지엘팜텍 204840 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

지엘팜텍은 이미 허가된 약 성분의 제형(알약이나 점안액처럼 약을 만드는 형태)을 다시 설계해 개량신약과 제네릭 허가 자료를 만드는 제제 연구 회사로 출발했어요. 2018년에는 안양 KGMP 공장을 가진 지엘파마 지분 100%를 인수해 완제의약품 제조를 붙였어요. 2021년 도매업 허가와 2022년 영업마케팅 사업부 신설로 다른 회사가 만든 의약품을 사서 파는 유통도 맡게 됐어요. FY2025 지배회사 매출 약 226억원 가운데 상품 매출이 약 183억원이고 자사 개발 제품은 84백만원이에요. 같은 해 연결 매출은 약 353억원까지 늘었지만 영업이익은 약 2.7억원으로 5개년 중 처음 낸 흑자예요. 이 회사는 제형 연구로 시작해 유통으로 매출을 키웠지만 늘어난 매출에서 이익이 거의 남지 않는 회사예요.

무엇으로 벌까요

수익원은 네 갈래예요. 제형 기술을 넘기고 받는 기술료, 제약사가 맡기는 연구용역, 지엘파마 안양공장이 만드는 제품, 외부에서 사 와서 파는 상품이 있어요. 지배회사 상품 매출은 FY2021 약 3.7억원에서 FY2025 약 183억원이 됐고 지엘파마 일반내용고형제 매출도 약 84.4억원에서 약 175억원으로 늘었어요. 반면 자사 개량신약 제품 매출은 약 3.4억원에서 84백만원으로 줄었어요. 기술 이전은 한 제형을 수십 곳에 동시에 넘기는 방식이라 품목마다 회사가 받는 몫이 나뉘어요. 예를 들어 GLK2DS는 건일제약 외 26개사와 계약했고 FY2025에 공시된 외부 수주는 0건이에요. 매출 성장은 기술 채택이 넓어져서가 아니라 2021년 이후 넓힌 유통 채널에서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 성격별 비용 합계는 약 350억원으로 매출 약 353억원과 거의 같아요. 가장 큰 항목은 외주비 약 109억원과 지급수수료 약 107억원이에요. 외주비는 대부분 지엘파마가 안양공장에 없는 패취와 연질캡슐 같은 제형을 다른 제조사에 맡기는 데 들어가요. 지엘파마는 2020년에 약국 영업조직을 판매대행 조직(CSO)으로 모두 바꿨고 판매비와관리비 중 지급수수료는 FY2021 약 14.9억원에서 FY2025 약 94.2억원으로 늘었어요. 현금 쪽에서는 5개년 모두 영업활동현금흐름이 마이너스였고 배당도 한 번도 없었어요. FY2025에는 유형자산 취득 약 32억원을 하나은행 시설자금 차입으로 마련했고 총차입금은 약 184억원이 됐어요. 현금은 쌓이지도 주주에게 돌아가지도 않은 채 부족한 몫을 은행 차입으로 채우고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

유통 상품을 늘릴수록 재고와 매출채권이 먼저 커져서 이 회사에는 영업이익보다 현금이 늦게 들어와요. 연결 재고자산은 2021년 약 33.9억원에서 2025년 약 110억원이 됐어요. FY2025에는 영업흑자를 내고도 영업활동현금흐름이 약 11.2억원 유출이었어요. 이익이 작아서 FY2025 이자비용 약 5.9억원이 같은 해 영업이익보다 컸어요. 업종 쪽에서는 경기보다 약가 제도가 판가를 정해요. 자료 기준일 뒤인 2026년 3월 정부는 제네릭과 특허만료 의약품의 보험약가 산정률을 53.55%에서 45%로 내려 약 10년에 걸쳐 순차 적용하기로 의결했어요. 유통을 키우는 동안에는 현금이 이익보다 늦게 들어오고 약가 인하는 여러 해에 나뉘어 제네릭 판가에 반영돼요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 더블유사이언스로 특수관계인을 합친 지분이 29.77%예요. 2024년에 제3자배정 유상증자와 주식양수도로 이상제일호사모투자 합자회사에서 최대주주가 바뀌었어요. FY2025에는 더블유사이언스와의 거래에서 매출 및 기타수익 약 49.8억원이 나왔고 지엘파마는 그리멜정 외 62건의 수탁계약도 맺었어요. 매출 10% 이상 거래처 비중은 FY2024 20.38%에서 FY2025 27.68%로 커졌고 두 곳 모두 실명은 공시에 없어요. 관계기업 오큐라바이오사이언스(지분 26.43%)는 안구건조증 신약 GLH8NDE의 라이선스 상대방이에요. 유통과 수탁으로 늘어난 매출에서 최대주주와 이름이 공개되지 않은 큰 거래처 두 곳이 차지하는 몫이 커졌어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

FY2025 감가상각비 감소로 법인세차감전순이익이 552,709천원 늘었고 이 금액은 영업이익 268,476,227원보다 커요. 다음 사업보고서의 연결 영업손익은 이 회계 효과 없이도 흑자인지를 보여 줘요. 재고자산 약 110억원이 더 늘어나는지와 영업활동현금흐름이 플러스로 바뀌는지는 재무상태표와 현금흐름표에서 드러나요. 1년 안에 나갈 금융부채 현금흐름 약 210억원이 현금의 약 6.9배라 차입 만기 연장 공시가 이어지는지도 확인 대상이에요. 거래처 A와 B의 합산 비중 27.68%, 더블유사이언스 거래 약 49.8억원은 매출 주석과 특수관계자 주석에서 갱신돼요. 자료 기준일 뒤인 2026년 9월에 GLH8NDE(레코플라본 점안제) 허가 보도가 나와서 출시 일정과 오큐라바이오사이언스 라이선스 수주 21억원의 진행 상황이 다음 공시 대상으로 남아 있어요. 모두 유통으로 키운 매출이 이익과 현금으로 남는지를 가리키는 숫자예요.