흥국에프엔비 189980 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

흥국에프엔비는 커피·외식 프랜차이즈 매장이 에이드나 스무디를 만들 때 쓰는 과일농축액·음료베이스·빙수·젤라또 원료를 만드는 회사예요. 생산은 충북 음성 공장 한 곳에서 해요. 고객이 원하는 제품을 개발부터 생산까지 맡아 주는 ODM 방식으로 프랜차이즈 본사와 도매상에 공급해요. 회사는 가열 살균 대신 높은 압력으로 미생물을 잡는 초고압처리(HPP)와 동결농축으로 열을 가하지 않은 원료를 만든다는 점을 내세워요. FY2025 연결 매출액은 약 994억원이고 영업이익은 약 85억원이에요. 그래서 이 회사 실적은 고객 프랜차이즈가 어떤 메뉴를 고르고 점포를 얼마나 늘리느냐에 따라 정해져요.

무엇으로 벌까요

매출은 대부분 프랜차이즈 본사와 도매상에 파는 기업 간 거래에서 나와요. FY2025 품목별 매출은 음료베이스가 375억원(37.8%)으로 가장 크고 FY2021 테일러팜스 인수로 생긴 푸룬이 279억원(28.1%)으로 뒤를 이어요. 회사는 FY2021~FY2024 매출 증가를 매년 거래 대형 프랜차이즈의 점유율 증가로 설명했어요. 판매가는 거래처별 개별 협상으로 5% 내외에서 정해지고 대표 품목인 리얼베이스 레몬 1kg 단가는 FY2023~FY2025 17,015원으로 같았어요. FY2025에 회사는 거래 중대형 프랜차이즈가 경쟁 심화로 수익성 위주로 돌아섰다고 적었어요. 같은 해 음료베이스 매출은 약 98억원 줄었고 연결 매출도 3.2% 감소했어요. 결국 매출을 늘리는 힘은 판매가보다 고객 프랜차이즈 안에서 맡는 품목과 물량에서 나와요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 연결 매출원가는 약 639억원이고 판매비와관리비는 약 269억원이에요. 매출원가율은 FY2023 62.6%에서 FY2025 64.3%로 해마다 올랐어요. 같은 기간 에디오피아생두 매입단가는 kg당 7,600원에서 10,550원으로 올랐지만 대표 품목 판매 단가는 거의 그대로였어요. 영업이익 아래에는 FY2022 삼성동 사옥 토지를 사려고 빌린 돈의 이자가 붙어 FY2025 연결 이자비용이 약 32억원이에요. 현금은 설비와 주주환원으로도 나갔어요. FY2025에 유형자산 취득으로 약 125억원, 배당금 지급으로 약 78억원이 나가 기말 현금은 약 103억원으로 줄었어요. 번 돈은 원료값과 이자를 치른 뒤 설비와 배당에 쓰였고 현금으로 쌓이지는 않았어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

수요는 여름에 몰려요. 회사는 분기 매출이 2분기에 가장 크고 3분기와 4분기가 뒤를 이으며 1분기가 가장 작다고 공시해요. 연 단위로 보면 원료비는 매출을 따라 줄지만 인건비와 감가상각비는 거의 그대로 남아요. 그래서 FY2025 별도 매출이 약 732억원에서 704억원으로 줄었을 때 별도 영업이익은 약 84억원에서 61억원으로 더 크게 줄었어요. 원화가 약해지면 선매입한 원료 재고를 거쳐 원가율에 반영되지만 그 시차는 공시로 확인되지 않아요. 고객 프랜차이즈의 여름 메뉴 물량이 조금만 빠져도 이 회사 한 해 이익은 크게 줄어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 오길영 대표이사로 지분 48.11%를 갖고 있고 특수관계인을 합치면 50.68%예요. 또 다른 대표이사인 박철범 대표는 최대주주의 배우자예요. 원료 수입은 100% 자회사 모닝듀에프엔비가 맡고 대만 치아메이社와는 장기공급계약을 맺고 있어요. 매출의 10% 이상을 차지하는 고객은 2곳인데 공시에 이름이 나오지 않아요. 그중 주요고객1 매출은 FY2024 약 204억원에서 FY2025 약 132억원으로 줄었어요. 다른 한 곳의 FY2025 매출 약 109억원은 2023년 특수관계 개인에게 판 옛 유통 자회사 벤디노와의 거래 금액과 같아요. 이름이 드러나지 않은 대형 고객 한 곳과 옛 계열사 한 곳이 이 회사 매출에서 큰 몫을 차지해요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 볼 숫자는 연결 주석에 나오는 주요고객1 매출이에요. FY2025 약 132억원까지 내려온 이 금액이 다음 사업보고서에서 멈추는지로 고객 메뉴 이탈이 한 해에 그쳤는지가 가려져요. 품목별 매출표에서는 5개년 최저 비중인 37.8%로 내려온 음료베이스와 170억원으로 5개년 최대가 된 기타 품목이 계속 엇갈리는지가 드러나요. 원가 쪽 단서는 64.3%까지 오른 매출원가율이고 회사가 그 이유로 든 원화가치 하락과 같은 방향인지도 함께 나와요. 459.5억원으로 늘어난 단기차입부채가 어떻게 갱신됐는지는 다음 사업보고서 차입금 내역에 담겨요. 제4회 전환사채는 2026년 8월 6일부터 회사가 먼저 갚을 수 있는데 이 선택권을 썼는지는 사채 주석에서 확인돼요. 하나같이 고객 프랜차이즈의 메뉴 선택과 그 뒤에 남는 이자 부담이 이 회사 숫자에 나타나는 자리예요.