노브랜드 145170 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

노브랜드는 40여 개 글로벌 패션 브랜드에 니트와 우븐 의류를 만들어 수출하는 회사예요. 디자인과 원단을 먼저 제안한 뒤 브랜드가 고르면 베트남과 인도네시아에 있는 자체 봉제 공장에서 생산해 납품해요. 제조사가 디자인부터 생산까지 맡는 이 방식을 ODM이라고 불러요. 물량을 보장하는 계약은 없어서 브랜드가 시즌마다 내는 오더를 매번 다시 따내야 해요. FY2025 연결 매출은 6,022억원이고 영업이익은 133억원으로 영업이익률이 2.22%예요. 같은 해 동종사 한세실업은 4.30%, TP는 6.03%였어요. 이 회사는 미국 브랜드가 시즌마다 내는 오더에 물량이 달린 의류 수출 벤더예요.

무엇으로 벌까요

매출은 브랜드가 시즌 단위로 낸 오더를 봉제해 수출할 때 잡혀요. FY2025 연결 매출은 5,462억원에서 6,022억원으로 늘었지만 본사 단독 품목 매출은 5,215억원에서 4,762억원으로 줄었어요. 늘어난 외형은 2024년 10월 인수한 아웃도어 의류 업체 유니코글로벌아이앤씨에서 왔어요. 유니코 매출은 3개월치만 연결된 196억원에서 1년치 1,153억원으로 커졌어요. 본사 쪽은 미국 관세 영향으로 니트 매출이 10.6% 줄었어요. 반면 프리미엄 브랜드의 우븐 오더가 늘면서 우븐 단가는 11,711원에서 14,043원으로 19.9% 올랐어요. 매출을 나눠 보면 물량은 바이어 재고가, 단가는 제품 구성이, 2024년 이후 외형은 인수가 정해요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 영업비용 5,888억원 가운데 매출원가가 5,144억원이고 판매비와관리비(판관비)가 744억원이에요. 비용을 성격별로 보면 원재료와 소모품 사용액이 3,266억원으로 가장 크고 종업원급여가 1,330억원으로 뒤를 이어요. 유니코가 1년 내내 연결된 첫 해에 종업원급여는 30.6% 늘어 매출 증가율 10.2%를 넘었어요. 같은 해 매출채권이 895억원에서 1,190억원으로 늘면서 영업으로 번 현금은 155억원 유출이 됐어요. 그런데도 해외 봉제 법인의 기계장치를 중심으로 설비 투자에 141억원을 썼어요. 배당은 FY2024 1.5억원에서 FY2025 0원으로 멈췄고 사채를 포함한 차입금은 1,770억원까지 늘었어요. 지금은 번 돈이 주주에게 가기보다 운전자금과 설비로 들어가고 모자란 몫은 빚으로 채우고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 미국 바이어가 재고를 늘리느냐 줄이느냐로 갈려요. FY2023에 Gap Inc.는 순매출이 5% 줄고 재고를 16% 줄였어요. 같은 해 노브랜드의 미국 수출은 4,379억원에서 3,392억원으로 22.5% 줄었고 단가는 거의 그대로였어요. 그 결과 영업이익은 477억원에서 105억원으로 내려갔는데 판관비는 572억원에서 590억원으로 오히려 늘었어요. 2025년에는 2분기부터 미국 관세 인상으로 매출이 전년 같은 기간보다 줄었고 커머셜 브랜드 쪽 감소가 더 컸어요. 시즌 오더에 기대는 벤더라서 바이어가 재고를 줄이는 해와 관세가 오르는 해에는 이익이 매출보다 크게 흔들려요.

누구와 얽혀 있나요

FY2025 고객 1 한 곳의 매출은 1,811억원이고 고객 2와 고객 3도 각각 611억원과 512억원이에요. 공시에 이름이 나온 매출 5% 이상 상표에는 Old Navy와 Gap, Kohl's, Target 등이 있어요. 동종 1위 한세실업도 같은 브랜드를 주요 바이어로 적고 있어 두 회사가 같은 오더를 두고 배분을 다퉈요. 생산은 베트남과 인도네시아의 100% 자회사 봉제 법인이 맡고 본사가 FY2025에 이들에게 지급한 용역 대가는 1,333억원이에요. 최대주주 김기홍 대표와 특수관계인을 합친 지분은 50.67%이고 김 대표는 대부분의 은행 차입에 개인 지급보증을 서고 있어요. 오더는 소수의 미국 바이어가 쥐고 있고 자금 조달은 최대주주의 보증이 받치고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

바이어 재고가 물량을 정하므로 미국 대형 브랜드의 재고 증감이 이 회사 매출보다 먼저 움직이는 관측 지점이에요. FY2023에는 Gap Inc. 순매출이 5% 줄 때 노브랜드 미국 수출이 22.5% 줄었어요. 관세 쪽에서는 중국에서 베트남으로 생산을 옮겨 달라는 고객 요청이 2026년 수주로 이어지는지가 먼저 드러나는 지점이에요. 2026년 1월 인수한 반도비나 공장이 노브랜드 오더로 채워지는지도 관측 지점이에요. 회사는 이 인수로 연간 약 6,000만 달러의 추가 매출을 기대했어요. 자금 쪽에서는 1,190억원으로 늘어난 매출채권의 회수 속도와 2026년 5월 21일 만기 사채 300억원의 차환 조건이 이자 부담보다 먼저 움직여요. 바이어 재고와 관세 배분, 차입 조건이라는 세 가지 신호가 시즌 오더 벤더인 이 회사의 실적보다 앞서 나타나요.