콜마비앤에이치 200130 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

콜마비앤에이치는 건강기능식품과 화장품을 다른 브랜드사 이름으로 만들어 납품하는 수탁 생산(ODM/OEM) 회사예요. 자체 소비자 브랜드가 없어서 판매 채널은 고객사가 쥐고 있어요. FY2025 연결 매출은 5,749억원이고 영업이익은 266억원이었어요. 하지만 공장 건물과 기계장치 손상, 자회사 에치엔지 영업권 전액 손상이 기타비용으로 잡히면서 당기순이익은 226억원 손실로 돌아섰어요. 매출은 건강기능식품에서 55.1%, 화장품에서 41.7%가 나와요. 그래서 이 회사는 직접 파는 회사가 아니라 고객의 주문 물량으로 실적이 정해지는 생산 전문 회사예요.

무엇으로 벌까요

수익은 브랜드사가 발주한 제품을 만들어 납품하는 시점에 한꺼번에 매출로 잡혀요. 회사는 발주 주기와 수량이 유동적이라는 이유로 수주잔고를 5년 내내 공시하지 않았어요. 그래서 매출은 고객 발주 물량과 납품 단가를 곱한 값으로 움직여요. 물량 쪽을 보면 연결 주석상 고객 A사 한 곳의 영업수익이 FY2020 4,333억원에서 FY2025 3,292억원으로 줄었어요. 단가 쪽에서는 식품 평균 판매가격이 FY2024에 12.9% 내렸다가 FY2025에 8.6% 올랐어요. 줄어든 A사 물량을 화장품 자회사 편입과 수출이 메우면서 연결 매출은 5년 동안 5,749억원에서 6,156억원 사이에 머물렀어요. 이 회사 매출은 한 고객의 발주량과 납품 단가 두 가지로 설명돼요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 대부분은 원재료와 상품을 사는 데 들어가요. FY2025 재고자산 매입액은 3,737억원, 외주 가공비는 614억원으로 비용 항목 중 가장 커요. 급여 같은 고정비도 FY2021 419억원에서 FY2024 652억원까지 매출이 줄어든 해에도 매년 늘었어요. 현금은 공장 증설에 먼저 쓰였고 세종3공장을 지은 FY2023에는 유형자산 취득이 918억원으로 5년 중 가장 컸어요. FY2022부터 FY2024까지는 설비 투자가 영업으로 번 현금보다 많아서 차입금이 FY2025말 2,112억원까지 늘었어요. FY2025에는 설비 투자를 154억원으로 줄였고 배당 지급은 순손실 속에서도 109억원으로 늘었어요. 결국 번 돈은 공장 투자와 배당으로 빠져나가서 회사 안에 쌓이는 몫은 FY2023부터 3년 동안 거의 그대로였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

고객 발주로 매출이 정해지는 회사라서 힘든 해는 발주가 줄었는데 공장 비용은 그대로 남는 해예요. 매출은 5년 동안 5,749억원에서 6,156억원 사이에 머물렀지만 영업이익은 FY2021 916억원에서 FY2025 266억원으로 줄었어요. 경영진은 FY2023과 FY2024 모두 인건비와 감가상각비 같은 고정비 확대를 영업이익 감소 원인으로 들었어요. FY2025 세종 식품 완제품 라인 가동률은 63%에 머물렀어요. 업황을 보면 국내 건강기능식품 생산실적 매출은 2022년 4조 1,378억원에서 2024년 4조 131억원으로 2년 연속 줄었는데 제조 업체는 566곳에서 607곳으로 늘었어요. 수주잔고가 공시되지 않으니 발주 변화는 실적 공시가 나온 뒤에야 확인돼요. 발주가 줄어든 해에는 고정비가 그대로 남아서 영업이익이 매출보다 훨씬 크게 줄어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 44.63%를 가진 콜마홀딩스이고 특수관계인을 합친 지분은 53.60%예요. 매출 쪽에서 공시가 이름을 밝힌 주요 매출처는 네트워크 마케팅사 애터미이며 연결 주석상 고객 A사 한 곳의 영업수익은 FY2025 3,292억원이에요. 같은 그룹의 한국콜마와는 FY2025에 매출 803억원, 매입 1,550억원이 오갔어요. 원료는 지분 90%를 가진 종속회사 근오농림이 당귀 등을 계약재배해 공급해요. 중국 자회사 Jiangsu Kolmar는 FY2025 당기순손실 377억원을 냈고 회사는 이 법인의 은행 차입에 지급보증을 서 있어요. 2026년 1월 그룹은 콜마스크 지분과 에치엔지 화장품 제조사업을 한국콜마 계열로 넘기기로 했어요. 고객은 한 채널에 몰려 있고 사업 재편은 콜마그룹 안에서 정해지기 때문에 이 회사 실적은 핵심 고객 발주와 그룹 결정을 함께 따라가요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 볼 숫자는 다음 사업보고서 연결 주석에 실릴 고객 A사 영업수익으로, FY2025에는 3,292억원이었어요. 세종 식품 완제품 라인 가동률이 63%에서 얼마나 올라오는지는 늘어난 고정비가 매출로 채워지는지를 보여 줘요. 식품 평균 판매가격이 FY2025에 8.6% 오른 흐름이 이어지는지는 매년 사업보고서의 가격 변동 표에서 드러나요. 화장품 사업이 한국콜마 계열로 넘어간 뒤에는 매출의 41.7%를 차지하던 화장품 자리가 제품별 매출표에서 어떻게 바뀌는지가 남아요. 중국 Jiangsu Kolmar의 순손실 377억원과 이 법인에 선 지급보증 규모는 특수관계자 주석에 나와요. 자체 균주 SKO-001의 체지방 감소 인체적용시험 과제가 2026년 12월 기간을 마친 뒤 개별인정으로 이어질지는 헤모힘 다음 원료를 가늠하게 해 줘요. 여섯 대상은 모두 고객 발주가 다시 늘어날지와 그 발주를 받칠 단가와 원료가 있을지를 묻는 자료예요.