월덱스 101160 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

월덱스는 반도체 식각 장비 안에서 플라즈마에 깎여 1~6개월마다 교체되는 실리콘 전극과 실리콘·쿼츠 링을 만들어요. 만든 부품은 삼성전자·SK하이닉스 같은 소자업체 공장에 직접 납품해요. 해외 고객에게는 2009년에 인수한 미국 자회사 West Coast Quartz(WCQ)를 거쳐 팔아요. 공시상 사업 부문은 반도체용장비재료 하나뿐이에요. 이 회사는 새 장비가 깔릴 때보다 이미 깔린 장비가 돌아가며 부품이 닳을 때 돈을 버는 소모품 회사예요. FY2025 연결 매출은 약 2,918억원, 영업이익은 약 585억원이었어요. 고객 공장이 계속 돌아가는 한 교체 주문도 다시 들어온다는 점이 이 회사를 이해하는 출발점이에요.

무엇으로 벌까요

월덱스의 매출은 고객 공장에 설치된 식각 장비 대수와 그 장비의 가동률에 따라 정해져요. 고객은 공급업체를 거래처로 지정한 뒤 기본거래계약만 맺고 수시로 발주하기 때문에 수주잔고는 공시되지 않아요. 소재별로 보면 FY2025 매출의 72.0%가 실리콘 부품이고 쿼츠가 17.9%, 알루미나 외가 10.1%예요. 회사는 FY2021 삼성전자·SK하이닉스향 국내 매출이 69% 늘어난 이유를 국내 소자업체의 부품 국산화 프로젝트 확대로 설명했어요. 그 뒤로는 해외가 성장을 이끌어 중국 매출이 FY2022 약 348억원에서 FY2025 약 994억원으로 늘었어요. 연구개발비는 FY2025 별도 매출의 0.97%라서 회사는 신기술보다 수입 부품을 대신하는 2차 공급처 자리를 넓혀 커 왔어요. 이 회사의 성장은 같은 부품을 더 많은 공장에 넣는 데서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 연결 비용 합계는 약 2,332억원이었어요. 가장 큰 항목은 원재료·부재료 사용 약 1,240억원이고 외주 가공비 약 200억원도 매출을 따라 움직였어요. 종업원급여 약 460억원과 감가상각비 약 146억원은 매출이 4.9% 줄어든 FY2025에도 거의 그대로였어요. 현금은 구미 5공단 증설기였던 FY2022에 설비로 많이 나가서 유형자산 취득 약 300억원이 영업현금흐름 약 223억원보다 컸어요. 투자가 줄어든 FY2023 이후로는 남는 현금이 빠르게 쌓여 기말 현금및현금성자산이 FY2025 약 1,863억원이 됐어요. 같은 기간 배당금 지급은 한 해 약 8.3억~9.9억원에 그쳤고 자기주식 취득 기록은 5개년 내내 없었어요. 번 돈의 대부분은 주주 환원보다 회사 안의 현금으로 남아 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 매출은 고객 공장의 신규 설비투자보다 장비 가동률을 따라 움직여요. 국내 반도체 설비투자액이 23.12% 줄어든 2023년에도 연결 매출은 약 2,881억원으로 늘었어요. 반대로 FY2025에는 상반기 일부 해외 고객사의 가동률이 낮아 매출이 4.9% 줄었어요. 종업원급여와 감가상각비처럼 매출이 줄어도 거의 그대로인 비용은 총영업비용의 31.3%를 차지해요. 그래서 매출이 줄어드는 해에는 이 비용이 줄지 않고 이익에서 빠져나가요. 미국 자회사 WCQ의 실리콘 설비 가동률도 FY2021 96.10%에서 FY2025 33.87%로 내려갔어요. 교체 부품을 파는 회사라서 좋은 해와 힘든 해는 업황 뉴스보다 고객 공장이 얼마나 돌아가느냐로 갈려요.

누구와 얽혀 있나요

국내에서는 삼성전자와 SK하이닉스가 연결 매출의 45% 수준을 차지해요. 연결 매출의 10% 이상을 사는 익명 고객 가운데 A사 한 곳이 FY2025 약 1,222억원으로 매출의 41.9%였어요. 해외에서는 WCQ가 Micron Technology, KIOXIA, Intel을 주요 고객으로 두고 있어요. 원료 쪽에서 실리콘 잉곳은 자회사 WCQ가 만들어 생산량의 95% 이상을 본사에 공급해요. 쿼츠잉곳은 Tosoh, Momentive, Heraus 세 곳에서 주로 사들이며 FY2025 단가가 mm당 10.20달러에서 13.15달러로 올랐어요. 지분은 창업자인 배종식 대표이사가 34.79%를 갖고 있고 브이아이피자산운용 지분이 FY2025 말 기준 14.1%로 늘었어요. 매출은 소수의 팹 고객에게 몰려 있고 쿼츠 원료는 외부 세 공급처에 의존해요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서의 연결 매출 10% 이상 고객 표에서 A사 비중 41.9%가 어떻게 바뀌는지가 첫 확인 대상이에요. 같은 표의 D사 매출은 FY2024 약 343억원에서 FY2025 약 1억원으로 줄었고 이 물량이 돌아오는지도 그 자리에서 드러나요. 국내 매출 합계는 FY2022 1,184억원에서 FY2025 954억원으로 3년 연속 줄었어요. 이 감소가 멈추는지는 삼성전자·SK하이닉스향 교체 물량을 가늠하는 기준이 돼요. WCQ의 다음 실적에는 FY2025 약 829만 달러였던 영업손실과 33.87%까지 내려간 실리콘 가동률이 함께 나와요. 원가 쪽에서는 원재료 가격 항목의 쿼츠 단가가 FY2025 mm당 13.15달러에서 더 오르는지가 남아 있어요. 모두 고객 공장이 부품을 얼마나 자주 바꾸는지와 그 물량이 어느 고객에게 몰리는지를 보여 주는 숫자예요.