롯데케미칼 011170 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

롯데케미칼은 납사를 분해해 에틸렌과 프로필렌을 뽑고 이를 플라스틱 원료와 소재로 가공해 파는 석유화학 장치기업이에요. 납사는 유가를 따라 값이 움직이는 석유화학 원료예요. 국내 여수·대산·울산 3개 단지에 납사분해설비 생산능력 3,521천톤을 두고 있어요. 사업은 기초화학과 첨단소재, 정밀화학, 전지소재 4개로 나뉘며 FY2025 매출 비중은 기초화학이 67.5%, 첨단소재가 27.5%예요. 원료값과 제품값이 함께 국제 시세를 따르기 때문에 이익은 두 가격 사이 간격에서 생겨요. 이 회사는 원료와 제품의 가격 차이로 버는 설비 회사로 읽으면 가장 잘 보여요.

무엇으로 벌까요

매출은 판매 물량에 국제 시세로 정해지는 판매값을 곱한 값이에요. 지난 5년 동안 생산능력은 그대로였고 크게 움직인 쪽은 판매값이었어요. 폴리에틸렌 국제가는 톤당 1,102달러에서 861달러로, ABS는 2,252달러에서 1,201달러로 내려갔어요. 국내 납사분해설비 가동률도 FY2021 93.4%에서 FY2025 73.0%로 낮아졌어요. 연결 매출은 FY2022 22.3조원에서 FY2025 18.5조원으로 줄었어요. 4개 사업 중 물량을 지킨 곳은 가성소다 가동률 103.7%를 기록한 정밀화학뿐이에요. 이 회사 매출을 다시 늘릴 동력은 결국 국제 시세와 가동률 회복에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 매출 약 18조 4,830억원 가운데 원료 등 재고자산 매입액이 차지하는 비율은 74.8%로 원료값이 매출 대부분을 그대로 통과해요. 반면 설비와 인력에 묶인 비용은 매출 대비 7.68%(FY2022)에서 12.44%(FY2025)로 커졌어요. 감가상각비만 해도 같은 기간 8,484억원에서 1조 656억원으로 늘었어요. 현금은 주로 설비 투자로 갔어요. FY2025 영업활동현금흐름 4,889억원은 같은 해 설비 투자 1조 6,213억원에 미치지 못했어요. 배당금 지급액도 FY2022 1,561억원에서 FY2025 350억원으로 줄었어요. 버는 돈보다 설비에 들어간 돈이 커서 주주 환원과 현금 축적이 함께 줄어든 상태예요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적은 중국 증설이 만든 공급 과잉 사이클을 따라 움직여요. 세계 에틸렌 생산능력에서 중국 비중은 2021년 19.4%에서 2024년 22.7%로 올랐어요. 회사도 FY2025 공시에서 지금 상황을 호황과 불황의 반복이 아닌 구조적 공급 과잉으로 적었어요. 불황이던 FY2020에도 폴리머는 흑자를 냈지만 원료에 가까운 모노머와 기초유분은 적자였어요. 제품값이 원가 밑으로 내려간 FY2022에는 재고자산평가손실이 282억원에서 1,738억원으로 커졌어요. 그동안 자산에 넣던 공사 기간 이자는 FY2025에 2,008억원이었고 설비가 완공되면 비용으로 내려와요. 가격 간격이 좁은 시기일수록 고정비와 늦게 오는 이자가 실적을 더 누르는 패턴이에요.

누구와 얽혀 있나요

원료 쪽 핵심 상대는 이 회사가 지분 40.00%를 가진 에이치디현대케미칼이에요. 2016년부터 2036년까지 이어지는 납사 장기공급계약에 따라 FY2025 매입액이 1조 8,765억원으로 특수관계자 매입의 74% 안팎이에요. 이 회사는 같은 상대 차입금 1조 9,113억원 가운데 7,645억원에 자금보충의무도 지고 있어요. ABS 원료인 SM은 최대 경쟁사 LG화학 등에서 사 오며 FY2025 첨단소재 원재료의 29.0%를 차지해요. 최대주주는 지분 25.31%를 가진 롯데지주이고 특수관계인을 합하면 54.58%예요. 계열사 롯데물산은 롯데월드타워와 롯데월드몰에 근저당을 설정해 이 회사 사채 보증의 담보를 제공해요. 원료 조달과 신용이 모두 계열과 관계기업에 겹쳐 있다는 점이 이 회사 관계의 특징이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 볼 숫자는 다음 사업보고서에 실릴 국내 납사분해설비 가동률이에요. FY2025에 73.0%였던 이 수치는 여수 설비가 2026년 5월 재가동한 뒤 나오는 첫 결과가 돼요. 여수 4사 사업재편은 2026년 7월 22일 정부 승인을 받으며 7,000억원 지원이 붙었고 대산에서는 110만톤 폐쇄가 결정됐어요. 두 재편이 이 회사 생산능력 3,521천톤을 얼마나 줄이는지는 후속 공시에 담겨요. 말레이시아와 인도네시아 사업장 지분 매각이 순차입금 3조원 축소 목표에 닿을지도 남은 과제예요. 사업별로는 FY2025 영업이익 744억원을 낸 정밀화학과 1,585억원 손실을 낸 전지소재가 어느 쪽으로 움직일지가 관건이에요. 원료와 제품의 가격 간격에서 출발한 이야기는 결국 가동률과 설비 재편 숫자로 다시 돌아와요.