상신전자 263810 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

상신전자는 가전제품 전원 입력부에 붙는 노이즈필터와 코일, 리액터를 만드는 부품 회사예요. 노이즈필터는 전원에 섞인 전기 잡음을 걸러 주는 부품이에요. 이 회사는 가전 세트사의 생산 계획을 따라 움직이는 월 주문형 하청 부품사로 보면 이해하기 쉬워요. 수주잔고 없이 고객이 매월 말 알려 주는 다음 달 예상 물량과 약 2주 전 발주서로 생산량이 정해져요. 생산은 중국 2곳과 베트남 2곳에 있는 100% 자회사가 맡아요. FY2025에는 매출 10% 이상 고객 A의 비중이 51.08%로 올라가 한 고객에 기대는 정도가 더 커졌어요. 결국 이 회사 실적은 고객 가전사가 얼마나 만드느냐에서 출발해요.

무엇으로 벌까요

매출은 고객 가전사에 부품을 납품하고 받는 판매 대금에서 나와요. 주력인 노이즈필터 매출은 FY2024 약 720억원에서 FY2025 약 721억원으로 거의 그대로였어요. 최근 성장은 해외 판매로 잡힌 코일과 리액터가 만들었어요. FY2023에서 FY2025 사이 해외 코일 매출은 세 배 넘게 늘었고 해외 리액터 매출은 열 배 넘게 늘었어요. 회사는 해외 현지법인으로 고객사 해외 공장의 납기를 맞춰 점유율을 지킨다는 판매전략을 5년째 같은 문구로 적어요. 판매단가 추이는 영업상 기밀이라 공시에서 빠져 있어요. FY2024에 13.92%, FY2025에 3.34% 늘어난 매출은 노이즈필터가 아니라 고객 해외 공장을 따라간 판매와 리액터 용도 확장에서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 대부분 원재료를 사는 데 다시 나가요. FY2025 원재료 및 상품매입액은 약 941억원이고 그 가운데 동선이 36.81%를 차지해요. 외주가공비 약 118억원과 급여 약 113억원이 그 뒤를 이어요. FY2025에 영업으로 들어온 현금은 약 35억원이었어요. 같은 해 설비 투자에 약 19억원이 들었고 단기차입금도 약 27억원 줄어 기말 현금은 약 110억원이 됐어요. 배당과 자기주식 취득은 5개년 모두 없었고 순부채비율은 FY2023 73.09%에서 FY2025 43.47%로 낮아졌어요. 이 회사의 현금은 주주에게 돌아가기보다 원재료 대금과 빚을 줄이는 데 먼저 쓰여요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

회사는 경기변동이 가전 산업과 일치한다고 적어요. 에어컨에는 성수기와 비수기가 있지만 고객사가 생산을 고르게 나눠 계절에 따른 매출 변동은 크지 않아요. 이익을 크게 움직이는 쪽은 원재료 값이에요. 동선은 전월 평균 동가로 사서 원가에 1개월 뒤 반영되지만 판매가 반영은 고객과 협의를 거쳐야 해요. FY2022에는 매출이 8.14% 늘었는데도 원재료 가격 상승으로 영업이익이 약 14억원에서 약 8억원으로 줄었어요. 동선 매입단가가 FY2025 Kg당 15,560원까지 오르는 동안 영업이익은 FY2023 15억원에서 FY2025 26억원으로 늘었고 회사는 베트남공장 물량 확대 같은 원가절감을 이유로 들어요. 고객 생산을 따라가는 하청 부품사라 매출이 늘어도 원가 상승을 판가에 넘기는 속도에 따라 이익이 달라져요.

누구와 얽혀 있나요

고객은 공시에 이니셜로만 나와요. 노이즈필터는 L사의 세탁기·에어컨과 S사의 에어컨·냉장고 등에 들어간다고 적혀 있어요. FY2025 매출 10% 이상 고객은 A가 51.08%, B가 11.93%이고 이름은 공개되지 않아요. 최대주주 미래나노텍이 가진 지분은 FY2021 30.40%에서 FY2025 51.39%로 늘었어요. 2025년에는 미래나노텍 차입금 약 50억원을 주식으로 바꾸는 유상증자와 미래에쿼티파트너스 차입금 상환으로 계열 차입금이 0이 됐어요. 계열사와 매출·매입 거래는 없고 원재료 공급사 이름도 공시에 나오지 않아요. 이 회사를 둘러싼 관계는 물량을 정하는 가전 고객과 자금을 대 준 최대주주라는 두 상대로 모여요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 볼 숫자는 다음 사업보고서의 매출 10% 이상 고객 표예요. FY2025에 51.08%로 오른 고객 A의 비중이 유지되는지, 공시가 그 사유를 적는지가 남은 질문이에요. 원재료 매입 현황에서는 Kg당 15,560원, 매입 비중 36.81%까지 오른 동선 수치가 원가 부담을 보여 줘요. 베트남 두 번째 거점인 상신중부베트남은 FY2025에 약 4억원 순손실을 냈고 본사 대여금 약 50억원이 남아 있어요. 전장용 22kW와 11kW ICCU 노이즈필터는 개발 완료까지만 공시됐을 뿐 양산 표기와 납품처는 아직 비어 있어요. 이 네 가지는 고객 물량과 원가 전가에 기대는 하청 부품사라는 처음의 틀로 돌아가는 대상이에요.