THE E&M 089230 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

THE E&M은 인터넷 개인방송 플랫폼 팝콘티비를 운영하는 코스닥 상장사예요. 시청자가 방송자에게 보내려고 사는 후원아이템이 주된 매출이에요. 연결 매출은 2021년 약 539억원에서 2025년 약 123억원으로 줄었고 영업손익은 2022년부터 4년 연속 적자예요. 감사인은 2024년과 2025년 감사보고서에 이 회사가 사업을 계속 이어갈 수 있을지 중요한 불확실성이 있다는 문단을 적었어요. 공시에서는 이 문단을 계속기업 관련 불확실성이라고 불러요. 2025년 말 유동부채는 유동자산보다 약 312억원 많았어요. 한 줄로 말하면 점유율 경쟁에서 밀려 줄어든 플랫폼 매출을 빚으로 메우며 운영을 이어 가는 회사예요.

무엇으로 벌까요

회사가 공시한 수익 모델은 후원이 시청자에서 방송자로 갔다가 다시 플랫폼으로 돌아오는 방식이에요. 시청자가 콘텐츠에 공감해 후원아이템을 사면 방송자는 그 후원수익으로 방송에 필요한 플랫폼 아이템을 다시 사요. 2019년 최대 실적 때 매출은 497억원이었고 유료 시청자 1인당 월평균 결제금액은 18만원으로 소수 고액 결제자가 매출을 이끌었어요. 인터넷 부문 매출은 2021년 약 386억원에서 2025년 약 85억원으로 줄었어요. 회사는 2023년부터 그 이유를 경쟁 심화에 따른 방송자와 이용자 감소라고 적었어요. 2023년부터 2025년까지 국내 1위 SOOP의 연결 매출은 3,440억원에서 약 4,666억원으로 늘었어요. 이 회사 매출은 시장 크기보다 플랫폼 사이의 점유율 경쟁에 따라 움직였어요.

번 돈은 어디로 갈까요

매출과 함께 움직이는 비용은 지급용역비예요. 이 항목은 2023년 약 167억원에서 2025년 약 50억원으로 줄었어요. 반면 판매비와관리비는 2024년 약 93억원, 2025년 약 96억원으로 거의 그대로였어요. 현금은 설비 투자보다 영업손실과 이자로 나갔어요. 2025년 영업활동현금흐름은 약 89억원 유출이었고 이자로 약 17억원을 냈지만 유형자산 취득은 약 5.6억원에 그쳤어요. 모자란 돈은 전환사채로 채웠는데 2025년에 약 127억원을 새로 발행하고 약 100억원을 갚았어요. 상장 이후 배당 기록은 없으며 빌린 돈은 쌓이지 않고 손실과 이자를 메우는 데 쓰여요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 매출은 업황보다 플랫폼 점유율에 따라 움직여서 시장이 커지는 해에도 줄었어요. 영업 쪽에서는 2023년부터 2025년 사이 매출이 약 194억원 줄었지만 영업손실은 75억~86억원 사이에 머물렀어요. 자금 쪽 시간표는 차입 만기가 정해요. 기업은행 시설자금대출 200억원은 해마다 1년씩 만기를 늘려 왔고 2025년 말 기준 다음 만기는 2026년 7월 2일이에요. 이 대출과 전환사채의 금리는 연장이나 신규 발행 시점에 다시 정해져서 그때 비용에 반영돼요. 2025년 말 1년 안에 갚을 금융부채는 이자를 포함해 약 668억원이었고 현금성자산은 약 45억원이었어요. 빚으로 운영을 이어 가는 회사라서 어려움이 커지는 시점은 경기보다 만기와 차환(새로 빌려 옛 빚을 갚는 일) 일정이 정해요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 대표이사 신환률이고 지분은 8.06%예요. 특수관계인을 합친 지분은 12.91%이고 소액주주 비율은 55.81%예요. 방송자 공급을 맡은 자회사 아이씨엔터테인먼트의 2025년 매출은 약 6.4억원으로 줄었고, 모회사가 이 자회사에 낸 지급용역비도 2023년 약 100억원에서 2025년 약 52억원으로 줄었어요. 경쟁사 SOOP은 별풍선 플랫폼 수수료를 방송자 등급에 따라 40%, 30%, 20%로 달리 받아요. 2025년 말에는 필름소재·시스템 디스플레이 제조사로 적힌 베셀을 유효지분 28.43%로 연결에 넣었어요. 모회사는 같은 해 베셀에 잠원동 사옥 토지 지분 일부를 100억원에 팔고 다시 빌려 쓰고 있어요. 이 회사와 얽힌 상대 가운데 거래 금액이 큰 쪽은 시청자보다 자회사와 베셀, 대주주가 얽힌 자금 관계예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 감사보고서에 계속기업 불확실성 문단이 다시 실리는지가 첫 대목이에요. 2025년 말 연결 누적결손금은 약 1,208억원이었어요. 기업은행 시설자금대출 200억원의 금리가 4.52%에서 어떻게 바뀌는지는 2026년 7월 2일 만기 때 나오는 연장 공시로 확인돼요. 미상환 전환사채 230억원은 모두 리픽싱(전환가격을 다시 낮출 수 있는 조건) 조건이 붙어 있어서 전환가액 조정 공시와 만기 연장 결의를 따라가면 이 빚의 크기와 기한이 보여요. 인터넷 부문 매출 약 85억원과 결제대행 비용인 수납대행수수료 약 3.8억원을 다음 해 숫자와 견주면 본업 매출의 방향을 읽을 수 있어요. 2026년 연결 손익계산서에는 2025년 매출 약 166억원, 순이익 약 177억원을 낸 베셀의 손익이 처음 들어와요. 빚으로 운영을 이어 가는 회사인 만큼 남은 시간은 감사 의견, 만기 연장, 베셀 실적이라는 세 가지 공시가 알려 줘요.