이노진 344860 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

이노진은 탈모·두피용 기능성 화장품을 경기도 안양 공장 한 곳에서 만들어 의약품, 건강기능식품, 두피관리기기와 함께 파는 회사예요. FY2025 매출 82억 원 가운데 탈모제품군이 약 83%를 차지해요. 그중에서도 자사 탈모 브랜드 볼빅 하나가 전체 매출의 74.25%예요. 제품은 국내 병의원과 온라인 개인소비자, 해외 바이어에게 팔려요. 수주나 설비, 업황 사이클로 움직이는 산업이 아니라 식약처 기능성 심사를 받는 규제 소비재예요. 그래서 이 회사는 같은 볼빅 제품을 어느 판매 경로로 파느냐에 실적이 달린 채널 의존형 회사로 볼 수 있어요. 브랜드는 하나이고 판매 경로가 셋이라는 점이 이 회사를 읽는 출발점이에요.

무엇으로 벌까요

이노진이 버는 돈은 전부 제품과 상품을 넘기는 시점에 한 번에 잡히는 판매 대금이에요. 병의원에는 낱개 제품 대신 의약품과 두피케어, 홈케어를 묶은 관리 프로그램 단위로 공급하고 주문은 폐쇄형 온라인몰인 볼빅몰로 받아요. FY2025 매출은 디지털마케팅(온라인) 45.3억원, 영업본부(병의원) 약 20.5억원, 해외마케팅 16.3억원으로 나뉘어요. 병의원 매출은 FY2023 약 47.7억원에서 절반 아래로 줄었고 지금은 온라인이 가장 큰 경로예요. 판매가격은 FY2022부터 FY2025까지 매년 변동이 없다고 공시됐어요. 매출이 오르내린 이유는 가격 인상이 아니라 판매 경로 이동과 중국 Hubei IHOMI 같은 단일 수출 계약이 있었는지 여부였어요. 성장 동인은 값보다 어느 경로에서 얼마나 많이 파느냐에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

돈이 가장 많이 나가는 곳은 공장이 아니라 판매비와관리비(판매와 관리에 드는 비용)예요. FY2025 판매비와관리비는 약 62.1억원으로 매출총이익 약 62.2억원과 거의 같았어요. 직원급여는 FY2021 약 24.8억원에서 FY2025 약 29.8억원으로 매년 늘었고 광고선전비는 같은 기간 약 5.4억원에서 약 12.7억원으로 커졌어요. 설비 투자인 유형자산 취득은 FY2025 약 1.5억원에 그쳤어요. 2020년 이후 차입금은 0이고 공모자금 미사용분 약 41.6억원은 정기예금과 보통예금으로 들고 있어요. FY2025에는 배당 약 9.6억원과 자기주식 취득 약 18.8억원이 그해 당기순이익 약 2.9억원을 크게 넘었어요. 번 돈은 설비보다 사람과 광고에 먼저 쓰이며 남는 돈은 예금과 주주 환원으로 가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이노진 매출은 업황 사이클이나 계절보다 판매 경로와 수출 계약을 따라 움직여요. 회사가 인용한 국내 탈모 시장은 연평균 7.8% 성장 구간인데 회사 매출은 FY2023 약 101억원에서 FY2025 약 82.1억원으로 줄었어요. 병의원 매출이 줄어도 직원급여 같은 고정비는 그대로 남아서 이익이 매출보다 훨씬 크게 줄어요. FY2024 매출이 11% 감소하자 영업이익은 약 12.3억원에서 약 6.3억원으로 거의 절반이 됐어요. 영업 밖에서는 예금 이자수익이 영업이익보다 커서 세전이익을 좌우해요. FY2025 이자수익은 약 3.1억원이었고 금리 변화는 정기예금 만기 재예치를 거쳐 1년 안에 반영돼요. 채널 의존형 회사답게 좋은 해와 힘든 해를 가르는 시점은 시장이 아니라 병의원 매출과 수출 계약 유무예요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 이광훈 대표이사로 지분 34.5%를 갖고 있고 특수관계인을 합치면 36.40%예요. 계열회사나 종속회사는 5개년 모두 없어서 이노진은 단일 법인으로 움직여요. 매출 쪽에서는 FY2024와 FY2025 모두 매출의 10% 이상을 차지하는 단일 고객이 없고 거래 병의원은 약 4,400곳으로 흩어져 있어요. 실명이 공시된 고객은 ODM(주문자 상표 생산) 주문자뿐이에요. 그중 Hubei IHOMI 매출은 FY2023 약 15.6억원(15.49%)에서 FY2024 약 8.2억원으로 줄었고 FY2025 제품표에서는 빠졌어요. 매입 쪽은 반대로 FY2025 원료 최대 매입 품목 3개가 모두 슈에뜨/동양에프티 한 곳에서 와요. 고객은 넓게 흩어져 있지만 핵심 원료 공급은 한 곳에 몰려 있다는 점이 이 회사 관계 지도에서 가장 눈에 띄어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 가장 먼저 확인할 숫자는 영업본부(병의원) 매출이에요. 이 매출은 FY2023 약 47.7억원에서 FY2025 약 20.5억원까지 줄었고 감소가 멈추느냐에 따라 채널 의존형 회사인 이노진의 이익 수준이 달라져요. 온라인으로 옮긴 매출이 광고선전비 약 12.7억원을 감당할 만큼 자라는지는 디지털마케팅 매출 옆에 광고선전비를 놓으면 드러나요. 해외에서는 F사 최소 주문 금액 $527,800와 2027년 12월까지 이어지는 I사 OEM 계약이 실제 수출 매출로 잡히는지가 남아 있어요. 원료 매입표에서는 슈에뜨/동양에프티 한 곳에 몰린 액티브 원료에 다른 공급원이 생기는지를 볼 수 있어요. 영업이익이 4,492,321원까지 줄어든 상태라서 배당과 자기주식 취득 규모, 공모자금 미사용분 약 41.6억원 잔액이 어떻게 바뀌는지는 배당 공시와 현금흐름표에 나와요. 모든 항목은 결국 병의원 매출이 고정비를 다시 넘어서는지라는 한 가지 질문으로 모여요.