로스웰 900260 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

로스웰은 홍콩법으로 세운 지주회사이고 실제 영업은 중국 양주에 있는 100% 자회사 강소로스웰이 맡아요. 이 회사는 중국 통신장비 회사 ZTE가 지정한 가정용 광통신 단말(GPON 단말)을 부품으로 조립해 납품하는 위탁 생산 회사예요. 위탁 생산은 남이 설계한 제품을 대신 만들어 넘기는 일을 말해요. 2025년 매출 38억 1823만 위안 가운데 96%가 Shenzhen ZTE Kangxun Telecom 한 곳에서 나왔어요. 원래 본업은 상용차 전장 부품이었어요. 2021년 1억 6608만 위안이던 매출은 ZTE 물량을 받은 뒤 20배 넘게 커졌어요. 이 회사는 시장 경기보다 고객 한 곳이 나눠 주는 생산 물량으로 실적이 정해지는 위탁 생산자로 읽으면 돼요.

무엇으로 벌까요

매출은 두 갈래에서 나와요. 큰 갈래는 ZTE가 맡긴 GPON 단말을 조립해 받는 대금이고 2025년에 36억 7244만 위안이었어요. 작은 갈래는 상용차 완성차에 직접 파는 차체제어기·공조제어기·운행기록기 같은 전장 부품이며 같은 해 1억 4579만 위안이었어요. 성장은 주로 물량 증가에서 왔어요. GPON 생산량은 2022년 240만 9218개에서 2025년 1015만 5953개로 4배 넘게 늘었고 가동률(생산능력 대비 실제 생산 비율)은 101.56%까지 올랐어요. 판매 단가도 173.56위안에서 397.03위안으로 올랐지만 같은 기간 집적회로 매입 단가가 16.07위안에서 32.87위안으로 함께 올라 기술 값보다 부품값이 옮겨 붙은 결과에 가까워요. 매출 규모는 단가보다 ZTE가 정해 주는 생산량에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 대부분 부품을 사는 데 다시 나가요. 2025년 원재료 매입액은 37억 5677만 위안이었고 매출원가율(매출 가운데 원가가 차지하는 비율)은 95.3%로 전년 93.2%보다 높아졌어요. 종업원급여도 2024년 4066만 위안에서 2025년 9613만 위안으로 2배를 넘었어요. 설비 투자는 작아서 2025년 유형자산 취득액 647만 위안이 감가상각비 4247만 위안에 못 미쳤어요. 최근 5년 동안 현금배당과 주식배당은 없었어요. 현금은 주로 재고와 거래 대금을 받치는 데 묶여서 2025년 말 재고자산은 9억 8211만 위안이고 지급어음과 차입 담보로 맡긴 예금은 19억 3884만 위안이에요. 이 회사 돈은 주주 환원이나 설비보다 ZTE 공급을 돌리는 운전자본(재고와 외상 대금처럼 영업에 묶인 돈)으로 가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

좋은 해와 힘든 해는 통신 시장 경기보다 ZTE가 나눠 주는 물량으로 갈려요. 회사가 인용한 중국 통신업계 매출 증가율은 2022년 8.0%에서 2025년 0.7%까지 매년 낮아졌지만 같은 기간 GPON 부문 매출은 계속 늘었어요. 물량이 늘어도 이익은 줄어든 해가 있었어요. 2025년 매출은 26억 9337만 위안에서 38억 1823만 위안으로 늘었는데 영업이익은 1억 327만 위안에서 5644만 위안으로 줄었어요. 현금 흐름은 재고와 대금 결제 시점에 따라 해마다 크게 달라져서 영업활동현금흐름이 2024년 8억 9241만 위안에서 2025년 2억 9833만 위안으로 줄었어요. 전장 부문은 따로 상용차 경기를 따르며 중국 상용차 판매가 32.6% 줄어든 2022년에 부문 매출이 1억 3776만 위안에서 7918만 위안으로 줄었어요. 이 회사의 시간표는 시장 성장률보다 ZTE 배정 물량과 대금 결제 시차가 정해요.

누구와 얽혀 있나요

가장 중요한 상대는 고객 Shenzhen ZTE Kangxun Telecom이에요. 회사는 2022년 5월부터 5년 동안 최소 100억 위안어치를 공급하는 협의를 맺었고 이 고객 매출 비중은 2022년 81%에서 2025년 96%로 올라갔어요. 단독 공급사업자 선정은 양주시 웨이양경제개발구관리위원회가 추진한 스마트홈 사업을 통해 이뤄졌어요. 금융 쪽에서는 강소루워거인터넷과학기술유한공사가 2024년 3억 7000만 위안을 연 1.00%로 빌려준 곳이자 공급자금융약정(은행을 끼고 대금 지급을 늦추는 약정)의 거래처예요. 주주는 LUCKY GALLANT LIMITED가 21.72%를 갖고 있고 최대주주로 기재된 저우샹동은 18.70%를 가져요. 최대주주와 특수관계인을 합친 지분은 25.82%예요. 관계의 중심은 ZTE 한 곳이며 지방정부 사업과 금융 거래처가 그 공급을 뒷받침해요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서는 Shenzhen ZTE Kangxun Telecom 매출 비중이 96% 수준을 이어 가는지가 첫 대상이에요. GPON 생산실적 1015만 5953개와 가동률 101.56%는 ZTE가 맡긴 생산량이 더 늘었는지를 숫자로 보여 줘요. 매출원가율 95.3%가 내려오는지 더 오르는지에 따라 영업이익 5644만 위안이 다시 늘지가 갈려요. 2022년 5월부터 5년으로 맺은 공급 협의는 기한을 앞두고 연장이나 새 계약이 공시되는지가 남은 질문이에요. 재무상태표에서는 담보로 맡긴 예금 19억 3884만 위안과 매입채무 26억 1380만 위안의 증감이 운전자본 부담을 드러내요. 전장 부문 운행기록기 매출은 2025년 4284만 위안으로 1년 새 5배 넘게 늘었고 이 증가가 이어지는지는 품목별 매출표에 나와요. 여섯 대상은 모두 고객 한 곳이 나눠 주는 물량과 거기에 묶인 돈이라는 처음의 틀로 돌아가요.