도우인시스 484120 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

도우인시스는 폴더블 스마트폰 화면의 맨 바깥 덮개에 쓰는 초박형 강화유리(UTG)를 가공해 삼성디스플레이에 납품하는 회사예요. 원판 유리를 사 와서 자르고 연마하고 강화한 뒤 검사까지 자기 라인에서 끝내요. 2025년 매출 약 1,398억원 가운데 UTG 제품이 96.64%를 차지했어요. 같은 해 삼성디스플레이 계열 한 곳에 판 매출도 96.51%였어요. 설비 상각비만 약 228억원이라 설비 비용이 큰 사업이기도 해요. 한 줄로 말하면 고객 한 곳의 신제품 채택이 1년 물량을 정하는 설비형 부품 가공사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 삼성디스플레이가 그해 폴더블 모델 몇 개에 이 회사 UTG를 쓰고 몇 장을 받느냐로 정해져요. 고객이 주문서와 예상 물량을 보내면 짧은 기간에 만들어 납품하므로 쌓아 둔 수주잔고는 없어요. 2024년에는 UTG 제품 매출이 약 813억원에서 약 1,359억원으로 늘어 매출 증가분의 거의 전부를 채웠어요. 2025년 상반기에는 삼성전자 3개, 비보 1개, 구글 1개 모델이 양산에 들어갔고 11월에 오포 모델 1개가 더해졌어요. 그런데도 2025년 매출은 1% 줄었고 회사는 그 원인을 판매 수량 감소와 판가 하락으로 적었어요. 성장은 채택 모델 수와 모델당 물량이 함께 늘어나는지에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 매출원가와 판매비와관리비를 합친 영업비용은 약 1,364억원이었어요. 가장 큰 항목은 원재료 매입액 약 531억원이고 인건비 약 365억원과 상각비 약 228억원이 뒤를 이어요. 매출이 줄어든 해에 인건비와 상각비는 늘었고 외주 가공비는 약 136억원에서 약 7억원으로 줄었어요. 외주로 맡기던 공정을 자기 라인으로 들여오면서 매출에 따라 움직이던 비용이 고정비로 바뀐 셈이에요. 현금은 주로 설비로 갔고 유형자산 취득에 2023년 약 318억원, 2025년 약 144억원을 썼어요. 배당과 자사주 매입은 3년 동안 없었고 2025년 상장 유상증자로 들어온 458억원 덕분에 연말 현금은 약 581억원이 됐어요. 번 돈과 조달한 돈은 주주 환원보다 설비 투자와 현금 보유에 쓰이고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

고객 한 곳의 신제품 채택이 1년 물량을 정하므로 매출도 삼성 폴더블 신제품 달력을 따라 움직여요. 신제품은 매년 7~8월에 나오고 UTG 개발은 전년 10월에 시작해 이듬해 3~4월 양산과 5월 본격 출하로 이어져요. 그래서 2025년 2분기 매출은 약 532억원으로 연간의 38.04%가 몰렸고 1분기는 약 166억원에 머물렀어요. 회사는 고가인 폴더블폰의 생산량이 일반 스마트폰보다 경기 변동에 더 민감하다고도 적었어요. 2025년에는 가동률이 국내 18.59%, 베트남 33.37%에 그쳤어요. 그해 매출은 1% 줄었는데 늘어난 인건비와 상각비, 판가 하락이 겹쳐 영업이익은 65% 줄었어요. 버는 시기는 상반기 출하철이고 힘든 시기는 채택 물량이 적어 공장이 덜 도는 해예요.

누구와 얽혀 있나요

가장 중요한 상대는 매출 대부분을 내는 삼성디스플레이예요. 2025년에는 베트남 법인(SDV)에서 약 953억원, 국내 법인에서 약 396억원의 매출이 나왔어요. 회사는 같은 해 삼성디스플레이에서 약 177억원어치를 사들였고 이 고객과 손실보전합의서도 맺었어요. 삼성디스플레이가 지배하는 투자조합 SVIC55호도 지분 11.7%를 가진 주주예요. 최대주주는 지분 22.82%의 뉴파워프라즈마이고 특수관계인을 합친 지분은 43.76%예요. 원판 유리는 독일 쇼트와 미국 코닝에서 오는데 30㎛ 미만 원판은 쇼트가 독점해요. 판매처와 매입처와 주요 주주가 모두 삼성디스플레이와 연결돼 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 반기보고서에 실릴 양산 이관 모델 수가 2025년 상반기의 5개를 넘는지가 한 해 물량의 첫 신호예요. 국내 18.59%와 베트남 33.37%에 머문 가동률은 늘어난 인건비와 상각비를 매출이 얼마나 감당하는지 알려 줘요. 매출채권은 1년 사이 약 52억원에서 약 218억원으로 불었고 이 돈이 삼성디스플레이와 베트남 법인에서 회수되는 속도가 영업현금흐름을 좌우해요. 금융감독원은 2016년 증권신고서 미제출 건을 아직 조사하고 있어서 과징금인지 경고인지 결론이 남아 있어요. 18.1인치 IT용 UTG는 아직 사전평가품이라 매출 구분 공시가 없어요. 이 항목이 별도 매출로 잡히는지가 폴더블폰 밖의 물량을 가늠하는 기준이에요. 금감원 건을 빼면 네 대상 모두 고객 한 곳의 채택과 공장 가동률이라는 처음의 틀과 이어져요.