SP삼화 000390 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

SP삼화(옛 삼화페인트공업)는 건축용·공업용 도료를 만드는 종합 도료 제조사예요. 최대주주는 김현정(25.8%)이며, 국내 4개 공장과 중국·베트남·인도 현지법인을 운영해요. 회사 추정 국내 도료 시장점유율은 17%로, 건축 경기에 연동된 스프레드 사업이에요. FY2025 연결 매출은 6,171억원으로 3년 연속 줄었고 영업이익은 95억원까지 줄었어요.

무엇으로 벌까요

매출의 70.65%는 자사 생산 제품 도료(약 4,360억원), 26.54%는 외부 조달 상품 도료(약 1,638억원)예요. 성장 동인은 기술 채택 확대나 점유율 싸움이 아니라 전방 사이클과 판가-원가 스프레드예요. 5개년 연결 매출이 631~646억원 밴드에 갇힌 상태에서, 이익은 약 8.2억원(FY2021)과 약 258억원(FY2023) 사이를 오갔어요. 판가는 내리는 추세로, 건축용은 FY2023 3,983원/리터에서 FY2025 3,767원/리터로 3년 연속 낮아졌어요. 건설투자 위축이 건축용 수요를 억누르는 현 국면이 주된 원인이에요.

번 돈은 어디로 갈까요

원재료와 상품 매입이 비용의 약 4분의 3을 차지하는 변동비 지배 구조예요. FY2025 원재료 약 3,177억원과 상품 약 1,371억원의 합계는 약 4,548억원이에요. FY2025 인건비(종업원급여)가 약 945억원으로 전년 약 780억원 대비 약 21% 뛰며 원재료비 정체 속에서 영업이익이 반토막 난 직접 원인이 됐어요. 배당은 FY2025에도 주당 350원을 유지해 배당성향이 124.05%까지 올라갔어요. 번 돈은 운전자본·이자 지급·배당·설비 투자 순서로 사용돼요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 업의 이익 사이클은 원재료 시세와 전방 건설·제조 경기의 이중 파동이 결정해요. FY2021에는 용제 단가가 924원에서 1,416원/kg으로 53% 뛰며 도료 부문이 영업적자(-20억원)로 전환했고, FY2023에는 원가 안정으로 영업이익이 258억원까지 회복됐어요. 건축용 도료는 봄·가을 성수기와 혹한·장마 비수기의 계절 패턴이 있어요. FY2025는 건설투자 위축과 인건비 급증이 동시에 작용해 마진이 급격히 얇아진 국면이에요.

누구와 얽혀 있나요

원재료 업스트림에서 최대 공급처는 수지 국도화학(약 919억원, 27.99%), 안료 케무어스코리아(약 624억원, 18.99%), 첨가제 롬엔드하스코리아(약 479억원, 14.58%), 용제 대림코퍼레이션(약 372억원, 11.34%)이에요. 5년간 같은 실명이 유지되나 회사는 원재료 조달이 다수 경로로 가능하다고 명시해요. 다운스트림 최대 고객은 PCM 철강사로 FY2025 직거래 기준 포스코스틸리온(4.2%)이 최대 매출처예요. 연결 매출의 10% 이상 단일 고객은 없어 고객 집중 위험은 낮아요. 해외는 중국·베트남·인도 현지법인 기반 아시아 매출 약 1,155억원(전체의 19%)이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

WTI 유가와 원/달러 환율이 첫 번째 관측 지점이에요. 수입 의존도 60% 이상의 원재료 단가가 유가·환율에 연동되어 이익 경로를 먼저 알려줘요. 건설 경기 회복 여부가 두 번째 관측 지점이에요. 건축용 판가가 3년 연속 내린 상황에서, 전국 미분양 주택 추이가 건축용 도료 수요 전환 시점의 선행 지표예요. 인건비 추이가 세 번째 관측 지점이에요. FY2025에 종업원급여가 21% 급증해 이익을 반토막 냈으므로, 인건비 증가율이 안정되는 시점이 마진 회복의 조건이에요.