두산테스나 131970 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

두산테스나는 시스템 반도체를 검사하는 일만 외주로 맡는 테스트 전문 회사예요. 팹에서 나온 웨이퍼를 칩 단위로 검사하는 웨이퍼 테스트가 중심이고 패키징을 마친 칩을 출하 전에 검사하는 패키지 테스트가 뒤를 이어요. 검사 대상은 메모리가 아니라 스마트폰 AP 같은 SoC, 이미지센서(CIS), MCU예요. 회사는 물건을 팔지 않고 테스트 장비를 돌리는 시간과 테스트 프로그램 개발로 돈을 받아요. FY2025 매출은 약 3,039억원이었고 그중 웨이퍼 테스트가 약 2,810억원이었어요. 그해 웨이퍼 테스트 가동률은 45.5%였어요. 한마디로 비싼 장비를 먼저 사 두고 고객 물량으로 가동률을 채워야 이익이 나는 장치산업형 외주 서비스 회사예요.

무엇으로 벌까요

테스트 단가는 장비별 시간당 단가에 웨이퍼 한 장이나 칩 하나를 검사하는 시간을 곱해 정해요. 그래서 매출은 보유한 테스트 장비 규모와 가동률, 장비 사양에 따른 시간당 단가로 결정돼요. FY2021부터 FY2023까지 웨이퍼 테스트 생산능력은 금액 기준 약 2,786억원에서 약 4,640억원으로 늘었어요. 같은 기간 가동률은 68.7%, 71.1%, 69.7%로 70% 안팎을 지켜서 늘린 설비만큼 매출도 커졌어요. FY2024에는 차량용 SoC와 메모리 컨트롤러 제품군이 물량을 더해 매출이 약 3,731억원까지 늘었어요. FY2025에는 전방 수요 둔화와 고객 이미지센서 제품의 경쟁력 약화가 겹쳐 매출이 약 3,039억원으로 줄었어요. 이 회사 매출은 판가보다 장비 대수와 그 장비를 얼마나 채우느냐에 따라 움직여요.

번 돈은 어디로 갈까요

회사는 고객이 맡긴 웨이퍼를 검사해 돌려주기 때문에 원재료를 거의 사지 않아요. 대신 비용 대부분이 테스트 장비 감가상각비와 인건비이고 FY2025에는 각각 약 1,671억원과 약 662억원이었어요. 번 현금은 주로 장비 투자에 다시 들어가서 유형자산 취득에 FY2022 약 2,567억원, FY2024 약 1,832억원을 썼어요. 투자를 멈춘 FY2025에는 유형자산 취득이 약 228억원으로 줄었고 1년 안에 갚을 장기차입금 약 1,069억원을 상환했어요. 배당은 FY2021부터 FY2025까지 주당 160원으로 같아서 순이익이 줄어든 FY2025 배당성향은 194.3%였어요. 자기주식은 5년 동안 88,705주로 변동이 없었어요. 현금이 가는 곳은 배당보다 설비투자 규모에 따라 크게 달라져요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 힘든 때는 장비를 늘린 뒤 고객 물량이 따라오지 않을 때예요. 웨이퍼 테스트 생산능력은 FY2021부터 FY2025까지 매년 늘었지만 가동률은 FY2022 71.1%에서 FY2025 45.5%로 내려갔어요. 감가상각비와 인건비는 물량이 줄어도 그만큼 줄지 않아요. 그래서 매출이 FY2024 약 3,731억원에서 FY2025 약 3,039억원으로 줄 때 영업이익은 약 379억원 흑자에서 약 9억원 적자로 바뀌었어요. 회사는 고객에게서 매달 3개월 앞의 물량 예측을 받아 설비와 원부자재를 관리한다고 공시했어요. 2025년 10월 1,714억원과 2026년 4월 약 1,909억원 규모의 장비 양수가 결정되면서 회사는 설비를 다시 늘리는 시기에 들어섰어요. 이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 업황 자체보다 설비 증설과 가동률 회복 사이의 간격으로 갈려요.

누구와 얽혀 있나요

매출 대부분은 공시에서 '대형 반도체기업'으로만 적힌 고객 한 곳에서 나와요. 이 고객에게서 나온 매출은 FY2024 약 3,506억원, FY2025 약 2,882억원이었어요. 2026년 보도는 매출 90% 이상이 삼성전자 파운드리와 시스템LSI에서 나온다고 적었지만 공시로 실명이 확인되지는 않아요. 수출도 전부 원화로 국내 거래 상대에게 파는 간접수출이라서 해외 팹리스 물량도 국내 파운드리를 거쳐 들어와요. 2026년 4월 보도는 엔비디아 그록3 LPU와 테슬라 AI 칩의 웨이퍼 테스트를 언급했지만 회사는 고객사 확인을 거부했어요. 장비는 세메스, 어드반테스트, 테라다인아시아 같은 공급사에서 들여오고 최대주주인 두산포트폴리오홀딩스와 특수관계인을 합친 지분은 39.39%예요. 거래 상대는 고객 한 곳과 소수의 장비 공급사, 그리고 두산 그룹으로 좁게 모여 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

웨이퍼 테스트 가동률이 FY2025 45.5%에서 FY2021부터 FY2023까지 지켰던 70% 안팎으로 돌아오는지가 가장 직접적인 관측 지점이에요. 회사가 매달 3개월 앞의 물량 예측으로 설비를 관리하므로 한국 반도체 수출액은 테스트 물량보다 먼저 움직이는 관측 지점이에요. 2025년 10월 1,714억원과 2026년 4월 약 1,909억원 규모로 들인 장비는 감가상각비를 다시 늘려요. 그래서 매출 증가가 이 비용 증가를 앞서는지가 이익 회복을 가르는 지점이에요. 보도로 나온 엔비디아와 테슬라 칩 물량이 공시 매출과 가동률에 실제로 잡히는지도 확인되는 지점이에요. FY2025 이자비용 약 118억원을 영업이익으로 감당하지 못한 상태가 풀리는지는 재무 쪽 관측 지점이에요. 이 지점들은 모두 새로 늘린 생산능력을 고객 물량이 얼마나 채우는지라는 한 질문으로 이어져요.