탑런토탈솔루션 336680 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

탑런토탈솔루션은 고객의 디스플레이·TV 공장 옆에서 고객 발주대로 부품을 조립하고 성형하는 2차 공급사예요. 차량용 LCD 뒤에서 빛을 내는 백라이트(BLU)와 차량 인포테인먼트(IVI)·헤드업 디스플레이(HUD) 부품, TV 사출품, 포장용 스티로폼을 만들어요. 2025년 매출 5,501억원 가운데 5,308억원이 수출로 잡혀요. 공시는 동반진출한 고객 공장으로 LG디스플레이 중국 남경과 LG디스플레이·LG전자 베트남 하이퐁을 실명으로 적었어요. 2025년에 OLED 검사장비 회사와 OLED 소재 회사를 인수해 부품·장비·소재 3부문으로 바꿨지만 부품 부문이 여전히 매출의 98% 이상이에요. 한마디로 수주 잔고를 쌓는 회사가 아니라 고객 공장 가동률을 그대로 따라가는 조립 부품 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 고객 공장이 만드는 물량에 판가를 곱해 나와요. 물량은 고객 전산으로 받는 3개월 생산 계획과 주별·일별 발주로 정해지고 판가는 연간 단가 인하 관행 안에서 결정돼요. 차량용 BLU·IVI·HUD 매출은 2022년 1,670억원에서 2025년 2,393억원으로 늘어 전체 매출의 43.5%가 됐어요. 2023년에는 하이퐁 BLU 생산능력이 172 Kea에서 432 Kea로 늘며 물량이 커졌어요. 2024년에는 남경 BLU 생산량이 줄었는데도 제품 대형화에 따른 판가 인상으로 BLU 매출이 1,955억원까지 늘었어요. 2025년에는 폴란드 자동차 램프·시트 부품이 471억원에서 1,062억원으로 뛰어 전체 매출 증가분 305억원을 혼자 넘어섰어요. 성장은 새 기술 채택보다 고객 물량과 판가 구성에서 나왔고 그 동인은 해마다 달랐어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 대부분은 고객이 지정한 원재료를 사는 데 들어가요. 2025년 원부재료 사용액은 매출원가와 판관비 합계의 53.8%였어요. 같은 해 매출원가율이 84.95%에서 87.38%로 오르고 판관비율도 11.00%까지 높아져 영업이익은 260억원에서 89억원으로 줄었어요. 2025년에는 유형자산 취득 224억원과 투자부동산 취득 316억원에 회사 인수에 따른 순현금 유출 287억원까지 나갔어요. 이 돈은 차입으로 메워져 총차입이 1년 만에 1,262억원에서 2,206억원으로 늘었어요. 배당은 상장 후 첫 해 지급분인 39억원이었어요. 번 돈과 빌린 돈은 대부분 원재료와 거점 투자에 쓰였고 주주에게 돌아간 몫은 아직 작아요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 매출은 고객 공장 가동률을 시차 없이 따라가요. 수주 잔고 없이 주별·일별 발주로 물량이 정해지기 때문이에요. 하이퐁 BLU 가동률은 2023년 82%에서 2024년 47%로 내려갔고 폴란드 배터리 Cell Tray 가동률은 77%에서 13%까지 떨어졌어요. 반대로 2025년 남경 BLU 가동률은 98%로 생산능력 한계에 닿아 있었어요. 새로 들어온 장비 부문은 패널사가 설비에 투자하는 시기에 수주가 몰려 부품 부문과 다른 시간표로 움직여요. 이익이 줄어든 2025년에는 영업이익이 이자비용 80억원을 겨우 넘어 이자보상배율이 약 1.1배였어요. 이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 고객 공장 가동률과 차입 부담이 함께 정해요.

누구와 얽혀 있나요

이 회사 매출은 소수의 대형 고객에게 몰려 있어요. 공시는 매출처를 익명으로 적는데 2025년 B사가 44.25%, A사가 30.28%, D사가 18.27%를 차지했어요. 공시가 실명으로 적은 동반진출 대상은 LG디스플레이 남경 공장과 LG디스플레이·LG전자 하이퐁 공장이고 탑런 생산공장은 이 공장들과 3킬로미터 이내 거리에 있어요. 원재료 공급처도 고객이 지정하며 매입처 실명은 영업 보호를 이유로 공시되지 않았어요. 2026년 2월에는 LG디스플레이 난징 법인이 하던 차량용 LCD 모듈 사업을 1,041억원에 넘겨받기로 했지만 같은 해 9월 계약이 해지됐어요. 지분은 박영근 대표가 58.39%를 갖고 있고 특수관계인을 합하면 74.10%예요. 고객 몇 곳과 최대주주 한 사람에게 관계가 모여 있다는 점이 이 회사 관계 지도에서 가장 먼저 보이는 특징이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서 매출처 표에서는 2025년에 18.27%로 올라선 D사 비중이 이어지는지가 드러나요. 남경 BLU 가동률은 98%로 꽉 찼고 하이퐁 BLU는 64%에 머물렀기 때문에 두 거점의 가동률 변화가 고객 물량을 가장 먼저 보여 줘요. 현금 흐름에서는 2025년 1,387억원까지 늘어난 매출채권과 마이너스 91억원으로 돌아선 영업활동현금흐름이 되돌아오는지가 남은 과제예요. 총차입 2,206억원과 약 1.1배인 이자보상배율은 분기 보고서마다 다시 나오는 수치예요. 2026년부터 연결되는 탑런머티리얼솔루션 매출은 소재 부문이 실제 매출을 내는지 처음 보여 줄 기록이에요. 고객 공장 가동률이 매출을 거쳐 현금과 이자 감당력까지 이어지는지가 이 회사를 읽는 순서예요.