넵튠 217270 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

넵튠은 모바일 캐주얼 게임을 개발하고 퍼블리싱하는 회사예요. 앱 개발사가 광고로 돈을 벌도록 돕는 광고 수익화 플랫폼(AD(X)·AdPie·PointPub·KLAT)도 함께 운영해요. 2025년 연결 영업수익은 약 1,225억원이고 그중 게임 매출이 약 1,027억원이에요. 매출은 2021년 약 203억원에서 늘었는데 그 원인은 스튜디오와 광고 회사 인수, 그리고 개별 게임 흥행이었어요. 순손익은 게임보다 회사가 보유한 크래프톤 주식의 평가손익에 따라 움직여요. 2025년 영업이익은 약 25억원 흑자였지만 당기순손실은 약 406억원이었어요. 넵튠은 인수로 규모를 키운 게임·광고 회사이며 순손익은 보유 주식 값이 좌우해요.

무엇으로 벌까요

매출은 아이템 결제, 자사 게임 광고, 외부 앱 광고 지면을 중개하고 받는 수수료라는 세 경로로 들어와요. 2025년 게임 매출 약 1,027억원 가운데 캐주얼 게임 결제가 약 458억원, 캐주얼 게임 광고가 약 275억원, 이터널리턴 같은 캐주얼 외 게임 결제가 약 292억원이었어요. 같은 해 캐주얼 결제는 전년 약 531억원보다 줄었지만 캐주얼 광고는 약 243억원에서 늘었어요. 애드테크 부문 매출은 약 110억원으로 게임보다 훨씬 작아요. 2024년 성장은 트리플라 '고양이 오피스'와 이터널리턴이 이끌었지만 2025년 게임 매출은 전년과 거의 같았어요. 회사는 큰 흥행작 없이 작은 게임 여러 개가 나와 매출이 나뉘었다고 설명했어요. 이 회사 매출은 시장 확대가 아니라 새 흥행작과 인수에서 늘어나요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 대부분 수수료와 마케팅비로 나가요. 2025년 영업비용 약 1,200억원 가운데 앱 마켓과 플랫폼에 내는 지급수수료가 약 337억원, 새 이용자를 데려오는 광고선전비가 약 382억원이었어요. 급여는 약 294억원이었어요. 인수 때 생긴 무형자산을 나눠 비용으로 잡는 무형자산상각비도 해마다 약 56억원씩 들어가요. 설비 투자는 작아서 유형자산 취득액이 2023년 이후 해마다 5억원을 넘지 않았어요. 현금은 인수로 나가서 2025년 사업결합 순현금유출이 약 111억원, 트리플라 잔여 지분 취득이 약 161억원이었어요. 5년 동안 배당 지급이 없었던 만큼 이 회사가 번 돈은 주주 환원보다 인수와 마케팅에 먼저 쓰여요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 영업 실적은 경기보다 신작 출시와 마케팅비 집행 시점에 따라 움직여요. 지급수수료와 광고선전비는 매출과 신작 출시에 맞춰 함께 늘어나는 비용이라 2023년과 2024년에 두 항목 합이 영업수익의 절반을 넘었어요. 2025년에는 매출이 약 1,216억원에서 약 1,225억원으로 거의 그대로인데 퍼블리싱 수수료와 마케팅비가 늘어 영업이익이 약 96억원에서 약 25억원으로 줄었어요. 회사는 업황이 2021년 코로나19 수요 확대 뒤 성장 둔화를 거쳐 2025년 게임 이용률 감소로 이어졌다고 적었어요. 순손익은 영업과 따로 움직여요. 2025년에는 영업이 흑자였는데도 금융자산 평가손실 약 350억원 때문에 당기순손실이 났어요. 영업이익은 신작과 마케팅비가, 순손익은 결산일 보유 주식 값이 정해요.

누구와 얽혀 있나요

넵튠의 최대주주는 2025년 7월 9일 카카오게임즈에서 크래프톤으로 바뀌었어요. 2025년 말 크래프톤은 넵튠 주식 45.07%를 갖고 있고 특수관계인을 합한 지분은 50.93%예요. 거꾸로 넵튠도 크래프톤 보통주를 보유하고 있어서 모회사 주가 변동이 넵튠 순손익에 평가손익으로 반영돼요. 자회사 가운데 트리플라는 2025년 말 지분 100%가 됐고 그해 매출은 약 522억원이에요. 고객은 흩어져 있어서 매출 10% 이상을 차지하는 외부 고객이 2023년부터 없어요. 게임 유통에서는 Steam을 운영하는 Valve, 중국 Wegame 퍼블리셔, 팬텀 게임을 맡은 HABBY가 주요 상대예요. 넵튠과 가장 깊이 얽힌 상대는 대주주이면서 보유 주식 발행사이기도 한 크래프톤이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

순손익을 좌우하는 크래프톤 보통주 평가액은 다음 정기 보고서의 당기손익-공정가치측정금융자산 계정에 나와요. 2025년 말 이 계정은 약 1,481억원이었어요. 영업 쪽에서는 지급수수료 약 337억원과 광고선전비 약 382억원이 매출보다 빨리 늘어나는지가 영업이익 크기를 결정하는 숫자예요. 2025년 약 458억원으로 줄어든 캐주얼 게임 결제 매출이 다시 늘어날지는 게임 매출의 결제·광고 구성표로 드러나요. 2026년 2월 흡수합병이 승인된 트리플라는 2025년 순이익 약 53억원을 낸 자회사라 합병 뒤 넵튠 별도 실적에 어떻게 잡히는지가 남아 있어요. 님블뉴런은 2025년 순손실 약 32억원에 자본이 마이너스 약 464억원이어서 넵튠이 빌려준 약 120억원에 쌓인 대손충당금 약 91억원이 늘어나는지도 연결 주석의 확인 대상이에요. 인수한 자회사와 보유 주식이 실적을 정하는 회사인 만큼 다음 공시의 확인 대상도 이 두 가지에 모여요.