베셀 177350 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

베셀은 디스플레이 패널 공장에 들어가는 생산설비와 광고 출력용 필름을 만들어 온 코스닥 상장사예요. 예전에는 패널 회사가 라인을 새로 지을 때 장비를 수주해 파는 회사였어요. 지금은 3M 같은 다른 회사 브랜드의 필름을 대신 만들어 주는 위탁생산(ODM)이 매출을 받치고 있어요. FY2025 부문 매출 합계에서 소재사업부문 비중은 94.8%였고 디스플레이 제품 매출은 4억 1,500만원에 그쳤어요. 영업손익은 FY2021부터 FY2025까지 5년 연속 손실이고 FY2025 영업손실은 약 26.1억원이에요. 이 회사는 끊긴 장비 수주의 빈자리를 남의 브랜드 필름 생산으로 채우고 있지만 아직 영업이익을 내지 못한 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 필름과 장비 두 사업에서 나와요. 필름은 옥외광고와 간판 출력에 쓰는 솔벤트 잉크젯 미디어를 3M 브랜드로 위탁생산하는 사업이고 수발주계약 없이 고객 주문서를 받아 출고해요. FY2025 필름소재 제품 매출은 약 159.9억원이었고 그중 수출 약 106.2억원이 내수 약 54.1억원보다 컸어요. 필름 부문 매출은 FY2022 약 160.6억원과 FY2025 약 160.3억원으로 거의 같아서 성장이라고 부를 만한 변동은 없었어요. 장비는 고객 패널 라인 사양에 맞춰 설계하는 주문품이라 고객이 라인에 투자하는 시점이 매출을 정해요. 디스플레이 수주잔고는 2022년말 13건에서 2024년말 1건으로 줄었고 2025년말 수주 표는 비어 있어요. 지금 매출을 움직이는 쪽은 장비가 아니라 필름 발주처의 주문량이에요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 비용을 성격별로 보면 합계 약 191.8억원 가운데 원재료와 상품을 사는 재고자산 매입액이 약 93.9억원으로 가장 컸어요. 종업원 급여와 퇴직급여는 약 35.4억원으로 매출이 줄어든 속도만큼 빨리 줄지 않았어요. 이미 납품한 장비를 고쳐 주는 하자보수에도 FY2025에 약 20.8억원이 나갔어요. 영업으로 들어온 현금은 FY2025에 약 7.5억원이었고 그 전 해에는 약 79.6억원이 빠져나갔어요. 큰 현금은 수원 토지를 판 약 224.3억원에서 나왔고 이 돈은 단기차입금 약 195.3억원 상환과 잠원동 부동산 지분, 비상장 지분, 단기대여금으로 나뉘어 나갔어요. 배당금 지급은 5년 동안 없었고 생산설비를 늘린 투자도 없었어요. 현금은 영업이 아니라 자산 매각에서 나왔고 설비 대신 빚 상환과 부동산·지분으로 갔어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

장비 사업은 고객 패널 회사가 새 라인을 지을 때만 매출이 생겨요. 매출은 납품과 설치 단계에서 잡혀서 납품이 없는 분기에는 매출이 0에 가까워져요. 2021년 3분기 별도 매출이 2억7300만원에 그치자 거래소가 상장적격성 실질심사 사유를 공시하고 매매를 멈춘 일도 있었어요. 돈은 매출보다 늦게 들어와요. 회사는 보증 대금을 청구하기까지 60개월이 걸린다고 적었고 비유동성계약자산은 2025년말에도 약 19.7억원이 남아 있어요. 중국 패널 투자의 중심은 LCD에서 8.6세대 OLED로 옮겨 갔지만 BOE 청두 8.6세대 OLED 라인 장비 공급사 목록에 베셀 이름은 없어요. 새 투자 주기가 와도 그 매출이 이 회사로 들어온다는 근거는 지금 자료에 없어요.

누구와 얽혀 있나요

지배 구조의 맨 위에는 더이앤엠(주)가 있어요. 2025년 11월 25일 더이앤엠(주)가 최대주주 (주)에이지엘컴퍼니(지분 18.21%)를 100% 인수하면서 직접 10.22%와 간접 18.21% 지분으로 지배기업이 됐어요. 회사는 같은 해 더이앤엠(주)에서 서초구 잠원동 부동산 지분을 약 104.8억원에 샀고 그 지분을 더이앤엠(주) 채무의 담보로 내줬어요. 더이앤엠(주)에 빌려준 단기대여금은 한 해 동안 115억원이 늘고 105억원이 줄어 연말 잔액이 10억원이에요. 매출 쪽에서는 이름이 공시되지 않은 A 업체가 FY2025 연결 매출의 69.57%를 차지해요. 회사가 주요 파트너로 적은 3M글로벌은 필름 발주처이면서 회사가 세계 점유율이 압도적이라고 적은 경쟁 브랜드이기도 해요. 돈은 지배기업 쪽으로 얽혀 있고 매출은 한 고객에 몰려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 가까운 확인 대상은 제10회 사모전환사채예요. 인수자는 2026년 10월 30일부터 3개월마다 조기상환을 청구할 수 있고 1년 안에 나갈 전환사채 현금흐름은 약 80.3억원인데 2025년말 현금은 약 18.3억원이었어요. 이 간극을 어떤 돈으로 메웠는지는 분기보고서의 상환 내역과 차입금 잔액에 나와요. FY2025 연결 매출의 69.57%를 차지한 A 업체 비중이 유지되는지와 약 106.2억원이던 필름 수출이 늘었는지는 다음 사업보고서에 실리는 주요 고객 표와 판매경로 표가 알려 줘요. 더이앤엠(주) 대여금 잔액 10억원과 잠원동 부동산 담보는 특수관계자 거래 주석에서 다시 볼 항목이에요. 장비 쪽에서는 2025년말 전 칸이 비었던 수주잔고 표에 새 숫자가 들어오는지가 남아요. 2026년 3월 투자주의환기종목(거래소가 투자 위험을 알리려 지정하는 종목) 지정 사유가 5년 연속 영업손실이었던 만큼 필름 매출만으로 영업손익이 흑자로 바뀌는지가 마지막 대상이에요.