아이진 185490 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

아이진은 2000년에 세워진 바이오 연구개발 회사이고 2015년 11월 기술성장기업 특례로 코스닥에 상장했어요. 처음에는 자체 면역보조제와 재조합 단백질을 임상 초기까지 개발해 기술이전으로 돈을 버는 모델이었어요. 하지만 5개년 기술이전 매출은 대상포진 백신 국내 권리 1건에서 나온 FY2022 약 18.3억원과 FY2023 약 9.5억원이 전부예요. FY2025 연결 매출 약 35.7억원은 대부분 의약품과 의료기기 도매에서 나왔고 같은 해 연결 영업손실은 약 98.5억원이에요. 연구비는 2021년, 2023년, 2025년 세 차례 유상증자로 댔어요. 이 회사는 증자로 들어온 돈으로 허가 전 품목을 개발하는 임상 단계 개발사예요.

무엇으로 벌까요

수익 모델은 기술이전과 상품 유통이라는 두 층으로 나뉘어요. 기술이전 실적은 한국비엠아이와 맺은 대상포진 백신 국내 계약 1건이 전부예요. 이 계약은 계약금 30억원과 마일스톤 최대 185억원을 합쳐 총 215억원 규모였지만 2025년 12월 상호 합의로 해지됐어요. 나머지 해의 매출은 의약품 도매가 이끌었어요. FY2025 의약품 도매 매출 약 29억원은 별도 매출의 약 81.3%예요. 회사는 일부 백신을 허가 후 직접 판매하는 사업과 2026년 중 눈꼬리주름 치료제 출시를 계획하고 있어요. 지금 매출 규모는 유통 품목을 무엇으로 채우느냐에 따라 정해져요.

번 돈은 어디로 갈까요

이 회사는 번 돈보다 쓰는 돈이 훨씬 많아요. FY2025 매출원가와 판관비 합계는 약 134억원으로 같은 해 매출 약 35.7억원을 크게 넘어요. 비용의 중심은 연구개발이고 경상연구개발비는 FY2021 약 280억원에서 FY2025 약 59.2억원으로 줄었어요. 연구인력도 FY2022 60명에서 FY2025 33명이 됐어요. 배당과 자기주식 취득은 5개년 현금흐름표에 없어요. FY2025 말 현금과 금융기관예치금을 합한 금액은 약 435억원이에요. 이 잔액은 사업으로 모은 돈이 아니라 유상증자로 들어온 돈이 연구비로 쓰이고 남은 몫이에요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적에는 경기나 계절보다 증자와 임상 일정이 만드는 시간 패턴이 있어요. 회사도 바이오의약품 산업은 경기변동 영향을 적게 받는다고 적었어요. 영업손실은 FY2021 약 350억원에서 FY2025 약 98.5억원으로 줄었는데 매출이 늘어서가 아니라 연구 프로그램을 줄인 결과예요. 위탁생산비가 FY2023 약 54.7억원에서 FY2025 32,205천원으로 줄어든 것도 같은 이유예요. 증자가 거의 없던 FY2024에는 기말 현금이 약 14.3억원까지 줄었어요. 임상 단계 개발사에게 힘든 시기는 업황보다 다음 증자 전까지 연구비가 현금을 줄이는 기간이에요.

누구와 얽혀 있나요

관계 지도의 중심에는 최대주주 한국비엠아이가 있어요. 한국비엠아이는 2023년 12월 제3자배정 유상증자로 최대주주가 됐고 FY2025 말 지분율은 23.16%예요. 이 회사는 대상포진 백신 기술이전 상대방이었고 도매 품목인 히알우로니다아제의 공급원이기도 해요. FY2023 외주 가공비 약 41.3억원 가운데 약 40.6억원을 받은 최대 외주처였고 4가 수막구균 백신 완제품 생산도 맡아요. FY2025에 아이진이 한국비엠아이에서 매입한 금액은 약 32.1억원이에요. 백신 원액은 유바이오로직스가 공급하고 재조합 톡신 판권은 엠브릭스에서 들여왔어요. 위탁 생산과 도매 품목, 기술이전과 지분이 모두 한 회사로 이어져 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

4가 수막구균 접합백신의 국내 2/3상 결과는 도입 품목 전략이 통하는지를 처음 보여 줄 자료예요. 회사가 밝힌 국내 조달 신규 접종 수요는 연간 약 25만에서 33만 명이고 실제 매출로 이어지는지는 허가와 군 조달 공시에서 드러나요. 다음 사업보고서에서는 현금과 예치금 약 435억원이 FY2025 영업활동 현금 유출 약 59.8억원에 비해 얼마나 남았는지가 확인 대상이에요. 1년 안에 만기가 돌아오는 상환전환우선주 명목 약 48억원의 처리 방식도 같은 보고서 주석에 나와요. 한국비엠아이에서 사들인 금액 약 32.1억원이 늘지 줄지는 특수관계자 거래 주석이 알려 줘요. 실명 없이 공시된 10% 이상 고객 1곳의 매출 약 8.3억원은 도매 매출이 한 거래처에 얼마나 기대는지 보여 줘요. 이 항목들은 증자로 연구비를 대는 임상 단계 개발사가 허가 품목으로 매출을 바꿀 수 있는지와 이어진 숫자예요.