국전 307750 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

국전은 1995년 7월에 법인으로 세워진 원료의약품 공급사예요. 원료의약품은 제약사가 완제의약품을 만들 때 넣는 약의 주성분을 말해요. FY2025 연결 매출 1,310억원 가운데 93.9%를 API 및 합성 사업부가 벌었어요. 이 중 외부에서 생산한 원료를 사서 되파는 상품 매출이 73.29%이고 직접 합성한 제품 매출은 19.74%예요. 2021년부터는 같은 유기합성 기술로 OLED 중간체와 HBM 제조용 세정액 첨가제 같은 전자소재도 만들어요. 소재사업부는 FY2025 매출 79.5억원에 영업손실 63.1억원을 냈고 부문을 나누기 전부터 5년 연속 적자예요. 한 줄로 줄이면 원료의약품 유통에서 번 돈을 아직 적자인 전자소재 사업에 쓰는 회사예요.

무엇으로 벌까요

의약품 매출은 판가가 올라서가 아니라 취급하는 품목 수가 늘면서 커졌어요. 상품 매출은 FY2021 568억원에서 FY2025 960억원으로 늘었어요. 판가는 정부 약가 제도에 묶여 있어서 오히려 낮아지는 쪽으로 움직였어요. 신경계 대표 품목 판가는 2019년 560,139원에서 FY2025 241,445원까지 매년 내려갔어요. 회사는 FY2025 매출이 3.98% 줄어든 원인으로 건강보험 급여축소 품목과 적응증 제외 품목을 적었어요. 소재 매출은 고객사가 새 품목을 채택하는 일정에 따라 FY2021 6.16억원에서 FY2024 87.31억원까지 늘었다가 FY2025에는 관세 등으로 상용화가 늦어져 79.5억원이 됐어요. 의약품은 품목 수가, 소재는 고객 채택 일정이 매출을 움직여요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025에 매출원가와 판매비와관리비를 합친 영업비용은 1,336억원으로 매출 1,310억원보다 컸어요. 가장 큰 비용은 상품 매입 751억원이고 원부재료 매입 186억원의 4배를 넘어요. 매출이 줄어도 그대로 나가는 비용은 늘어서 감가상각비가 FY2021 9.6억원에서 FY2025 47.4억원이 됐어요. 현금은 공장을 짓는 데 먼저 나갔고 FY2023 한 해에만 유형자산 취득에 약 379억원을 썼어요. 모자란 돈은 2021년 유상증자 465억원과 2022년 전환사채 650억원 같은 외부 조달로 채웠어요. FY2025에는 영업현금 106억원을 바탕으로 전환사채 잔여 134억원과 장기차입금을 갚았고 배당은 4.9억원이었어요. 번 돈은 주주 환원보다 설비 투자와 빚 상환에 먼저 쓰였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

회사는 치료용 의약품 수요가 경기와 계절 영향을 거의 받지 않는다고 적었어요. 그래서 실적이 나빠지는 때는 약가 제도나 환율이 바뀌는 해예요. 원료는 외화로 사고 약가는 원화로 받기 때문에 환율이 오르면 결제 주기와 재고 회전을 거쳐 수개월 뒤에 비용이 늘어요. 2022년에는 달러 환율이 원료의약품 영업이익 감소의 가장 큰 원인이었어요. 공장을 지어 고정비가 커진 뒤로는 매출이 3.98%만 줄어도 영업이익이 FY2024 3.7억원 흑자에서 FY2025 25.8억원 적자로 바뀌었어요. 소재 쪽은 고객 인증이 늦어지는 동안에도 FY2025에만 상각비 30.1억원이 비용으로 잡혔어요. 의약품 쪽 매출이 줄어드는 해에 소재 공장의 고정비가 함께 드러나서 이 회사가 가장 힘들어져요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 홍종호 대표의 지분은 42.60%이고 특수관계인을 합치면 58.59%예요. 동생인 홍종훈 부대표도 사내이사로 이사회에 있어요. 회사 차입의 대부분에는 대표이사 개인 지급보증이 걸려 있어요. 매출 10% 이상 고객은 명문제약과 대원제약 두 곳이고 FY2025 매출은 각각 131.6억원과 129.5억원이에요. 대원제약은 FY2021부터 5년 연속 10% 이상 고객이었어요. 매입처는 1위 M사 15.01%를 포함해 모두 익명으로 공시돼서 실명을 알 수 없어요. 판매처는 상위 두 곳이 각각 10% 안팎으로 나뉘어 있고 자금 조달은 대표이사 개인 보증에 크게 기대고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

향남 원료의약품공장 가동률이 FY2025 48.13%에서 다시 올라오는지는 다음 사업보고서 생산실적 표에 나와요. 소재사업부 매출 79.5억원이 그해 상각비 30.1억원을 얼마나 웃돌게 되는지가 소재 공장 부담을 가늠하는 숫자예요. 신주인수권부사채 422.5억원은 투자자가 2026-08-27부터 조기상환을 청구할 수 있어요. 실제 청구액이 FY2025말 현금과 단기 금융자산 305.5억원에 견줘 얼마였는지는 그 뒤 분기보고서에 적혀요. 명문제약과 대원제약이 10% 이상 고객 주석에 계속 이름을 올리는지도 확인 대상이에요. 회사가 예상한 2026년 제네릭 약가 인하가 시행되면 그 폭은 약효군별 매출실적과 대표 품목 판가 추이에 드러나요. 이 숫자들은 모두 유통에서 번 현금이 소재 사업의 고정비를 계속 감당할 수 있는지를 보여 줘요.