남선알미늄 008350 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

남선알미늄(008350)은 1947년 설립돼 1978년 유가증권시장에 상장한 알루미늄 압출·창호 시공·자동차 범퍼 제조사예요. 본사는 대구광역시 달성군에 있고 SM그룹 계열로 최대주주는 삼라이며 지분 30.00%예요. FY2025 연결 매출은 약 2,589억원이고 영업손실은 약 32.7억원이에요. 부문은 FY2024까지 알미늄·자동차·기타 셋이었다가 FY2025에 건설이 더해져 넷이 됐어요. 한 부문 안에 서로 다른 사이클이 겹쳐 있는 것이 이 회사의 특징이에요. 알미늄 부문 매출의 절반 남짓이 브랜드가 붙지 않는 반제품 형재이고 나머지가 창호 시공 도급이라 소재 사이클과 건설 착공 사이클이 한 칸에 들어 있어요.

무엇으로 벌까요

매출은 네 갈래로 만들어져요. 형재 반제품을 대리점망에 파는 유통과 창호·커튼월을 건설사에 시공 납품하는 도급·한국지엠에 범퍼를 직납하고 자사 명의로 직수출하는 부품·FY2025에 들어온 종합건설 도급이에요. FY2025 구성은 자동차 약 1,392억원·알미늄 약 1,156억원·건설 약 41.1억원이에요. 두 주력 부문이 반대로 움직였어요. 자동차는 FY2022 약 953억원에서 FY2023 약 1,532억원으로 고객사 생산 회복을 따라 커졌다가 FY2025에 단가와 물량이 함께 빠졌고 알미늄은 FY2022 약 1,605억원에서 28.0% 줄었어요. 알미늄 축소는 시공이 아니라 유통에서만 일어나 반제품 형재가 약 1,058억원에서 약 618억원으로 41.5% 주는 동안 공사수익은 오히려 늘었어요. 기술 채택 확대가 주 동인인 구간은 5개년에 없어요.

번 돈은 어디로 갈까요

원가는 수입 소재가 정해요. FY2025 성격별 비용 합계 약 2,622억원 가운데 원재료사용액이 약 1,393억원으로 53.1%이고 종업원급여 약 384억원·재고자산의 변동 약 367억원이 뒤를 이어요. 원재료사용액의 매출 대비 비율은 45.2%에서 53.8%로 5개년 내내 올랐어요. 같은 기간 알루미늄 잉고트 매입단가가 킬로그램당 2,999원에서 4,005원으로 33.5% 비싸졌기 때문이에요. 판가는 그 속도를 따라가지 못했어요. 형재 내수 단가가 5,846원에서 6,739원으로 오르는 데 그쳐 원가 상승폭을 흡수하지 못했어요. 현금은 설비가 아니라 계열 지분으로 가서 FY2025 유형자산 취득이 약 26.7억원으로 5개년 평균 아래인데 같은 해 이전대가 약 246억원의 계열 지분 인수가 있었고 배당은 5개년 재무활동 항목에 행 자체가 없어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

두 주력 부문이 서로 다른 시계를 타요. 자동차는 고객사 생산 사이클에 그대로 실려 FY2023에 범퍼 수출이 약 577억원에서 약 1,213억원으로 두 배가 됐다가 FY2025에는 생산실적이 479천대에서 456천대로·단가가 374,690원에서 351,840원으로 함께 내렸어요. 알미늄은 건설 착공 사이클을 타요. 창호 도급은 수주잔고 약 375억원을 연간 도급 약 485억원으로 나눈 약 9개월 회전이라 착공 감소가 그 주기만큼 늦게 도착해요. 소재 쪽에는 또 다른 시계가 있어요. 잉고트가 전량 수입이고 90일 만기 신용장으로 결제돼 환율과 국제 시세 변화가 약 3개월 시차로 원가에 들어와요. 손익분기 위에 있던 해는 FY2023과 FY2024 둘뿐이고 나머지 세 해는 모두 영업적자였어요.

누구와 얽혀 있나요

매입 쪽은 품목마다 실명이 공시돼요. FY2025 기준 알루미늄 잉고트가 매입의 47.01%로 하이호금속·P.P 수지가 27.69%로 에이치디씨현대이피 외·페인트가 12.08%로 피피지코리아예요. 잉고트 매입처는 5개년 동안 세 번 바뀌어 같은 이름이 3년 이상 이어진 적이 없고 국내 생산이 불가해 전량 수입이라 단가가 국제 시세와 환율에 연동돼요. 판매 쪽은 두 부문이 정반대여서 자동차는 매출처가 한국지엠 한 곳인데 그 한 곳이 벤더를 남선알미늄과 크레아 둘로 쪼개 경쟁입찰로 발주하고 회수는 5개년 내내 어음 100%예요. 알미늄은 대리점 160여개와 건설사 40여개로 흩어져 단일 고객 위험이 없는 대신 개별 협상력도 없어요. 계열 쪽에서는 우방 지분 21.00%와 에스엠인더스트리 25.00%를 들고 있는데 후자는 수지 매입처 목록에도 올라 매입처와 피투자처가 겹쳐요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측점은 범퍼 단가예요. FY2025에 단가가 6.1% 내리는 동안 P.P 수지 단가는 0.4% 내리는 데 그쳐 이 인하가 원가 하락의 전가가 아니었고 고객사 판매가 462,310대로 7.5% 줄어든 국면이 이어지는지가 자동차 부문 손익을 먼저 움직여요. 둘째는 형재 유통 채널이에요. 대리점 수가 200여개에서 160여개로 줄고 반제품 매출이 41.5% 빠진 흐름이 멈추는지가 알미늄 부문의 관측 지점이에요. 셋째는 편입된 건설 부문으로 인수 시점에 자산 약 171억원·부채 약 390억원으로 자본잠식 상태였고 FY2025 부문 영업손익이 약 -8억원이라 이 부문의 손익 기여가 별도로 확인돼야 해요. 넷째는 차입 구조로 차입금총계가 약 114억원에서 약 406억원으로 늘고 순차입금이 5개년 만에 처음 양수로 돌아서 이자 부담이 붙기 시작한 자리예요.