SNT다이내믹스 003570 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

SNT다이내믹스(003570)는 방산용 자동변속기와 총화포, 상용차 변속기와 차축을 만드는 창원 소재 제조사예요. 운수장비 부문이 매출의 99% 이상을 차지해요. 그 안에 방산과 상용차 부품이라는 성격이 다른 두 사업이 함께 들어 있어요. 방산 쪽은 무기체계에 변속기가 채택되면 그 체계 양산 수명 전체의 물량이 따라오는 수주 캡티브 구조예요. FY2025 단일 외부고객 3사 매출 합계가 약 4,903억원으로 전체 매출의 약 69%를 차지하며 집중도가 높아요. 이 회사의 실적 방향은 채택된 무기체계의 양산·수출 물량이 결정해요.

무엇으로 벌까요

버는 방식은 두 갈래예요. 방산 쪽은 방위사업청·체계업체(한화에어로스페이스 등)가 발주하는 자동변속기·총화포를 장기 공급계약으로 납품해요. 상용차 쪽은 다임러트럭 등 완성차 메이커에 변속기·차축을 OEM 공급해요. 성장의 주 동인은 기술 채택 확대예요. FY2024 국내 상용차 내수가 전년 대비 19.8% 줄었는데도 수출이 75.7% 늘었어요. 수출이 FY2023 약 1,244억원에서 FY2025 약 2,834억원으로 커진 배경은 K9 자주포, 알타이 전차 등 채택 무기체계의 양산·수출 물량이 늘어난 데 있어요. 매출총이익은 FY2025 약 1,170억원으로 전기 약 1,000억원 대비 늘어, 마진을 깎아 밀어낸 매출이 아님을 확인할 수 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 몸통은 원재료와 외주가공비예요. FY2025 원재료사용액 약 3,809억원과 외주가공비 약 1,781억원의 합이 성격별 비용 약 6,266억원의 약 89%예요. 물량 확대를 자체 증설 대신 외주 확대로 소화해, 외주가공비가 FY2024 약 1,386억원에서 FY2025 약 1,781억원으로 커졌어요. 급여와 감가상각은 5개년 내내 큰 변동이 없는 경직성 비용이에요. 현금의 방향은 배당 확대가 뚜렷해요. 배당 지급은 FY2023 약 112억원(주당 700원)에서 FY2025 약 542억원(연차 1,000원 + 중간 1,400원)으로 크게 늘었어요. 한편 FY2025 영업활동현금흐름은 약 -591억원으로, 수출 확대로 매출채권 약 1,262억원과 재고자산 약 361억원이 불어난 영향이에요. capex는 FY2025 약 229억원으로 경자산형을 유지하고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 시간 패턴은 무기체계 채택·양산 주기와 운전자본 회수 시차에서 나와요. 방산 장기 공급계약은 단기 변동성이 작지만, 물량이 체계업체를 거쳐 내려오는 구조라 수출 발주 증가가 이익보다 매출채권과 재고로 먼저 잡혀요. FY2025 영업이익 약 855억원이 나왔는데도 영업활동현금흐름이 약 -591억원인 것이 이 시차를 보여줘요. FY2024도 영업이익 약 1,105억원 대비 영업활동현금흐름이 약 -100억원이었어요. 이익이 현금으로 전환되는 시차가 벌어지면 배당 재원도 외부 자금(FY2025 교환사채 1,100억원)으로 충당하는 국면이 생겨요. 채택 무기체계의 양산 완료 또는 수출 계약 잔량 소진이 물량 전환점이 돼요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 (주)SNT홀딩스로 지분 42.27%이며, 최대주주와 특수관계인 합산 지분은 45.28%예요. 상류에서는 베어링·단조·철판을 국내외 업체에서 조달해요. 물량 확대분은 창원 권역 외주 가공망이 흡수해요. 파워팩 엔진 파트너는 HD현대인프라코어예요. 하류에서는 방위사업청·한화에어로스페이스·현대로템·BMC 등이 방산 고객이며, 다임러트럭·MFTBC·현대자동차 등이 상용차 고객이에요. FY2025 익명 A사 약 3,288억원·B사 약 859억원·C사 약 757억원이 매출의 약 69%를 차지해요. 튀르키예 BMC와는 알타이 전차용 1500마력 자동변속기를 총 2억 유로(약 2700억원) 규모로 공급하는 수출계약을 맺은 이력이 있어요. 완전 종속회사는 SNT AMT(주), 강소SNT기차배건유한공사, 광주SNT동력기계유한공사, SNT Polska Sp. z o.o. 4곳이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

채택 무기체계의 양산·수출 계약 신규 물량이 먼저 움직이는 관측 지점이에요. 튀르키예 알타이 전차 잔여 옵션 행사 여부와 K9 루마니아·이집트 수출 진행이 그 선행 지표예요. K2 전차 4차 양산 변속기의 내구도 잔여 리스크(320시간 시험에서 306시간 결함 발생)가 캡티브 물량 유지의 관측 지점이에요. 매출채권과 재고자산 잔액이 이익과 현금흐름의 시차를 보여주는 관측 지점으로, FY2025 매출채권 약 1,892억원과 재고자산 약 1,636억원의 방향이 현금 회수 속도를 나타내요. 교환사채 1,100억원의 교환권 행사(교환가액 43,577원) 잔여 물량이 자기주식 희석의 관측 지점이에요. 방위력개선비 예산 편성이 국내 방산 발주 물량의 선행 관측 지점이에요.