씨어스 458870 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

씨어스는 웨어러블 심전도 기기와 생체신호 분석 알고리즘을 묶어 병원에 검사와 감시 서비스를 공급하는 의료기기 회사예요. 외래 심전도 검사 서비스 mobiCARE와 입원환자 모니터링 서비스 thynC를 팔아요. 이 회사는 건강보험 수가가 수요를 여는 규제산업으로 보면 이해가 쉬워요. 병원은 수가를 청구할 수 있는 검사만 들이기 때문에 회사 매출도 기술 출시보다 수가 청구가 가능해진 시점을 따라 늘었어요. 2024년 6월 코스닥에 기술성장기업 특례로 상장한 뒤 FY2025에 매출 약 482억원과 첫 영업흑자를 냈어요. 국내 판매는 대웅제약이 독점으로 맡아 FY2025 매출의 99.10%가 이 경로를 거쳤어요. 수가 코드와 대웅제약이라는 두 조건을 모두 갖춰야 매출이 생기는 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출 대부분은 입원환자 모니터링 서비스 thynC에서 나와요. thynC 매출은 FY2024 약 41.7억원에서 FY2025 약 429억원으로 10배 넘게 늘어 전체 매출의 89.03%를 차지했어요. 2024년 2월 thynC 판매 경로가 대웅제약으로 옮겨졌고 같은 해 말부터 병원이 원격 심박 감시 수가를 청구할 수 있게 되면서 도입 수요가 빠르게 늘었어요. 외래 심전도 검사 mobiCARE는 병원이 수가를 청구한 뒤 회사에 이용료를 내는 구독 방식이에요. mobiCARE는 2025년 12월 기준 1천여개 의료기관에서 누적 62만 건의 검사에 쓰였어요. 단가는 수가 고시로 정해져서 회사는 병상 수와 검사 건수 같은 수량으로 매출을 키워요. 지금의 성장은 수가 청구가 가능해진 thynC 한 품목의 물량 증가가 거의 전부 만들었어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 영업비용은 매출원가와 판매비와관리비를 합쳐 약 318억원이에요. 원재료 사용액은 약 22.2억원에서 약 85.3억원으로 늘어 기기 판매와 함께 움직였어요. 판관비 증가액 60억원 가운데 약 39억원은 급여성 항목이었어요. FY2025 영업활동현금흐름은 약 20.9억원으로 순이익보다 훨씬 작았는데 매출채권이 약 178억원 늘어 이익 상당 부분이 현금으로 들어오지 않았어요. 결손금이 남아 있어 FY2022부터 FY2025까지 배당은 없었어요. 2026년 10월에는 사모 전환사채 1,100억원 발행을 결정했고 그중 550억원을 Medicare 청구 체계를 갖춘 미국 IDTF 지분 인수와 관련 투자에 배정했어요. 번 돈은 거래처 채권에 묶였고 새로 조달한 돈은 주주 환원보다 미국 진출로 먼저 향해요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 벌고 힘든 때는 경기보다 수가 고시 일정이 정해요. 회사도 경기변동과 계절 요인은 사업과 관련이 없다고 적었어요. 2022년 장시간 홀터 수가가 신설된 뒤 48시간을 넘는 홀터 검사 비중은 2022년 7.4%에서 2024년 36.4%로 늘었어요. thynC가 국산 최초로 받은 원격 심박 감시 수가는 2024년 말부터 청구할 수 있었고 그다음 해에 thynC 매출이 10배 넘게 늘었어요. 같은 수가를 에이티센스가 2025년 8월, 메쥬 하이카디가 2025년 12월에 받아 경쟁사도 같은 조건으로 병원에 공급할 수 있게 됐어요. 한 해 안에서는 FY2024 경영진단 기준으로 건강검진과 thynC 매출이 하반기에 몰렸어요. 새 수가가 생길 때 매출이 크게 늘고 경쟁사가 같은 수가를 받으면 회사 혼자 쓰던 기간이 끝나요.

누구와 얽혀 있나요

가장 중요한 상대는 국내 독점판매 계약을 맺은 대웅제약이에요. 대웅제약 매출 비중은 FY2023 74.95%에서 FY2025 99.10%로 커졌고 매출채권도 대부분 대웅제약 몫이에요. 최종 수요는 1천여개 의료기관과 설치 병원으로 흩어져 있지만 회사가 단가를 협상하는 상대는 대웅제약 한 곳뿐이에요. 계약 기간과 해지 조건, 최소구매량, 공급 단가는 FY2024와 FY2025 사업보고서 모두 적지 않았어요. 지분은 이영신 대표이사가 26.74%를 갖고 특수관계인까지 합하면 28.36%예요. 해외에서는 UAE 원헬스와 3년 동안 약 220억원 규모의 mobiCARE 공급계약을 맺었다고 보도됐어요. 매출과 채권과 판매 조건이 같은 거래처 하나에 모여 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

대웅제약 매출 비중 99.10%가 다음 사업보고서에서 달라지는지, 그리고 비어 있던 계약 기간과 단가가 처음 기재되는지가 첫 번째 대상이에요. 약 220억원까지 늘어난 매출채권은 다음 해 영업활동현금흐름이 순이익에 얼마나 가까워지는지로 회수 속도가 드러나요. 회사는 설치와 유지보수 매출이 커지면 원가율이 FY2025보다 높아질 수 있다고 적었으니 매출원가 약 133억원이 매출보다 빨리 늘어나는지가 그 신호예요. 제도 쪽 질문은 2025년 12월 국회를 통과한 비대면진료 개정안이 공포 1년 뒤 시행될 때 재택 원격모니터링 수가가 생기느냐예요. 미국 진출의 첫 증거는 1,100억원 전환사채 중 550억원이 배정된 IDTF 지분 인수가 실제 인수 공시로 나오는 일이에요. 수가와 대웅제약이라는 두 조건이 다음 실적의 크기도 정해요.