골프존홀딩스 121440 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

골프존홀딩스(FY2024 보고서까지 골프존뉴딘홀딩스)는 2015년 3월 1일 분할로 지주회사가 된 회사예요. 연결 매출의 87%는 골프용품을 파는 자회사 골프존커머스에서 나와요. 그런데 영업이익 대부분은 연결 밖에 있는 두 회사에서 들어와요. 스크린골프 회사 골프존(지분 22.01%)과 골프장 운영사 골프존카운티(지분 43.16%)가 그 두 곳이에요. 이 두 회사에서 받는 지분법이익과 브랜드 사용료, 골프장 4곳의 임대료가 이익의 중심이에요. 지분법이익은 회사가 가진 지분만큼 관계사 순이익을 자기 이익으로 잡은 금액이에요. 매출은 소매가 만들지만 이익은 직접 경영하지 않는 두 관계사의 실적이 정하는 지주회사예요.

무엇으로 벌까요

이 회사는 네 갈래로 돈을 벌어요. 첫째는 골프용품 소매 마진으로, FY2025 유통 부문은 매출 약 3,087억원에 영업이익 약 35억원을 냈어요. 둘째는 골프장 4곳의 임대료이며 해마다 약 75억원이 거의 같은 금액으로 들어와요. 셋째는 상표권 '골프존'을 쓰는 계열사가 상표권과 무관한 매출을 뺀 금액의 3% 이내로 내는 사용료예요. 넷째는 관계사 지분법이익과 배당인데, 지분법이익은 FY2022 약 506억원에서 FY2025 약 146억원으로 줄었어요. 소매 점유율은 FY2021 약 29%에서 FY2025 약 36.5%로 늘었지만 같은 기간 오프라인 용품 시장은 약 8,700억원에서 약 5,661억원으로 줄었어요. 매출은 소매가 크게 만들어도 이익을 좌우하는 쪽은 원가가 거의 없는 나머지 세 갈래예요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 대부분 팔 상품을 사들이는 데 다시 나가요. FY2025 연결 매출 약 3,543억원 가운데 매출원가가 약 2,301억원이고 판매비와관리비가 약 962억원이에요. 비용을 성격별로 보면 재고자산 매입액이 약 2,434억원으로 가장 크고 종업원급여 약 314억원과 지급수수료 약 297억원이 뒤를 이어요. 급여와 매장 감가상각비, 리스료는 매장 수에 묶여 있어서 매출이 줄어도 쉽게 줄지 않아요. 현금 쪽에서는 FY2025에 투자보다 주주 환원으로 나간 돈이 더 많았어요. 그해 유형자산 취득은 약 41억원으로 5년 중 가장 작았지만 배당금 지급 약 101억원과 자기주식 취득 약 100억원이 나갔어요. 비용은 소매 매입에 몰려 있고 남는 현금은 설비보다 주주에게 돌아갔어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 가장 많이 번 해는 코로나 기간에 해외여행이 막혀 국내로 골프 수요가 몰린 FY2022였어요. 그해 연결 영업이익은 약 944억원이었어요. 이후 오프라인 용품 시장이 FY2021 약 8,700억원에서 FY2025 약 5,661억원으로 줄면서 영업이익도 FY2025 약 280억원까지 내려왔어요. 용품과 스크린골프, 골프장이 모두 같은 국내 골프 인구에 묶여 있어서 세 이익 원천이 함께 오르내려요. 지분법이익과 실제로 받는 배당은 금액이 달라서 FY2025에는 지분법이익 약 146억원에 현금 배당 약 55억원이 들어왔어요. 차입금은 1년 단위로 차환하기 때문에 금리 변화는 1년 안에 이자비용에 반영돼요. 업황이 좋을 때는 원가 없는 지분법이익까지 함께 늘어 이익이 크게 오르는데, 업황이 나빠지면 같은 경로로 크게 줄어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 김원일의 지분은 43.37%이며 특수관계인을 합한 지분은 55.36%예요. 스크린골프 회사 골프존은 브랜드 사용료와 배당을 지주에 내요. MBK파트너스가 투자한 골프존카운티는 사용료와 함께 골프장 4곳의 임대료를 내는 유일한 임차인이에요. FY2025 특수관계자 매출 약 293억원 가운데 골프존에서 받은 금액은 약 179억원이에요. 소매 매입처는 테일러메이드코리아, 한국캘러웨이골프, 아쿠쉬네트코리아 같은 클럽 브랜드 국내 법인이며 거래 비중은 공시되지 않았어요. 기준일 이후인 2026년 4월에는 MBK파트너스 측이 골프존카운티 매각 절차를 시작했다는 보도가 나왔어요. 이 회사 이익에 더 큰 영향을 주는 상대는 벤더가 아니라 두 관계사예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

이익을 관계사 두 곳이 정하는 지주회사라서 관계사 숫자가 지주 실적보다 먼저 움직여요. 골프존 매출이 FY2023 약 6,851억원에서 FY2025 약 4,833억원으로 줄어든 추이는 지분법이익과 사용료보다 먼저 움직이는 관측 지점이에요. 골프존카운티 매각 절차가 어디까지 진행됐는지는 골프장 임대료와 사용료를 내는 상대에게 어떤 변화가 생기는지 보여 주는 관측 지점이에요. 소매 쪽에서는 FY2025 매출 약 3,087억원에 영업이익 약 35억원을 낸 유통 부문 이익률이 연결 영업이익의 방향을 먼저 보여 줘요. 약 1,257억원인 유동 차입금을 차환할 때 붙는 금리는 이자비용 변화가 먼저 나타나는 지점이에요. 지분법이익과 실제 배당 수취액의 차이는 장부 이익이 현금으로 들어오는 정도를 보여 주는 지점이에요. 이 지점들은 모두 지주 본체 밖에서 먼저 움직이는 숫자예요.