아이엘 307180 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

아이엘은 LED 조명에 들어가는 실리콘 렌즈를 만들던 회사예요. 2024년부터 자동차 램프 부품사 2곳을 연결 자회사로 들였고, FY2025에는 전장사업 매출 약 703억원이 부문 매출 합계의 68.2%를 차지했어요. 같은 해 연결 매출은 약 1,029억원이었지만 영업손실이 약 85억원 났고 감사의견에는 계속기업 불확실성이 붙었어요. 계속기업 불확실성은 회사가 사업을 계속 이어 갈 수 있는지 감사인이 의문을 적었다는 뜻이에요. 인수 대금과 설비 투자는 대부분 빌린 돈으로 마련했고, 빌린 돈에서 가진 현금을 뺀 순부채는 FY2025 말 약 839억원이에요. 이 회사는 인수로 매출을 키운 빚 많은 자동차 램프 부품 회사로 보면 돼요.

무엇으로 벌까요

매출이 늘어난 이유는 렌즈가 많이 팔려서가 아니라 인수한 회사의 매출이 연결 실적에 더해졌기 때문이에요. 연결 매출은 FY2023 약 391억원에서 FY2025 약 1,029억원으로 늘었어요. 같은 기간 실리콘 렌즈 생산실적은 월 83만 개에서 93만 7천 개로 조금 늘었을 뿐이에요. 조명사업 매출도 약 181억원에서 약 196억원 범위에 머물렀고 증가분은 거의 전부 전장사업에서 나왔어요. 회사도 FY2025 매출 증가 사유를 자동차 전장사업 자회사 매출성장으로 적었어요. 문제는 매출이 23.61% 늘어난 해에 매출총이익이 약 182억원에서 약 89억원으로 오히려 줄었다는 점이에요. 지금 이 회사 매출은 인수로 커졌지만 그만큼 이익을 남기지는 못하고 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈보다 나가는 돈이 더 많아요. 제품을 만드는 데 직접 든 매출원가가 FY2025에는 매출의 91.3%로 FY2024의 78.1%보다 높아졌어요. 인수한 공장과 인력 때문에 연결 종업원급여도 FY2021 약 55억원에서 FY2024 약 146억원으로 늘었어요. 영업으로 들어온 현금에서 설비 투자를 뺀 값은 5년 내내 마이너스였고 FY2025에는 천안 램프생산용 건물에만 약 67억원을 썼어요. 모자란 돈은 은행 차입과 주식으로 바꿀 수 있는 채권인 전환사채로 메웠어요. 지배기업 주주에게 준 현금배당은 5년 동안 기재가 없어요. 현금은 쌓이지 않고 설비와 인수로 나간 뒤 빚으로 다시 채워지고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

빚이 많은 회사라서 시간 패턴도 빚의 만기에서 먼저 나와요. FY2025 말 차입금과 사채 가운데 약 826억원이 1년 안에 만기가 돌아오기 때문에 금리 변화는 1~4분기 안에 이자비용으로 반영돼요. 공시는 금리가 1%p 움직이면 세후이익이 약 4억원 달라진다고 적었고 이 값은 FY2021 약 1억원에서 4배 가까이 커졌어요. 조명은 건설 경기를 늦게 따라가요. FY2023에는 부동산 PF 사태와 공기 지연으로 B2B 매출이 약 276억원에서 약 162억원으로 줄었고 받지 못할 것 같은 돈을 비용으로 처리한 대손상각비 약 82억원이 한꺼번에 잡혔어요. 전장 매출은 완성차의 신차 개발 일정에 묶여 있어요. 금리는 몇 분기 안에, 건설 경기는 1년 넘게 지나서 실적에 나타나요.

누구와 얽혀 있나요

FY2025 매출의 62.2%가 이름이 공개되지 않은 고객 3곳에서 나왔어요. A회사 한 곳이 30.8%를 차지하고 B회사 19.5%와 C회사 11.9%가 뒤를 이어요. 매입 쪽도 몰려 있어서 제코스·헤파디자인·로드라이팅 3곳이 매입의 90% 이상을 차지해요. 대표이사인 최대주주 송성근은 특수관계인을 합쳐 지분 23.76%를 갖고 있어요. 회사는 대표이사에게 FY2025 말 기준 약 29억원을 빌려줬고 대표이사는 회사의 은행 차입에 보증을 서 주고 있어요. 완성차에 램프를 대는 1차 협력사 쪽에서는 현대모비스가 매출 약 2조원 규모의 램프사업을 매각하는 MOU를 2026년 1월에 맺었어요. 이 회사는 소수 고객과 대표이사 개인에게 크게 기대어 움직이고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서 감사의견에서 계속기업 불확실성 문구가 빠지는지가 첫 번째 대상이에요. 유동부채 약 1,248억원이 유동자산 약 474억원을 크게 넘었던 FY2025 말 상태가 얼마나 바뀌었는지도 같은 보고서에 나와요. 전장 쪽 수익성은 매출원가율 91.3%가 FY2024 수준인 78.1%로 돌아가는지에서 드러나요. 매출 10% 이상 고객 주석에서는 A회사 비중 30.8%가 더 커졌는지 줄었는지를 볼 수 있어요. 약 558억원에 이르는 단기차입금의 만기 연장 여부와 전환사채 추가 발행으로 발행주식수 30,652,235주가 늘었는지는 차입과 사채 관련 공시가 알려 줘요. 조명사업에서는 FY2025 영업손실 약 94억원이 얼마나 줄었는지가 남은 숫자예요. 이 항목들은 인수로 커진 회사가 빚을 감당할 만큼 이익을 내는지라는 한 물음으로 이어져요.