세화피앤씨 252500 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

세화피앤씨는 충북 진천 공장 한 곳에서 셀프 염모제와 헤어케어 화장품을 만들어 파는 회사예요. 리체나·모레모·프리모팩토리 같은 자사 브랜드 제품을 직접 팔아요. 남는 설비로는 다른 회사 브랜드 제품을 대신 만들어 주는 OEM·ODM도 해요. 2025년 매출은 376억원, 영업이익은 6억 2,680만원이었어요. 생산능력 1,728만 개는 2019년부터 7년째 그대로이고 가동률은 50.10~55.56% 사이에 머물렀어요. 그래서 이익은 공장 설비보다 판매 수수료나 광고선전비 같은 유통 채널 비용에 따라 크게 달라져요. 이 회사는 공장을 가졌지만 손익은 유통 채널이 정하는 브랜드 제조사예요.

무엇으로 벌까요

2025년 매출은 헤어케어 212억원, 염모제 131억원, 기타 화장품 77억원으로 나뉘어요. 염모제는 2023년 166억원을 정점으로 2년 연속 줄었고 감소분 대부분은 국내 판매에서 나왔어요. 반대로 퍼퓸 같은 새 브랜드가 올리브영에 들어가면서 기타 제품 내수는 2023년 18억원에서 2025년 75억원으로 늘었어요. 헤어케어 수출은 2024년 31억원에서 2025년 59억원으로 늘었고 같은 해 일본 유통 벤더와 100억원 규모 모레모 공급계약도 맺었어요. 2025년 생산량은 960만 개 안팎으로 거의 같았어요. 그런데 매출에서 빼는 조정금액이 11억원에서 45억원으로 커지면서 전체 매출은 439억원에서 376억원으로 줄었어요. 매출을 늘린 것도 줄인 것도 공장이 아니라 채널 안에서 일어난 변화였어요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 매출원가(제품을 만드는 데 든 돈)는 185억원이었고 판매비와관리비(제품을 팔고 회사를 운영하는 데 쓴 돈)도 185억원이었어요. 판관비 가운데 광고선전비는 2022년 28억원에서 2023년 54억원으로 한 해에 두 배 가까이 늘었어요. 급여는 매출이 줄어든 2025년에도 89억원으로 늘었어요. 공장 설비 투자는 2025년 3억 2천만원으로 감가상각비 9억 7천만원보다 작아서 장부에 적힌 설비 가치가 해마다 줄었어요. 차입금은 5년 내내 0원이었고 남는 현금은 단기금융상품에 넣어 2025년 말 잔액이 180억원이었어요. 이 돈에서 2024년 결산배당 20억 7천만원이 나갔고 2026년 1월 플레이엑스스튜디오 지분 65%를 사는 데 70억원이 들었어요. 번 돈은 공장보다 금융상품에 쌓였다가 배당과 첫 인수로 나갔어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사는 매출이 조금 움직여도 영업이익이 크게 흔들려요. 5년 동안 매출은 379억원에서 439억원 사이였지만 영업이익은 8억원에서 54억원까지 벌어졌어요. 급여는 매출이 줄어든 해에도 늘었고 감가상각비는 매년 10억원 안팎이라 매출이 줄어도 비용이 그만큼 빠지지 않아요. 판로를 넓히는 해에는 비용이 먼저 들어요. 2022년 롯데마트·이마트·다이소로 판로를 넓힌 해에 판관비는 163억원에서 195억원으로 늘었고 영업이익은 54억원에서 8억원으로 줄었어요. 식약처가 염모제 성분을 금지해도 이미 만든 제품은 2년 동안 더 팔 수 있어서 규제 영향은 늦게 나타나요. 이 회사가 힘든 해는 채널 비용이 매출보다 먼저 늘어나는 해예요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 이훈구 대표이사로 지분 24.69%를 갖고 있고 특수관계인을 합하면 31.52%예요. 영업·마케팅을 맡은 이재복 부사장은 공시상 최대주주의 자녀예요. 제품은 올리브영, 아성다이소, 현대홈쇼핑 같은 국내 유통 채널과 해외 벤더를 거쳐 팔려요. 2025년 매출 10% 이상을 차지한 고객 2곳은 각각 61억원과 38억원어치를 샀고 이름은 공개되지 않았어요. 염모제 경쟁사인 동성제약도 이 회사에 생산을 맡기는 OEM 상대방이에요. 원재료는 2025년 수입분 없이 모두 국내에서 샀고 기타로 묶인 원재료만 473개 품목이에요. 사는 쪽은 수백 품목으로 흩어져 있지만 파는 쪽은 소수 채널과 고객에 모여 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

매출에서 빼는 조정금액은 2025년 45억원까지 커졌지만 그 성격은 공시에 적혀 있지 않아요. 같은 해 판매촉진비가 20억원에서 1억 4천만원으로 줄어든 일과 이 차감이 어떻게 이어지는지는 다음 사업보고서 주석에서 드러날 부분이에요. 일본 벤더와 맺은 100억원 모레모 공급계약은 2027년 말까지 이어져요. 계약 이행 정도는 2025년 59억원으로 늘어난 헤어케어 수출이 2026년에도 그 수준을 지키는지로 나타나요. 2026년 1월 70억원을 들여 지분 65%를 산 플레이엑스스튜디오는 업종조차 공시에 없어서 첫 연결 재무제표가 그 회사 매출과 손익을 처음 알려 줄 자료예요. 기술 쪽에서는 2022년 공시부터 연구 과제로 적힌 비산화형 염모제가 허가 제품명으로 처음 등장하는지가 남은 대상이에요. 이 대상들은 모두 채널에 나가는 돈과 새 매출원이 영업이익을 얼마나 남기는지와 관련돼요.