위더스제약 330350 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

위더스제약은 경기 안성 공장에서 먹는 전문의약품 복제약(제네릭)을 정제와 캡슐로 만들어 파는 회사예요. 2025년 매출의 86.59%는 자사 브랜드 약에서 나왔어요. 나머지 13.41%는 같은 라인에서 다른 제약사 약을 대신 만들어 주는 수탁생산 매출이에요. 약값은 정부가 정한 보험 상한금액이라 회사가 마음대로 올릴 수 없어요. 그래서 이 회사는 값이 정해진 약을 판매 대행 조직에 수수료를 주고 더 많이 파는 방식으로 커 온 제조사예요. 매출은 2021년 574억원에서 2025년 1,064억원으로 늘었지만 영업이익은 약 49억원에서 약 57억원으로 거의 그대로였어요. 값은 묶여 있고 물량은 수수료로 늘린다는 점이 이 회사를 읽는 첫 기준이에요.

무엇으로 벌까요

매출은 보험 상한금액에 팔린 물량을 곱한 값이에요. 아토렌정 10mg 상한금액은 5년 내내 608원이었고 에스라졸정 20mg은 764원에서 649원으로 내려가 가격은 성장에 기여하지 않았어요. 성장은 판매 경로가 바뀌면서 나왔어요. 도매상을 거친 매출 비중은 2021년 36%에서 2025년 84%로 커졌고 약국 직거래 비중은 38%에서 2%로 줄었어요. 같은 기간 판매비와관리비(판관비)에 잡힌 판매 수수료는 약 22억원에서 약 487억원으로 늘었어요. 효능군으로는 순환기용제가 326억원으로 가장 크고 항생제는 2023년 계절성 질병 유행으로 약 149억원까지 뛰었어요. 매출을 끌어올린 힘은 가격보다 판매 경로 변화와 함께 늘어난 물량에서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

매출총이익률은 2021년 58.4%에서 2025년 64.7%로 높아졌지만 영업이익률은 같은 기간 8.51%에서 5.32%로 낮아졌어요. 공장에서 아낀 원가는 판관비가 고스란히 가져갔어요. 2025년 판매 수수료는 약 487억원으로 성격별 비용 가운데 가장 크고 판관비 급여는 2021년 약 109억원에서 약 48억원이 됐어요. 현금은 2021년부터 2023년까지 안성 주사제동과 설비 투자에 많이 들어갔고 유형자산 취득은 2022년 약 153억원에서 2025년 약 13억원으로 내려왔어요. 2025년에는 배당이 없었고 회사는 자사주 매입 계획도 없다고 적었어요. 투자가 줄어든 뒤 번 돈은 주주 환원 대신 차입금을 약 237억원에서 약 183억원으로 줄이고 현금 약 174억원을 유지하는 데 쓰였어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

회사는 전문의약품 시장이 경기변동에 크게 흔들리지 않는다고 5년 내내 같은 취지로 적었어요. 대신 생산을 멈추게 한 것은 규제 사건이었어요. 매출의 약 80%를 차지하는 정제 제형은 2021년 4월과 2024년 9월에 제조업무 정지로 멈췄고 2026년 1월 생산중단 공시 뒤 2월에 생산을 재개했어요. 반대로 실적이 좋았던 해는 질병 유행과 겹쳤어요. 2023년 항생제 매출은 계절성 질병 유행으로 약 50억원에서 약 149억원으로 늘었고 영업이익도 약 79억원으로 5년 중 가장 높았어요. 다만 그해 영업활동현금흐름은 매출채권과 재고가 불어나 약 12억원 순유출이었어요. 값이 묶인 약을 물량으로 파는 회사라서 좋은 해와 힘든 해는 생산 중단과 질병 유행처럼 물량을 흔드는 사건을 따라 갈렸어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 성대영 대표이사이고 보유 주식 6,922,297주는 5년간 그대로예요. 특수관계인을 합친 지분은 52.98%이고 대표이사는 회사의 장단기 차입금에 지급보증을 서고 있어요. 연결 대상 종속회사나 계열회사는 없어요. 실명이 공개되지 않은 고객 A는 2025년 매출의 12.55%인 약 134억원을 차지했고 2024년 11.10%보다 비중이 커졌어요. 매출 상위 5개 거래처와는 기간을 정하지 않은 수탁 생산 계약을 맺고 있어요. 주사제 쪽에서는 2021년 두타스테리드 장기지속형 주사제 기술을 들여온 상대인 인벤티지랩이 중요하고 회사는 2025년에 보유하던 인벤티지랩 주식을 모두 팔았어요. 지분이 한 사람에게 모여 있고 큰 거래처의 이름은 가려져 있다는 점이 이 회사 관계 지도의 특징이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 먼저 볼 숫자는 비용 주석의 판매 수수료예요. 2025년 약 487억원이던 이 비용이 매출보다 빠르게 늘면 약 57억원인 영업이익이 줄어들어요. 정제 가동률은 이미 92.76%인데 기말 정제 재고는 2024년 57,171천정에서 2025년 86,646천정으로 늘었고 회사는 그 이유를 아직 설명하지 않았어요. 2026년 2월 생산 재개 이후 정제 제형 생산중단 공시가 다시 올라오는지에 따라 정제 공급이 안정됐는지 알 수 있어요. 거래처 쪽 단서는 실명 없는 고객 A의 비중 12.55%와 5년 연속 내려간 수탁생산 비율 13.41%에 담겨 있어요. 안성 주사제동은 2023년에 지어졌지만 생산능력 표에는 아직 주사제 행이 없고 그 행이 처음 생기는 시점에 주사제가 실적에 들어오기 시작해요. 어느 항목이든 값이 묶인 약을 얼마나 남기며 파는지로 이어져요.