파마리서치 214450 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

파마리서치는 연어 생식세포에서 뽑은 DNA 조각(PDRN·PN)을 직접 만들어 의약품, 의료기기, 화장품으로 파는 회사예요. 같은 원료를 세 가지 허가 범주로 나눠서 팔아요. 그중 안면미용 시술재 리쥬란이 들어 있는 의료기기가 FY2025 매출에서 58.6%를 차지해요. 회사는 비수술 시술 효과가 영구적이지 않아서 보통 3~6개월마다 다시 시술받아야 한다고 적었어요. FY2025 연결 매출은 약 5,363억원이었고 영업이익은 약 2,144억원이었어요. 수출 비중은 38.6%여서 매출 셋 중 하나 이상이 해외에서 나와요. 한 줄로 말하면 연어 DNA 원료 하나로 되풀이되는 재시술 수요에 제품을 대는 반복 시술재 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 병의원, 약국, 도매상, 국내 제약사, 해외 유통상에 제품을 한 건씩 파는 데서 나와요. 리쥬란과 화장품은 회사가 값을 정하는 비급여 품목이고 관절 주사 콘쥬란은 건강보험 급여 품목이에요. 2공장 의료기기 생산실적은 FY2021 1,085,045관에서 FY2025 6,789,803관으로 늘었고 5년 동안 한 해도 줄지 않았어요. 회사는 FY2025 증가 요인으로 외국인 의료관광 수요와 해외 유통망 확장을 들었고 판매 단가 인상은 언급하지 않았어요. 의료기기 수출도 FY2022 약 194억원에서 FY2025 약 886억원으로 늘었어요. 화장품은 FY2025 수출 약 843억원이 내수 약 473억원보다 컸어요. 값을 올려서가 아니라 시술받는 사람과 파는 나라가 늘어서 매출이 커진 회사예요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 매출원가는 약 1,251억원, 판매비와관리비는 약 1,968억원이었어요. 원재료를 사는 데 쓴 돈은 약 98억원으로 작은 편이에요. 큰 비용은 급여 약 697억원, 외주용역비 약 557억원, 광고선전비 약 484억원처럼 사람과 생산 위탁과 판매에 들어가요. 영업으로 번 현금은 약 1,832억원이었고 설비를 사는 데 약 297억원, 배당에 약 117억원을 썼어요. 남은 돈은 금융자산으로 쌓여서 유동성금융자산이 FY2024말 약 2,720억원에서 FY2025말 약 4,387억원이 됐어요. 다만 차입금 대부분은 FY2024에 발행한 약 2,000억원 규모 전환상환우선주이고 2027년 10월 8일부터 조기상환청구가 가능해요. 번 돈은 인력과 판매에 먼저 쓰이고 남은 현금은 쌓이지만 그 안에는 돌려줘야 할 수도 있는 우선주 몫이 들어 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

회사는 미용 시술이 경기소비재라서 경기가 나빠지면 시술 수요가 줄 수 있다고 적었어요. 계절도 매출 속도에 영향을 줘서 여름에는 시술을 피하고 연말에 몰리는 경향이 있어요. 회사는 3~6개월 재시술 주기와 35~50세 정기 관리 수요를 이런 위축을 덜어 주는 요인으로 들었어요. 2022~2025년에는 외국인 의료관광이 국내 수요를 키웠어요. 2024년 방한 외국인 환자 1,170,467명 가운데 피부과 환자가 705,044명으로 56.7%였어요. 그 뒤 2026년 2분기 국내 의료기기 매출 증가율은 6.2%로 다섯 분기 만에 처음 둔화했어요. 반복 시술이 수요를 일정 부분 유지해 주지만 경기, 계절, 외국인 방문객 수가 그 수요가 늘어나는 속도를 바꿔요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 정상수 이사회 의장이 보통주 30.80%를 갖고 있고 특수관계인을 합치면 31.37%예요. POLISH COMPANY LIMITED도 전환상환우선주로 10.17%를 보유해요. 제품 쪽에서는 이탈리아 Mastelli S.r.l.에서 Placentex Integro 등을 의무적으로 사들이고 한국과 아시아(태국 제외) 독점 판매권을 받아요. 톡신은 지분 46.0%를 가진 자회사 ㈜파마리서치바이오가 만들고 ㈜LG화학이 리엔톡스주 중국 독점판매권을 갖고 있어요. 유럽에서는 프랑스 비바시와 5년간 총 880억원 규모로 22개국 파트너십을 맺었다고 보도됐어요. 매출 비중을 밝힌 개별 고객은 5개년 공시에 없어요. 그래서 이 회사를 둘러싼 주요 상대는 흩어진 병의원 고객보다 대주주, 원료·제품 공급자, 해외 유통 파트너예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

2026년 2분기에 6.2%로 낮아진 국내 의료기기 매출 증가율이 다음 분기 실적에서 다시 오르는지가 첫 번째 대상이에요. 경쟁 쪽 숫자로는 엘앤씨바이오 리투오 매출이 있어요. 이 제품 매출은 2025년 연간 61억원에서 2026년 2분기 한 분기 142억원으로 늘었고 같은 분기 파마리서치 국내 의료기기 매출은 645억원이었어요. 화장품 수출은 FY2025에 약 843억원으로 내수를 넘었고 2026년 2분기 전사 매출 증가분도 여기서 나왔어요. FY2025말 약 2,032억원으로 잡힌 전환상환우선주부채는 2027년 10월 8일 이후 실제 상환청구 여부에 따라 쌓인 현금 규모를 바꿔요. 리엔톡스주 품목허가취소 처분을 다투는 2심 결과는 톡신 사업에서 나올 공시예요. 이 숫자들은 반복 시술 수요가 국내에서 유지되는지, 그리고 줄어드는 몫을 수출이 채우는지를 보여 줘요.