넥써쓰 205500 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

넥써쓰는 게임 개발사 액션스퀘어가 2025년 2월 상호를 바꾸고 블록체인 개발·서비스 용역을 사업 목적에 더한 회사예요. 지금 매출의 대부분은 해외 블록체인 재단 두 곳에 체인·지갑·결제 인프라를 개발해 주고 받는 용역 대가에서 나와요. 2025년 영업수익 367억원 가운데 용역매출이 82.60%였고 게임매출은 약 64억원이었어요. 회사는 이 두 재단을 주요경영진이 실질 영향력을 행사하는 특수관계자로 분류했어요. 용역 대가는 현금이 아니라 디지털자산으로 받고 계약 효력일부터 12개월에 걸쳐 나눠서 들어와요. 한 줄로 줄이면 넥써쓰는 특수관계 재단의 용역 예산으로 버는 블록체인 용역 회사이고 게임은 보조 매출원이에요.

무엇으로 벌까요

매출을 만드는 방식은 2025년을 경계로 바뀌었어요. 2021~2023년에는 2017년 출시작 삼국블레이드 1종의 라이브 운영으로 영업수익이 해마다 54억~57억원대에 머물렀어요. 이 시기에는 이용자가 스토어에서 결제한 총액을 매출로 잡고 스토어 수수료는 비용으로 처리했어요. 2025년에는 Opengame Foundation이 약 154억원, OGF (BVI) Ltd.가 약 148억원의 용역 대가를 내면서 영업수익이 2024년 약 76억원에서 367억원으로 늘었어요. 용역 품목은 Cross Protocol 블록체인 프로젝트의 개발·배포·운영·사업 지원이고 전액 수출로 분류됐어요. 같은 해 게임매출은 2024년보다 줄었으니 성장은 게임 흥행이 아니라 매출원 교체에서 왔어요. 수주 잔고는 해당사항 없음으로 공시돼서 다음 해 매출은 두 재단과의 계약이 이어지는지에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 영업비용 353억원 가운데 가장 큰 몫은 약 123억원인 급여예요. 용역이 커진 같은 해 외주비는 약 7억원에서 67억원으로 늘었고 지급수수료도 약 21억원에서 72억원으로 늘었어요. 영업활동현금흐름은 2021~2025년 5년 내내 마이너스였고 2025년에도 약 88억원이 빠져나갔어요. 모자란 돈은 제3자배정 유상증자와 사모 전환사채로 채웠고 2025년에만 전환사채 300억원을 발행했어요. 조달한 돈 가운데 약 327억원이 무형자산 취득에 들어갔는데 이 금액의 대부분은 디지털자산이에요. 배당과 자기주식 환원은 없었고 결손금이 약 899억원이라 배당할 재원도 없어요. 번 돈과 조달한 돈은 쌓이기보다 인건비와 디지털자산 취득에 쓰였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 시간 패턴은 게임 업황보다 용역 대가가 들어오는 시점에서 나와요. 공시된 회수 조건은 계약 효력일부터 6개월 이내에 50%, 12개월 이내에 나머지 50%를 디지털자산으로 받는 방식이에요. 그래서 매출은 먼저 장부에 잡히고 돈은 몇 달 뒤에 들어와요. 2025년 영업이익은 약 14억원 흑자였지만 매출채권이 약 158억원 늘어서 영업에서 현금이 빠져나갔어요. 기말 매출채권 약 166억원 가운데 두 재단 채권이 약 96%를 차지해요. 보도된 두 계약의 기간은 각각 2027년 3월과 2028년 4월까지예요. 실적이 좋은 해와 현금이 들어오는 해가 최대 12개월 어긋나는 시간차가 이 회사 사이클의 중심이에요.

누구와 얽혀 있나요

관계 지도의 중심에는 2025년 2월 취임한 장현국 대표가 있어요. 장 대표는 9~10%대 지분을 가진 2대 주주이고 용역 고객인 오픈게임재단(OGF)의 창립자로 보도됐어요. 최대주주 (주)링크드는 지분 22.65%를 가졌고 특수관계인을 합친 지분은 34.06%예요. 링크드는 옛 와이제이엠게임즈이고 2023~2024년에는 이 회사 게임을 맡은 퍼블리셔이기도 했어요. 2025년 매출의 82.21%는 회사가 특수관계자로 분류한 두 재단에서 나왔어요. 비용 쪽에서는 (주)원유니버스에 낸 지급수수료 등 약 45억원이 영업비용의 12.65%를 차지했어요. 대주주와 경영진, 주요 고객이 한 사람을 중심으로 이어져 있어서 거래 가격은 시장 협상보다 특수관계 계약으로 정해져요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

넥써쓰 매출은 두 재단의 용역 예산에서 나오고 대가는 최대 12개월에 걸쳐 디지털자산으로 들어와요. 그래서 두 재단 매출채권 약 159억원이 실제로 회수되는 속도는 장부상 이익과 현금 사이의 간격을 보여 주는 관측 지점이에요. 기말 디지털자산 약 94억원 가운데 CROSS 토큰이 약 54억원이어서 이 토큰 시세에서 보유 자산 가치가 먼저 드러나요. 2027년 3월과 2028년 4월로 보도된 계약 만료 전에 재계약이나 새 용역 계약이 공시되는지는 다음 해 매출 규모가 먼저 드러나는 지점이에요. 제4회 전환사채 200억원은 2028년 1월 8일부터 조기상환청구가 가능해서 그 전후에 나오는 사채 이자율로 조달 여건을 확인할 수 있어요. 용역 대가 회수와 보유 토큰 가치, 계약 연장 여부는 모두 특수관계 재단과 이어진 관측 지점이에요.