스의 지분법수익 151억원과 배당 수취 18억원을 함께 정해요. 알톤은 2025년 레저부문이 약 2억원 흑자로 돌아섰는데 이 흑자가 다음 사업보고서에서도 남아 있는지가 관건이에요. 이녹스에코엠에는 2027년 12월 31일(2차분은 2028년 8월 31일)이라는 기업공개 기한이 걸려 있어요. 그때까지 기업공개 실패 등 사유가 생기면 유상증자 투자자가 330억원과 40억원을 투자원금으로 돌려받는 풋옵션을 행사할 수 있어요. 은행 쪽에서는 1년 안에 만기가 오는 유동 차입금 499억원의 차환 결과가 차입금 명세에 나와요. 네 가지 확인 대상은 모두 지분법이익이 제조 자회사의 손실과 차입을 얼마나 감당하는지로 이어져요.