씨엔알리서치 359090 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

씨엔알리서치는 국내 제약사와 바이오벤처가 맡긴 임상시험을 대신 수행하는 회사예요. 신약 허가에 필요한 1상부터 3상, 허가 뒤 시판 후 조사까지 맡는 국내 자본 CRO(임상시험수탁기관)예요. 공장이나 원재료 없이 임상 전문 인력이 들이는 시간을 팔아요. 계약을 먼저 따낸 뒤 몇 년에 걸쳐 일하면서 매출을 나눠 잡기 때문에 수주 산업으로 보는 편이 맞아요. 2025년 연결 매출은 약 650억원이었고 영업이익은 약 14억원에 그쳐 매출의 2.1%만 남았어요. 같은 해 말 쌓아 둔 수주잔고는 1,510억원으로 한 해 매출의 2배가 넘어요. 그래서 이 회사의 실적은 이미 받은 계약과 그 계약을 수행할 인력 비용, 이 두 가지로 읽혀요.

무엇으로 벌까요

매출은 의뢰사와 맺은 과제 계약에서 나오는데 예상 원가 가운데 실제로 쓴 원가 비율만큼 해마다 나눠 잡아요. 2025년 매출은 신약 허가용 임상이 64.54%, 시판 후 조사 같은 비허가용 임상이 20.69%, 기타 용역이 14.75%를 차지했어요. 2021년부터 2025년까지 늘어난 매출 약 218억원 가운데 약 163억원이 허가용 임상에서 나왔어요. 2025년에는 허가용 임상 매출이 423억원에서 419억원으로 줄었어요. 같은 해 늘어난 매출은 내역이 공시되지 않은 기타 용역에서 나왔는데, 이 항목이 55억원에서 96억원으로 커졌어요. 2020년부터 2022년까지 국내 임상시장 매출은 47.1% 늘었지만 회사 점유율은 5.08%에서 4.91%로 낮아졌어요. 결국 성장의 바탕은 점유율 확대보다 국내 신약 개발 물량이 늘어난 데 있었어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 대부분은 사람에게 가요. 2025년 영업비용 약 636억원 가운데 급여·퇴직급여·복리후생비를 합한 인건비가 약 433억원이에요. 매출 대비 인건비 비중은 2021년 59.6%에서 2025년 66.6%로 올라 매출보다 빨리 늘었어요. 외부 용역비가 모이는 지급수수료도 같은 기간 약 74억원에서 약 122억원으로 커졌어요. 설비 투자는 2025년 약 3억원에 그쳤고 대신 자회사 트라이얼인포매틱스에 40억원을 빌려줬어요. 같은 해 첫 현금배당으로 약 5.7억원이 나갔지만 영업에서 들어온 현금은 오히려 약 31억원 순유출이었어요. 현금이 어디로 가는지는 설비보다 계열사 지원과 운전자본(매출채권·계약부채 같은 영업용 자금)이 정해요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

수주 산업이라 오늘 따낸 계약은 여러 해에 걸쳐 매출이 돼요. 직전 연도 매출의 5%가 넘는 진행 계약 10건 중 가장 오래된 건은 2016년 12월에 맺었는데 진행률이 아직 88%예요. 그래서 수주잔고가 앞으로의 매출을 먼저 보여 주는데, 2025년 말 잔고는 1,510억원으로 5년 중 처음 전년 1,546억원보다 줄었어요. 회사는 매출이 경기나 계절과 크게 엮이지 않는다고 적었지만 2022년 바이오 투자 위축과 2025년 제약 바이오 시장 약세를 수주 환경이 나빴던 이유로 들었어요. 비용은 매출보다 먼저 움직이는데, 모니터링 담당자 1명이 동시에 맡는 과제가 4~7개로 정해져 있어 수주가 늘면 인력부터 늘어나요. 인건비가 매출보다 빨리 늘던 2023년부터 2025년 사이 영업이익률은 11.3%에서 2.1%로 내려왔어요. 바이오 투자가 줄어든 해의 수주 공백은 그해가 아니라 그다음 여러 해의 매출과 이익에서 드러나요.

누구와 얽혀 있나요

의뢰사 이름은 비밀유지계약 때문에 공시되지 않아요. 매출의 10% 넘게 차지하는 고객이 없어 한 곳의 가격 압력은 작지만 의뢰사 다수가 외부 투자에 기대는 바이오벤처라 신용이 부담이에요. 실제로 2025년 한 계약에서 매출채권 약 4.3억원과 계약자산 약 3.2억원을 전액 손실로 잡았어요. 영상판독·임상 IT 자회사 트라이얼인포매틱스(지분 56.07%)와 TI IMAGE에서 사들인 금액은 2024년 약 5.3억원에서 2025년 약 16.6억원으로 늘었어요. 중앙실험실 관계기업 지씨씨엘(지분 25.57%)에서 사들인 금액도 약 2.6억원에서 약 11.2억원이 됐어요. 최대주주 윤문태 대표이사가 25.56%, 특수관계인을 더하면 63.27%를 갖고 있어요. 고객은 여러 곳에 흩어져 있지만 계열사와 주고받는 돈은 해마다 커지고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 확인할 숫자는 2026년 사업보고서의 수주잔고예요. 2025년 말 1,510억원이 다시 늘었는지에 따라 이후 몇 해 매출의 방향이 갈려요. 원가가 계약금액을 넘을 것으로 보이는 계약에 쌓는 공사손실충당부채는 2024년 약 2.4억원에서 2025년 약 9.1억원으로 불어났는데, 이 잔액의 증감은 진행 중인 과제가 손해를 보는지를 바로 드러내요. 현금흐름표에서는 의뢰사에게 미리 받은 돈인 계약부채가 다시 쌓이는지가 관건인데, 2025년에는 이 잔액이 약 44억원 줄면서 영업현금이 빠져나갔어요. 자회사 트라이얼인포매틱스는 2025년 매출 약 48.6억원에 약 26.3억원 손실을 냈어요. 이 회사에 빌려준 40억원의 회수 여부는 다음 특수관계자 주석에 나와요. 네 숫자를 함께 놓으면 따낸 계약이 이익과 현금으로 이어지는지 판단할 수 있어요.