형지글로벌 308100 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

형지글로벌은 프랑스 디자이너 브랜드 '까스텔바작'의 상표를 직접 가진 골프웨어 회사예요. 골프 의류와 골프 잡화를 기획한 뒤 외주 공장에 맡겨 만들고 직영점과 대리점, 백화점, 홈쇼핑 같은 채널에서 팔아요. 회사 안에는 생산설비가 없어서 공장 가동률 같은 지표도 공시하지 않아요. 최대주주는 지분 22.18%를 가진 모회사 패션그룹형지㈜예요. 2025년 연결 매출은 약 377억원으로 2021년 약 747억원의 절반 수준이에요. 영업손익은 2021년부터 5년 내내 손실이었고 2025년 영업손실은 약 81억원이에요. 이 회사는 시즌마다 재고를 먼저 만들어 파는 공장 없는 브랜드 회사이고 지금은 줄어든 매출을 외부 자금으로 메우고 있어요.

무엇으로 벌까요

회사는 시즌마다 상품을 기획해 외주처에 발주하고 완성품을 자기 재고로 들여 판매 채널에 내놔요. 2025년 매출에서 골프의류는 78.20%, 골프잡화는 17.03%를 차지했어요. 판매경로별로는 직영점과 대리점이 34.29%로 가장 크고 백화점·마트·할인매장이 21.32%, 법인영업이 17.51%예요. 매출을 움직인 변수는 판매 수량이에요. 내수 판매 수량은 2021년 약 115만 개에서 2025년 약 58만 개로 절반가량 줄었어요. 회사는 골프웨어 시장을 2023년과 2024년 모두 2%대 저성장으로 적었는데 회사 매출은 2023년 21.61%, 2024년 17.79% 감소했어요. 매출이 줄어든 주된 원인은 시장 위축보다 판매 수량 감소로 나타난 점유율 하락이에요.

번 돈은 어디로 갈까요

생산을 모두 외주에 맡기므로 비용의 중심은 외주 가공비와 판매 수수료예요. 판매 수수료는 백화점과 대리점 같은 유통 사업자에게 매출에 따라 내는 돈으로 2025년 약 94억원이었어요. 같은 해 외주 가공비는 약 193억원이었어요. 판매비와관리비는 2021년 약 398억원에서 2025년 약 196억원으로 절반 넘게 줄었지만 매출총이익률은 2023년 50.97%에서 2025년 30.44%로 내려갔어요. 영업에서 남는 현금도 없어서 2025년 영업활동현금흐름은 약 79억원 유출이었어요. 부족한 돈은 2025년 보통주 발행으로 들어온 약 188억원과 사채와 전환사채로 메웠고 설비 투자인 유형자산 취득은 약 1.7억원에 그쳤어요. 배당 재원인 이익잉여금이 2025년말 약 462억원 결손이어서 지금 현금은 주주 환원보다 손실 보전과 빚 상환에 쓰여요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사는 연 2회 시즌마다 기획한 물량을 팔기 전에 먼저 발주해요. 그래서 수요가 줄면 그 영향이 다음 시즌 재고와 원가로 넘어와요. 2024년에는 매출이 줄었는데도 외주 가공비가 약 256억원으로 늘어 팔리지 않은 재고가 쌓였어요. 팔리지 않을 재고의 가치 하락에 대비해 쌓는 재고자산평가충당금은 2023년 약 34억원에서 2025년 약 100억원으로 커졌어요. 업황도 2020~2022년 골프 인구 확대로 커졌다가 2023년부터 성장세가 약해졌어요. 골프장 이용객은 2022년 5058만 명에서 2024년 4741만 명으로 줄었다고 보도됐어요. 수요 감소의 부담은 그 뒤 시즌의 재고 정리와 원가율 하락으로 이어서 나타나요.

누구와 얽혀 있나요

가장 가까운 상대는 지분 22.18%를 가진 최대주주 패션그룹형지㈜예요. 최병오 회장은 이 법인의 최대주주이면서 회사 사내이사로 경영을 총괄해요. 2025년 회사는 패션그룹형지㈜에 226억원을 빌려준 뒤 176억원을 돌려받아 기말 대여금 50억원이 남았어요. 반대로 패션그룹형지㈜는 회사가 2025년 발행한 사채 85.5억원에 연대보증을 섰어요. 같은 해 계열사인 ㈜형지에스콰이아에 약 24.7억원, ㈜형지에프앤씨에 약 11.6억원어치를 팔았어요. 2026년 3월에는 ㈜형지에스콰이아 주식 51.12%를 취득하는 계약도 맺었어요. 외주 생산처는 대부분 매입액의 10% 미만으로 나뉘어 있어서 돈과 보증이 크게 오가는 곳은 외부 거래처가 아니라 형지그룹 안이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 먼저 볼 숫자는 2025년 30.44%까지 내려간 매출총이익률이 반등하는지예요. 시즌 재고가 정리되는 속도는 약 100억원으로 늘어난 재고자산평가충당금과 약 193억원인 외주 가공비의 증감에 드러나요. 1년 안에 만기가 오는 금융부채 약 126억원은 다시 빌릴 때의 금리 조건이 관건이에요. 모회사에 남은 대여금 50억원과 기타채권 약 108억원이 실제로 회수되는지는 특수관계자 거래 주석이 보여 줘요. ㈜형지에스콰이아 주식 51.12% 취득 계약은 거래가 끝난 뒤 연결 매출과 부채에 어떻게 반영되는지가 남은 질문이에요. 재고를 먼저 만드는 회사인 만큼 손익 회복 여부는 원가율과 재고 숫자에서 가장 먼저 나타나요.