티에스아이 277880 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

티에스아이는 2차전지 전극을 만드는 첫 단계인 슬러리 믹싱 장비와 그 시스템을 설계해 만들고 고객 공장에 설치해요. 슬러리는 활물질·도전재·결합재·용매를 섞은 반죽이에요. 회사 전체가 하나의 영업부문이며 2025년 매출 2,647억원 가운데 91.48%가 믹싱 룸을 통째로 짓는 믹싱시스템에서 나왔어요. 이 회사는 셀 업체의 증설 주문을 먼저 받아 두고 1년 남짓에 걸쳐 매출로 바꾸는 수주 산업에 속해요. 최대주주는 2023년 3월 7일 창업자 표인식 대표에서 TSI-안다H 일반사모투자신탁 제6호로 바뀌었고 지분은 31.5%예요. 그래서 받아 둔 주문이 얼마나 남았는지가 다음 해 매출을 먼저 정해요.

무엇으로 벌까요

돈은 고객 맞춤 믹싱 룸을 만들어 설치해 주는 대가로 들어와요. 회사는 장비 제작과 설치를 한 묶음의 계약으로 보고 실제로 들어간 원가 비율만큼 매출을 나눠 잡아요. 그래서 2023년 매출 2,611억원 중 2,508억원이 공사 기간에 걸쳐 인식됐어요. 매출은 2021년 673억원에서 2024년 2,720억원으로 4배 커졌어요. 같은 기간 1위 고객 A사 비중이 61.6%에서 63.57% 사이에 머물러 기존 고객의 증설을 따라 커진 성장이었어요. 판가를 올려 성장했다는 근거는 공시에 없어요. 이 회사 매출을 키운 동력은 결국 셀 업체의 전극 라인 증설 물량이었어요.

번 돈은 어디로 갈까요

회사는 원재료 매입과 외주비가 총비용의 대부분이라고 밝혔고 2025년 외주용역비만 945억원이었어요. 2025년 영업활동현금흐름은 469억원 유입으로 돌아섰어요. 아직 완성되지 않은 장비인 재공품이 1,245억원에서 631억원으로 줄며 묶여 있던 현금이 풀린 덕이에요. 풀린 현금은 전환사채 상환 209억원에 먼저 쓰였어요. 공장 설비 같은 유형자산 취득에는 148억원이 나갔어요. 보통주 배당은 없었고 상환전환우선주에는 2024년과 2025년에 각각 23.6억원을 지급했어요. 이 회사 현금은 쌓이기보다 장비 제작에 묶였다가 풀린 뒤 빚 상환으로 향해요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

수주 산업이라 좋은 해와 힘든 해는 주문보다 1년 남짓 늦게 매출에 나타나요. 회사는 장비 매출이 셀 업체 매출보다 먼저 늘어나는 선행 산업이라고 적었어요. 수주증가액은 2023년 4,172억원에서 2025년 782억원으로 줄었고 회사는 전방 산업의 투자 속도 변화를 이유로 들었어요. 2025년 매출 2,647억원은 2024년 말에 쌓여 있던 수주잔고 4,924억원에서 나왔어요. 매출이 꺾인 2025년에도 인건비와 천안 공장 상각비는 거의 줄지 않았고 영업이익은 156억원에서 82억원으로 내려갔어요. 2025년에 줄어든 주문은 남은 잔고 2,936억원이 소진되는 속도에 맞춰 다음 해 이후 매출에 반영돼요.

누구와 얽혀 있나요

고객은 소수의 대형 셀 업체이고 공시는 실명 대신 A사·B사 같은 약어를 써요. 1위 고객 A사 비중은 2024년 63.57%에서 2025년 46.3%로 내려갔고 E사가 18.7%를 차지했어요. 반면 2025년 말 수주잔고 2,936억원 가운데 2,347억원이 A사 몫이라 잔고에서는 쏠림이 더 커요. 이행보증 담보권자로 실명이 나온 고객에는 삼성SDI와 ACC 등이 있지만 A사가 누구인지는 확인되지 않아요. 최대주주 TSI-안다H 일반사모투자신탁 제6호는 지분 31.5%를 가졌고 표인식 대표는 회사 차입금 423억원에 지급보증을 섰어요. 해외 법인은 폴란드·프랑스·헝가리·미국에서 고객 공장 현장관리를 맡아요. 이 회사 실적은 소수 고객, 특히 A사의 증설 결정에 크게 기대요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 볼 수치는 다음 사업보고서의 수주증가액으로, 2025년 782억원은 2023년 4,172억원의 5분의 1에도 못 미쳤어요. 기말 수주잔고 2,936억원 가운데 A사 몫 2,347억원이 얼마나 빨리 매출로 넘어가는지는 수주 현황 표가 보여 줘요. 천안캠퍼스는 준공 뒤 가동률 59.1%를 기록했고 이 비율의 변화는 사업의 내용 생산 항목에 실려요. 신소재 쪽에서는 CNT 도전재 분산액이 2027년 양산 전환 목표대로 첫 상용 매출을 공시에 올리는지가 남아 있어요. 이자보상비율은 전년 3.85배에서 2025년 2.98배로 내려갔고 유동 차입금 313억원과 함께 다음 결산에서 다시 비교할 수 있어요. 이 대상들은 모두 받은 주문이 1년 남짓 뒤 매출로 바뀌는 수주 산업의 시차에서 나왔어요.