네오리진 094860 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

네오리진은 해외 개발사가 만든 모바일 게임의 지역 독점 운영권을 사 와서 구글 플레이와 애플 앱스토어에 내놓는 퍼블리셔예요. 게임은 무료로 내려받게 하고 게임 안에서 유료 아이템을 팔아 돈을 버는 부분 유료화 방식을 써요. 2025년 연결 매출 약 310억원 가운데 게임사업이 99.69%를 차지해요. 남이 만든 게임을 들여와 팔기 때문에 어떤 신작을 확보하느냐에 매출이 달린 회사로 보면 돼요. 2025년 영업손실(본업에서 난 손실)은 약 46억원이었고 최근 5년 동안 한 해도 영업이익을 내지 못했어요. 신작에 기대는 퍼블리셔가 아직 이익을 내지 못하고 있다는 점이 이 회사를 이해하는 출발점이에요.

무엇으로 벌까요

돈은 이용자가 게임 안에서 유료 아이템을 살 때 들어와요. 결제는 구글과 애플 같은 앱마켓을 거치고 회사는 결제액에서 앱마켓 수수료와 개발사 몫을 떼어 줘요. 게임 매출은 2023년 약 185억원에서 Apex Girls 등 신작이 나온 2024년 약 340억원으로 늘었다가 2025년 약 310억원으로 줄었어요. 회사는 2025년 감소 이유로 신규 게임의 부진을 적었어요. 같은 해 세계 모바일 게임시장은 5.6% 커지는 데 그쳐 회사 매출이 오르내린 폭과 크기가 달랐어요. 2025년 매출은 국내 약 172억원, 해외 약 138억원으로 나뉘고 해외 서비스는 싱가포르 자회사가 직접 맡아요. 이 회사의 성장은 시장 크기보다 신작이 나오는 시점에 따라 정해져요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 대부분 수수료로 다시 나가요. 2025년 가장 큰 비용인 지급수수료는 약 267억원이어서 매출 약 310억원과 비교하면 남는 몫이 크지 않아요. 이 항목에는 앱마켓 결제 수수료와 개발사 수익배분이 들어가는 것으로 읽히지만 상대방별 내역은 공시되지 않았어요. 게임 운영권을 산 값은 여러 해에 나눠 무형자산상각비로 잡히며 2025년에는 약 23억원이었어요. 배당이나 자사주 소각 같은 주주 환원은 5년 동안 한 번도 없었어요. 현금은 영업 적자와 운영권 구입으로 빠져나가 2021년 말 약 266억원에서 2025년 말 약 19억원으로 줄었어요. 2021년 유상증자로 모은 약 314억원을 이후 4년 동안 적자와 라이선스 취득에 써 온 셈이에요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 매출은 경기보다 신작 흥행 주기를 따라 움직여요. 게임 매출은 2022년 약 226억원에서 2023년 약 185억원으로, 2024년 약 340억원에서 2025년 약 310억원으로 신작을 낸 다음 해마다 줄었어요. 운영권도 오래 가지 않아요. 연결 기준 게임라이선스는 남은 상각기간이 0~3년이라서 몇 년마다 새로 사야 해요. 2025년에는 새로 산 라이선스가 약 6억원으로 상각액 약 23억원보다 적어 라이선스 장부가가 줄었어요. 여기에 2026년 5월 4일 만기인 제11회 전환사채(주식으로 바꿀 수 있는 사채)를 포함해 1년 안에 상환 예정인 전환사채가 약 74억원이에요. 결국 이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 신작 출시와 라이선스 재구매, 사채 상환이 언제 오느냐로 갈려요.

누구와 얽혀 있나요

공급 쪽 핵심 상대는 중화권 개발사와 라이선서예요. 대표작 '여신전쟁'의 라이선서 Happy Harbor는 네오리진과 대표이사가 같은 특수관계자이며 2022년에 회사가 이곳에서 게임 IP를 약 26억원에 샀어요. 글로벌 퍼블리싱 자회사 MUJOY도 2022년 임원이 겸직하는 GOLDENHOUSE TECHNOLOGY에서 약 59억원에 사 왔어요. 판매 쪽은 구글과 애플에 결제가 몰려 있어 수수료 조건을 회사가 정할 수 없어요. 최대주주 JOY FRIENDS PTE. LTD.는 지분 12.86%를 가졌고 2025년 10월 결의된 제3자배정 유상증자(정해진 상대에게 새 주식을 파는 일)의 납입이 끝나면 JAKOTA ASIA STRATEGY LIMITED로 바뀔 수 있어요. 제11회 전환사채 60억원은 자회사가 40.98%를 가진 투자조합이 전액 들고 있어요. 콘텐츠와 법인, 자금까지 특수관계자 사이에서 오가는 회사예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 가까운 일정은 2026년 5월 4일 만기인 제11회 전환사채예요. 1년 안에 갚을 전환사채가 약 74억원인데 2025년 말 현금은 약 19억원이라서 상환 재원이 어디서 나오는지가 다음 공시에서 드러나요. 2025년 10월 결의한 제3자배정 유상증자는 납입 완료 여부와 최대주주 변경 공시로 결과가 확인돼요. 라인업 쪽 기준선은 2025년 게임라이선스 개별취득 약 6억원이고 다음 사업보고서에서 이 금액이 상각액 약 23억원을 넘어서면 운영권 보유가 다시 늘고 있다는 뜻이에요. 지급수수료 약 267억원과 매출 약 310억원 사이의 간격은 개발사·앱마켓과 나누는 조건이 바뀌었는지 알려 줘요. 매각예정으로 분류된 숏폼드라마 자회사 넥스버스가 2025년 약 27억원 순손실을 낸 만큼 매각 완료 시점도 남은 확인 거리예요. 신작을 사 오는 데 필요한 돈과 공급 경로가 유지되는지를 이 다섯 지점이 보여 줘요.