블루엠텍 439580 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

블루엠텍은 제약사가 만든 전문의약품을 사서 병의원과 약국에 되파는 의약품 도매상이에요. 생산설비 없이 의사·약사 인증 회원만 들어오는 온라인몰 2개(병의원용 블루팜코리아, 약국용 쿨팜)로 물건을 팔아요. FY2025 매출 1,859억원 가운데 96% 이상이 상품을 사고팔아 생긴 매출이에요. 공급사가 나눠 주는 고단가 품목 물량에 따라 매출이 해마다 달라지는 도매상으로 보면 이 회사가 잘 읽혀요. 주력 품목은 FY2023 미용성형제품, FY2024 백신과 급여 의약품, FY2025 비만치료제로 해마다 바뀌었어요. 매출은 FY2021 496억원에서 FY2025 1,859억원으로 늘었지만 영업이익이 흑자였던 해는 FY2022와 FY2023뿐이에요. 회원 수보다 공급사가 정하는 물량이 실적을 먼저 결정하는 회사예요.

무엇으로 벌까요

아래층 수익은 제약사에서 산 의약품을 병의원과 약국에 팔아 남기는 차익이고 위층 수익은 그 회원 기반을 제약사에 파는 광고·입점·3PL(물류 대행) 서비스예요. 서비스 매출은 FY2025 59억원으로 전체의 3.18%에 그쳐요. 비급여 전문의약품은 FY2025 판매 수량이 2,486,022개에서 2,699,481개로 늘었는데 금액은 376억원에서 1,022억원으로 커졌어요. 판매 개수보다 위고비·마운자로 같은 고단가 비만치료제가 품목 구성을 바꾼 결과예요. 병의원 회원은 FY2023 약 29,000처에서 FY2025 약 36,000처로 늘었지만 증가 폭은 매출보다 작아요. 의료인이 제품 선택과 가격 협상의 결정권을 가지고 있어서 회사는 판매가격보다 매입가와 물량으로 이익을 만들어요. 그래서 이 회사의 매출 성장은 어떤 고단가 품목을 얼마나 받아 오느냐에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 매출원가는 1,673억원으로 매출의 약 90.0%이며 거의 전부가 제약사에서 상품을 사 오는 돈이에요. 판매비와관리비(물건을 팔고 회사를 운영하는 데 드는 돈)는 FY2023 129억원에서 FY2024 202억원으로 한 해 만에 크게 올랐어요. 이 증가는 평택 물류센터 가동과 블루닥 출시가 겹친 해에 생겼고 급여는 34억원에서 55억원으로 늘었어요. 현금은 FY2021부터 FY2024까지 4년 내리 영업에서 빠져나갔고 FY2023에는 물류센터 건설로 유형자산 취득에 207억원을 썼어요. FY2024에는 관계기업 델파이(드림타워)에 110억원을 출자했고 재고도 109억원에서 168억원으로 늘었어요. 이 공백은 상장 공모와 상환전환우선주·전환사채·신주인수권부사채로 메웠고 배당과 자기주식 매입은 5년 동안 없었어요. FY2025에 처음으로 영업에서 50억원이 들어왔지만 지난 5년 동안 현금은 주주 환원보다 물류 설비와 지분 투자, 재고로 먼저 갔어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

공시는 의약품 수요가 경기에 덜 민감하다고 쓰고 계절성은 독감 시즌의 백신 정도로 적었어요. 실제로 2024년 국내 의약품 시장이 0.75% 성장하는 동안 회사 매출은 17.1% 늘어 시장과 다르게 움직였어요. 이 회사의 시간 패턴은 경기보다 공급사가 해마다 다시 정하는 품목 물량에서 나와요. 백신 매출은 FY2024 575억원에서 FY2025 479억원으로 줄었고 국가예방접종 독감백신이 4가에서 3가로 바뀐 해에 백신 폐기 손실 18억원이 났다고 보도됐어요. 자금 일정도 시기를 정해요. 단기차입금 208억원은 모두 2026년 7~9월이 만기이고 신주인수권부사채는 2026-07-15부터 3개월마다 조기상환 청구를 받을 수 있어요. 이 회사가 힘든 때는 경기 하강기보다 주력 품목 물량이 줄거나 빚 만기가 몰리는 시기예요.

누구와 얽혀 있나요

위쪽 공급사로는 엘지화학·녹십자·한독·한미약품·휴젤·종근당·한국엠에스디·쥴릭파마코리아 등과 맺은 상품 공급계약 16건이 공시돼 있어요. 계약 단가와 물량은 경영상 비밀이라 공개되지 않아요. 위고비는 총판 쥴릭파마코리아에게서 다시 받아 파는 도도매 물량이에요. 아래쪽 고객은 병의원 회원 약 36,000처이고 매출의 10% 이상을 차지하는 단일 거래처는 FY2023~FY2025 모두 없어요. FY2025 비급여 최대 매출처는 160억원어치를 산 N/365언제나약국인데 이 약국은 FY2024 매출처 표에 없었어요. 주주 쪽에서는 최대주주 연제량 측이 발행주식의 21.07%인 7,131,777주를 산은인베스트먼트에 넘기는 계약을 2026-10-08 공시했어요. 물량은 계약 내용이 가려진 공급사와 총판이 정하고 경영권은 넘기는 계약이 막 공시된 상태예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 비급여 전문의약품 매출이 FY2025 1,022억원(매출의 54.96%)을 지키는지에 위고비·마운자로 물량 배분의 결과가 드러나요. N/365언제나약국처럼 한 해 만에 160억원 매출처로 올라온 거래처가 이듬해 매출처 표에 남는지도 같은 질문에 속해요. 서비스 매출은 FY2025 59억원으로 비중 3.18%였고 이 비중이 오르는지가 매출총이익률 10.02%짜리 상품 마진 밖의 이익원이 커지는지를 알려 줘요. 자금 쪽 확인 대상은 2026년 7~9월 만기였던 단기차입금 208억원과 조기상환 청구가 가능해진 신주인수권부사채 액면 184억원의 처리 결과예요. 2026-06-26 신주인수권부사채와 2026-10-08 전환사채 발행결정 공시에 적힌 발행 규모와 행사 조건은 주식 수 변화로 이어지는 숫자예요. 산은인베스트먼트로 최대주주가 바뀌는 거래가 마무리되는지, 그 뒤 이사회가 어떻게 꾸려지는지는 후속 공시로 확인돼요. 처음 세운 틀대로 매출은 공급사 물량에서, 버티는 힘은 차환에서 판가름 나요.