아이마켓코리아 122900 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

아이마켓코리아(122900)는 2000년 산업재 기업간 전자상거래를 목적으로 설립돼 2010년 유가증권시장에 상장한 유통 회사예요. 고객사가 쓰는 소모성자재와 원부자재·건자재·IT 품목을 대신 사서 대주는 구매대행이 본업이고 여기에 지분 51%의 안연케어를 통한 의약품 도매가 붙어요. 제조원가가 없다는 것이 이 회사 원가 구조의 출발점이에요. 5개년 사업보고서의 원재료 및 생산설비 항목이 전부 해당사항 없음 한 줄로 끝나요. FY2025 연결 매출은 약 3조 544억원이고 영업이익은 약 203억원이에요. 최대주주는 그래디언트로 지분 43.02%이며 5대 매출처 비중이 연결 매출의 약 55%예요.

무엇으로 벌까요

매출은 고객사 발주를 총액으로 인식하는 구조라 외형이 크고 마진이 얇아요. FY2025 부문 구성은 산업재 기업간 전자상거래 약 2조 1,963억원·의약품 및 의료용품 도매 약 7,915억원·기타 약 1,113억원이에요. 품목으로는 소모성자재가 65%이고 원부자재 21%·건자재 9%·IT 품목 4%예요. 5년 궤적에서 두 부문이 갈려서 산업재는 FY2022 약 3조 199억원을 정점으로 약 2조 1,963억원까지 줄었고 의약품 도매는 약 5,208억원에서 약 7,915억원으로 꾸준히 늘었어요. 이익 기여도 역전됐어요. FY2021에는 산업재 약 298억원이 의약품 약 224억원을 앞섰지만 FY2025에는 산업재 약 75.6억원에 의약품 약 328억원으로 뒤집혔어요. 매출처는 삼성전자와 삼성중공업·세메스·삼성전기로 전자와 조선 계열에 집중돼 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용은 매입 단가와 그 위에 얹힌 운영비 두 층뿐이에요. FY2025 성격별 비용 합계 약 3조 341억원 가운데 상품 매입액 및 변동액이 약 2조 7,647억원으로 91.1%예요. 나머지가 운영비인데 종업원급여 약 794억원·물류비 및 용역 약 677억원·기타비용 약 433억원 순이에요. 두 층이 5년 동안 반대로 움직였어요. 상품 매입액의 매출 대비 비율은 93.94%에서 90.51%로 4년 연속 내려왔어요. 반대편에서 종업원급여와 감가상각비·무형자산상각비·임차료·전산비를 묶은 경직성 비용은 약 924억원에서 약 1,159억원으로 25.4% 늘었어요. 매출이 정점 대비 14.9% 줄어드는 동안 경직성 비용이 이 방향으로 움직인 것이 FY2025 영업이익 급감의 배경이에요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 사업의 시계는 고객사의 조업과 투자 주기에 붙어 있어요. 수주잔고 표가 없고 발주가 즉시 총액 매출로 인식되므로 가시성이 분기 단위를 넘지 않아요. 그래서 삼성 전자계열 팹의 조업 수준이 곧 발주량이고 그것이 취급고로 나타나요. 매출처 구성의 변화가 그 사이클의 흔적이에요. 2021년 명단에 없던 삼성중공업이 2025년 2순위로 올라섰고 조선 관련 채널이 별도 팀으로 서면서 전자계열 감소분을 일부 메웠어요. 또 하나의 시계는 인수 잔재의 상각이에요. 안연케어 사업결합으로 인식한 고객관계가치 취득원가 약 1,674억원이 한 원도 늘지 않은 채 매년 약 68.5억원씩 정액상각되고 그 크기가 부문 합계와 연결 영업이익 사이의 조정액과 겹쳐요.

누구와 얽혀 있나요

이 회사의 위치는 고객사와 공급사 사이의 구매 대행이에요. 매출처 쪽은 집중돼 있어 5대 매출처가 연결 매출의 약 55%를 차지하고 그 명단이 삼성전자·삼성중공업·세메스·삼성전기로 채워져요. 고객이 전자와 조선 계열에 몰려 있다는 것은 발주처의 설비투자 주기가 그대로 넘어온다는 뜻이기도 해요. 공급 쪽에서는 수많은 자재 공급사를 상대하는데 그 관계가 금융으로 나타나요. 공급자금융약정 할인율이 FY2024 4.69~5.29%에서 FY2025 4.11~4.91%로 재기재되는 식으로 매입채무에 조달 조건이 얹혀 있어요. 해외 쪽에서는 판매경로의 20%가 해외이고 수출입을 전건 헤지하는 방침이라 선물환 68건에 달러 78,837천 규모의 약정이 걸려 있어요. 주주 쪽 최대주주는 그래디언트로 특수관계인 합산 지분이 43.11%예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측점은 산업재 부문의 이익이에요. 부문 영업이익이 약 382억원에서 약 75.6억원까지 내려와 본업의 마진이 얇아졌고 의약품 도매 약 328억원이 그 자리를 대신하고 있어요. 둘째는 경직성 비용이에요. 매출이 줄어드는 동안 종업원급여와 상각비를 묶은 경직분이 25.4% 늘어 이 두 방향이 계속 어긋나는지가 손익의 선행 지표예요. 셋째는 기타 부문의 손실이에요. FY2021 약 1.8억원이던 부문 영업손실이 FY2025 약 132억원까지 커졌어요. 넷째는 미국 산업단지 개발로 건설중인자산 약 1,232억원 전액이 종속기업 소유이고 상각이 아직 시작되지 않아 1단계 준공 이후 상각 부담이 손익에 들어오는 시점이 관측 지점이에요.