그린생명과학 114450 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

그린생명과학은 여수 화치공장과 월하공장의 회분식 반응기로 의약품 중간체와 작물보호제 중간체, 전자재료 중간체를 합성해 납품하는 정밀화학 위탁생산 회사예요. 위탁생산은 다른 회사가 쓸 원료를 대신 만들어 주고 가공 대가를 받는 사업을 말해요. 이 회사는 계열사 한 곳의 물량에 따라 실적이 움직이는 위탁생산 회사로 읽어야 해요. FY2025 매출 약 403억원 가운데 50.65%를 같은 KPX홀딩스 기업집단의 계열사 그린케미칼이 사 갔어요. 같은 해 영업이익은 약 2억원이어서 매출이 커져도 남는 돈은 적었어요. 1978년 설립된 한국화인케미칼에서 출발했고 2023년 5월에 지금 이름으로 바꿨어요. 결국 이 회사의 실적은 반응기를 누구의 물량으로 채우느냐에 달려 있어요.

무엇으로 벌까요

회사가 받는 돈은 반응기를 돌려 중간체를 합성해 준 가공 대가예요. 의약품 중간체는 연간 소요량과 최소 의무 재고량을 적은 공급계약을 맺고 2~3개월 전에 받은 발주서에 맞춰 납품해요. FY2025에는 전자재료 및 기타 매출이 약 220억원으로 전년 약 72억원보다 크게 늘어 가장 큰 유형이 됐어요. 같은 해 의약품 중간체 매출은 약 111억원에서 약 66억원으로 줄었어요. 늘어난 물량은 4분기에 시작한 AI반도체 소재 공급에서 나왔고 이 계약의 상대방은 계열사 그린케미칼이에요. 가격은 계약 당사자 간 협의로 조정한다고만 적혀 있고 원가 연동 조항은 공시에 없어요. 그래서 성장 동인은 시장 전체의 수요보다 계열 고객이 어떤 품목을 맡기느냐에 가까워요.

번 돈은 어디로 갈까요

매출에서 가장 큰 몫은 원재료 비용으로 나가요. 원재료 등의 사용액은 FY2024 약 92억원에서 FY2025 약 279억원으로 늘었는데 같은 기간 매출총이익은 약 30억원에서 약 25억원으로 줄었어요. 공장을 돌리는 고정비 부담도 커서 FY2025 전력용수비 약 28.6억원이 영업이익 약 2억원보다 많았어요. 배당은 5개년 동안 한 번도 없었고 영업이 현금을 쌓은 해도 5개년 중 없어요. FY2025 기말 현금은 약 134억원으로 늘었는데 그해 자기주식 처분대금 약 24억원이 들어왔고 단기차입금도 48억원에서 65억원으로 늘었어요. 같은 해 유형자산 취득에 쓴 현금 약 8.6억원은 영업활동현금흐름 약 3.6억원보다 컸어요. 번 돈은 대부분 원재료와 공장 운영비로 나가고 현금 잔고는 영업 밖의 거래로 늘었어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 매출은 경기 순환보다 계열 고객이 물량을 맡기고 거두는 시점을 따라 움직였어요. 그린케미칼에 대한 매출 등은 FY2022 약 139억원으로 늘었다가 FY2023 약 15억원으로 줄었어요. 같은 기간 전체 매출도 약 365억원에서 약 224억원으로 내려갔고 영업손실이 3년째 이어졌어요. FY2025에는 같은 상대에 대한 매출이 약 204억원으로 다시 늘었어요. 지금의 AI반도체 소재 계약은 1년에 못 미치는 단일 계약이고 2026년에 공시된 두 건은 모두 2026년 12월 31일에 끝나요. 발주서는 납품 2~3개월 전에 오고 수출 대금도 매출 뒤 약 2~3개월 안에 들어와서 계약 변화가 실적에 빨리 반영돼요. 그래서 이 회사가 힘들었던 해는 업황이 나빠진 해보다 계열 물량이 빠진 해였어요.

누구와 얽혀 있나요

가장 깊이 얽힌 상대는 그린케미칼이에요. 그린케미칼은 FY2025 매출의 50.65%를 사 간 고객이면서 원재료 약 111억원어치를 댄 공급자예요. 지분으로도 얽혀 있어서 최대주주 관악상사와 특수관계인의 합산 지분 26.81% 안에 그린케미칼도 들어 있어요. 관악상사는 양준화 그린케미칼 사장이 지분 100%를 가진 회사로 보도됐고 양 사장은 이 회사의 사내이사로 경영을 총괄해요. 두 번째 고객 B는 매출의 23.19%를 차지하지만 실명은 공시되지 않았어요. 상류에서는 포스겐을 한화솔루션에서, 수소를 Air Liquid에서 파이프라인으로 한 곳씩 받아요. 고객과 공급자와 주주 자리를 한 계열사가 함께 맡고 있어서 판가와 원료가가 모두 같은 상대와의 협의로 정해져요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서 특수관계자 주석에서 그린케미칼 매출이 전체의 50.65%보다 커졌는지 작아졌는지가 첫 대상이에요. 140.3억원과 100.5억원짜리 AI반도체 소재 계약이 2026년 12월 31일에 끝나므로 그 뒤에 나올 수주공시의 상대방과 금액으로 물량이 이어지는지 알 수 있어요. 매출총이익 약 25억원이 매출만큼 따라 늘었는지는 원재료 등의 사용액 행과 나란히 놓으면 드러나요. 전력용수비 약 28.6억원이 영업이익보다 큰 상태가 계속되는지도 성격별 비용 주석에 나와요. 매출의 23.19%를 차지한 고객 B가 다음 해에도 남을지는 아직 공시로 확인되지 않았어요. 2026년 3월 27일 정기주주총회에 배당 절차 관련 정관 변경 안건이 올라갔으니 5개년 무배당 뒤 첫 배당 공시가 나오는지도 남은 질문이에요. 이 숫자들은 모두 그린케미칼과의 거래가 이어지는지를 서로 다른 쪽에서 보여 줘요.