셀바스AI 108860 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

셀바스AI는 음성인식·음성합성·필기인식 엔진을 만드는 회사로 1999년에 설립돼 2009년 코스닥에 상장했어요. 그런데 FY2025 연결 매출(종속회사까지 합친 매출) 1,148억원 가운데 엔진 사업인 인공지능기반기술 부문 매출은 62억원에 그쳐요. 매출의 과반인 632억원은 지분 31.69%를 가진 상장 종속회사 메디아나가 속한 의료용기기 제조 및 판매 부문에서 나와요. 그래서 이 회사는 AI 소프트웨어 회사보다 상장 종속회사 실적을 연결로 합쳐 보여 주는 지주형 그룹에 가까워요. FY2025 연결 영업이익은 약 15억원 흑자였지만 지배기업 주주 몫 당기순손실은 60억원이었어요. 연결 숫자와 지배기업 주주 몫이 따로 움직인다는 점이 이 회사를 읽는 출발점이에요.

무엇으로 벌까요

매출은 메디아나의 환자감시장치·심장충격기, 셀바스헬스케어의 체성분분석기(ACCUNIQ)와 점자정보단말기(HIMS), 본체의 엔진·솔루션으로 나뉘어요. 지난 5년 매출을 키운 주된 동인은 기술 채택보다 인수였어요. FY2024 매출 증가분 594억원 가운데 570억원이 메디아나 편입 효과였어요. 반면 엔진 로열티 매출은 FY2021 99억원에서 FY2025 88억원으로 늘지 않았어요. 메디아나 편입 뒤 FY2025 수출은 640억원으로 내수를 넘었고 그 판로에는 Medtronic·Siemens 같은 다국적 회사 브랜드로 만들어 주는 ODM 납품이 들어 있어요. 지금 매출의 중심은 엔진이 아니라 인수로 들여온 의료기기예요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 영업비용 1,133억원 가운데 원재료 등의 사용액이 352억원, 종업원급여가 351억원으로 가장 커요. 연구개발비 96억원은 자산으로 올리지 않고 전부 그해 비용으로 처리해요. 그룹 성장 자금은 영업에서 번 현금보다 자본시장에서 왔어요. FY2023 유상증자 562억원 등으로 모은 돈이 FY2024 메디아나 인수 대금 732억원으로 나갔어요. FY2025 배당 지급은 0원이었고 기타유동금융자산 602억원이 국고채 같은 금융상품으로 남아 있어요. 다만 연결 자본 가운데 비지배지분(종속회사 소수주주 몫)이 1,498억원으로 지배기업 몫 1,101억원보다 커요. 연결로 보이는 현금 상당 부분이 소수주주 몫이어서 지배기업이 이 돈을 쓰려면 종속회사 배당이나 지분 처분을 거쳐야 해요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 힘든 시기는 경기보다 고정비와 고객 일정에서 와요. 본체 별도 비용은 FY2023 이후 매년 약 214억~223억원에 고정돼 있어서 엔진 매출이 줄면 본체 이익이 곧바로 줄어요. 엔진 매출은 고객 단말의 출시 일정을 따르고 HIMS 국내 매출은 정부 보급사업 예산에 물량과 단가가 묶여 있어요. 메디아나 수출 매출은 환율 변화가 선적 시점에 반영되지만 매입액의 40%~50%인 수입 부품 원가는 재고를 거쳐 늦게 반영돼요. 지주형 구조에서 오는 시차도 있어요. 종속회사 이익은 배당을 거쳐야 지배기업 주주 몫 현금이 되는데 FY2025 비지배지분 몫 순이익은 약 17억원 흑자, 지배기업 주주 몫은 60억원 손실이었어요. 이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 업황보다 종속회사 이익이 지배기업 주주 몫으로 얼마나 넘어오느냐에 달려 있어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 10.06%를 가진 곽민철 대표이사이고 특수관계인을 합친 지분은 11.57%예요. 소액주주 보유 비율은 83.75%예요. 아래로는 상장 종속회사 셀바스헬스케어(38.08%)와 메디아나(31.69%), 2025년 11월 편입한 크레도(50.01%)를 두고 있어요. 고객 쪽에서는 메디아나 수출계약 상대인 Medtronic·Siemens와 DioDict를 공급받는 삼성전자가 공시에 실명으로 나와요. 매출의 10% 이상을 차지한 익명 고객 'A'는 FY2025에 181억원어치를 샀지만 실명은 공시에 없어요. 메드트로닉코리아는 상품 매입처이기도 해서 회사가 토지·건물을 담보로 제공하고 있어요. 그룹 실적은 지분이 30%대인 종속회사와 그 회사들의 다국적 고객에게 크게 기대고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

연결 흑자의 바탕이 된 메디아나 개별 영업이익이 FY2024 13억원에서 FY2025 60억원으로 늘어난 뒤 다음 해에도 유지되는지가 첫 대상이에요. 영업부문 주석에는 익명 고객 'A'의 매출 181억원이 다시 나오는데 금액 변화와 실명 공개 여부가 함께 드러나요. 인공지능응용솔루션 부문은 FY2025에 9.6억원 영업손실을 냈어요. 이 부문의 회복 여부는 수주총액 129억원과 수주잔고(아직 매출로 잡지 않은 계약 금액) 27억원이 다음 해에 어떻게 바뀌는지로 읽혀요. 매출채권 손실충당금 32억원(전기 15억원)과 6개월 이하 채권의 기대손실율 7.49%(전기 1.50%)는 채권 회수 사정을 보여 주는 숫자예요. 2025년 11월 편입된 크레도의 손익은 FY2026 연결에 처음 들어와요. 이 숫자들은 모두 연결 실적 가운데 지배기업 주주에게 돌아오는 몫이 얼마인지로 모여요.