캡스톤파트너스 452300 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

캡스톤파트너스는 중소벤처기업부에 등록한 벤처투자회사예요. 2008년 유한회사로 설립했고 2023년 11월 코스닥에 상장했어요. 투자조합을 만들어 운용하는 업무집행조합원(GP)으로 일하면서 조합에서 관리보수를 받아요. 회사 돈도 조합에 직접 넣기 때문에 조합 평가손익을 지분율만큼 함께 가져가요. 운용 조합은 FY2025 기준 24곳이고 회사는 이 조합들을 모두 관계기업으로 회계 처리해요. 이렇게 넣은 조합 출자금이 FY2025 말 약 274억원으로 자산총계 약 407억원의 대부분을 차지해요. 그래서 이 회사는 조합 규모가 정하는 관리보수와 투자한 기업 가치에 따라 움직이는 평가손익, 성격이 다른 두 수입으로 사는 운용사예요.

무엇으로 벌까요

영업수익은 FY2025에 약 74.7억원이었고 그중 조합관리보수가 약 59.4억원으로 가장 커요. 관리보수는 조합 약정총액이나 투자잔액에 보수율을 곱해 기간별로 잡는 수입이라 조합 결성 규모와 존속 일정이 크기를 정해요. 두 번째 원천인 조합지분법이익은 조합 순자산이 늘어난 만큼 회사 지분율 몫을 이익으로 잡는 항목이에요. 이 이익은 FY2024 약 32.3억원에서 FY2025 약 13.9억원으로 줄었어요. FY2023 관리보수 약 89.4억원에는 캡스톤 2018 성장지원 투자조합 한 곳이 청산하며 낸 약 28.4억원이 들어 있었어요. 관리보수를 키우는 수단은 신규 조합 결성인데, 2025년 신규 약정 225억원과 34억원은 2021년 AI 플랫폼 조합 821억원보다 작아요. 다음 3년 관리보수 크기는 만료 조합이 빠지는 속도와 새 조합 규모의 차이로 정해져요.

번 돈은 어디로 갈까요

영업비용은 FY2025에 약 51.3억원이었고 매출원가는 없어요. 가장 큰 몫은 판매비와관리비 약 37.8억원이며 그 안에서 인건비가 약 20.7억원, 일반관리비가 약 17.0억원이에요. 피투자기업 평가가 내려가면 조합지분법손실이 비용으로 잡히는데 FY2023에는 이 손실이 약 67.7억원까지 커져 영업손실이 났어요. 현금은 주로 조합 출자로 가요. 상장 공모자금 가운데 타법인증권취득자금 56.27억원은 FY2025 말까지 전액 조합 출자금으로 쓰였어요. 주주에게는 FY2024에 약 5.9억원, FY2025에 약 3.7억원을 배당으로 지급했어요. 고정비를 치르고 남은 돈 가운데 일부는 배당으로 나가고 더 큰 몫은 조합 지분으로 다시 들어가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 힘든 해는 투자한 벤처기업 평가가 내려가는 해예요. 회사는 FY2022에 글로벌 금융시장 경색으로 조합 투자자산 평가가 절하됐다고 적었어요. FY2023에는 지분법손실 약 67.7억원이 한 해에 몰려 영업손실 약 24.3억원이 났어요. 평가가 다시 오른 FY2024에는 영업이익 약 22.0억원으로 돌아섰어요. 시장에서는 신규 결성 벤처펀드가 2024년 10.5조원에서 2025년 14.3조원으로 늘었어요. 성과보수는 조합 청산 때 몰려 들어오는데 해산일이 지난 조합의 청산 예정 시점은 보고서마다 1년가량 뒤로 밀려 왔어요. 관리보수는 해마다 비슷하게 들어오지만 평가손익과 성과보수는 벤처 시장 회복과 조합 청산 일정에 맞춰 늦게, 한꺼번에 들어와요.

누구와 얽혀 있나요

이 회사와 얽힌 상대는 조합, 출자자, 차입처로 나뉘어요. 보수를 내는 고객은 회사가 운용하는 조합이며 FY2025 관리보수는 하나-캡스톤 AI 플랫폼 투자조합 약 11.9억원, 캡스톤 스케일업 투자조합 약 10.8억원 순으로 커요. 조합에 돈을 대는 출자자로는 한국모태펀드와 한국성장금융 같은 정책 기관, 하나은행과 하나증권 같은 하나금융 계열이 있어요. 2023년 이후 새로 만든 조합의 공시된 출자자 명단에는 하나금융 계열 이름이 없어요. 차입은 전액 산업은행 운영자금대출이고 FY2025 말 잔액은 50억원이에요. 지분 24.73%를 가진 최대주주 송은강 대표이사는 이 차입과 한도에 84억원을 연대보증했어요. 보수를 내는 쪽과 회사가 지분을 가진 쪽이 같은 조합들이어서 투자업무 수입 전부가 이 조합들의 성과에 달려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 먼저 볼 숫자는 조합지분법이익과 조합지분법손실의 차이예요. FY2025에는 이익 약 13.9억원과 손실 약 12.2억원이 거의 맞먹어 이 차이가 작았어요. 성과보수 규모를 가늠할 기준점은 약정 821억원인 하나-캡스톤 AI 플랫폼 투자조합이며 이 조합은 2028년 8월 25일 해산 예정이에요. 새 조합 약정이 만료 조합의 이탈분을 메우는지는 FY2025 말 5,265억원이던 운용자산 숫자가 보여 줘요. 관리보수 계약자산이 FY2024 말 약 34.3억원에서 FY2025 말 약 53.1억원으로 늘었으니 이 미수 금액이 현금으로 들어왔는지도 확인 대상이에요. 산업은행 대출 2건은 연 3.54%와 3.80%로 2026년에 만기가 돌아와 갱신 금리가 다음 공시에 드러나요. 평가손익을 움직이는 조합 성과와 관리보수 크기를 정하는 조합 결성, 이 두 가지가 이 회사 숫자를 읽는 출발점이에요.