후성 093370 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

후성은 불소화학 기초화합물과 화공기기 두 축을 영위하는 연결 소재 기업이에요. 냉매와 2차전지 전해질 LiPF6, 반도체 특수가스를 만드는 불소화합물이 본업이고, 2022년 편입한 한텍이 열교환기와 압력용기 같은 플랜트 화공기기를 수주 제작해요. 최대주주는 김용민으로 지분은 20.85%예요. FY2025 연결 매출은 약 4,716억원이고 영업이익은 약 254억원으로 3년 만에 흑자 전환했어요. 판가 사이클을 크게 타는 장치산업이라는 점이 회사의 성격이에요.

무엇으로 벌까요

무엇으로 버는지는 형석을 무수불산까지 자체 정제해 불소화합물을 합성하는 수직계열 소재 사업이 중심이에요. FY2025 기초화합물 매출은 약 3,194억원, 화공기기 매출은 약 1,719억원이에요. 성장의 주 동인은 판가 사이클이에요. 별도 기준 제품 평균단가가 FY2022 21,291원/Kg에서 FY2024 14,104원/Kg으로 내렸다가 FY2025 17,324원/Kg으로 올랐고 손익이 이 궤적을 따랐어요. 저변에는 3D 낸드 전환으로 특수가스 사용량이 구조적으로 느는 채택 확대가 깔려 있어요. 화공기기는 계약과 진행률, 잔고가 매출을 선행하는 수주 산업 문법을 따라요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 사용처는 배당이 아니라 증설 투자와 차입 상환이에요. 원가는 형석과 탄산리튬 같은 원재료 변동비가 총비용의 47~63%를 오가고 감가상각과 인건비가 고정비로 얹혀요. FY2025 원재료 사용액은 약 2,311억원, 종업원급여는 약 584억원이에요. 유형자산 취득은 FY2022 약 1,176억원에서 FY2025 약 391억원으로 투자 사이클이 진정됐어요. FY2025 이자지급이 약 425억원으로 전년 약 109억원에서 커져 영업현금을 잠식했어요. 결손이 있으면 배당하지 않는다는 방침으로 FY2024와 FY2025는 무배당이에요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 시간 패턴은 고정비가 큰 장치산업의 양방향 레버리지예요. 매출이 60.1% 늘어난 FY2022에 영업이익이 약 581억원에서 약 1,054억원으로 늘었고, 매출이 14.3% 줄어든 FY2023에는 약 461억원 적자로 돌아섰어요. 손익의 스윙 변수는 가동률이에요. 기초화합물 평균가동률이 FY2022 95%에서 FY2025 32%로 내려앉으며 단위당 고정비 부담이 커졌어요. 판가는 글로벌 공급이, 물량은 전방 가동과 투자가, 원가는 가동률이 정하는데 세 변수 모두 회사 통제 밖이라 재무 체력이 생존 변수예요.

누구와 얽혀 있나요

밸류체인은 형석과 탄산리튬 상류에서 반도체 팹과 전해액 메이커, 플랜트 EPC 하류로 이어져요. 반도체 특수가스는 삼성전자와 SK하이닉스, 냉매는 삼성전자와 LG전자, 현대자동차 등에 팔아요. 화공기기는 삼성엔지니어링과 KBR 등 플랜트 엔지니어링사가 고객이에요. 단일 최대 고객이 FY2022 약 1,160억원으로 매출의 약 19%여서 국내 유일 공급자라도 단가 압력에 상시 노출돼요. LiPF6 글로벌 판가는 중국 텐츠재료 등의 증설이 좌우해 국내 유일 지위가 가격 방어를 보장하지 않아요. 원재료는 중국산 원료 의존이 구조적 노출이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

실적을 먼저 흔드는 것은 전방 수요와 판가예요. EV 배터리 사용량은 전해액을 거쳐 전해질 물량과 판가로 먼저 전이되는 관측 지점이에요. 반도체 수출액은 메모리 팹 가동과 증설을 통해 식각과 증착 가스 소비를 먼저 결정해요. 탄산리튬 가격은 투입원가와 LiPF6 판가에 동시에 걸려 스프레드가 손익을 먼저 갈라요. 해외 비중이 절반을 넘어 원/달러 환율은 해외 매출의 원화 환산액을 먼저 바꿔요. 전액 변동금리 차입이라 기준금리는 이자비용을 먼저 움직이는 지점이며, FY2025 변동금리부 차입금은 약 2,598억원이에요.