코스모화학 005420 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

코스모화학은 이산화티타늄 백색안료와 전지소재(황산코발트·황산니켈·탄산리튬)를 직접 제조하면서 상장 자회사 코스모신소재와 비상장 코스모촉매를 연결로 묶는 지배회사예요. 연결 매출은 신소재 부문이 좌우하는데, FY2025 연결 매출 약 6,642억원 중 신소재가 약 4,563억원으로 약 69%를 차지해요. 지배회사가 코스모신소재 지분을 27.19%만 들고 연결하는 구조라, 연결 외형과 지배주주 몫 사이에 간극이 있어요. 최대주주는 (주)코스모앤컴퍼니로 지분 27.4%예요. 자회사 신소재가 연결 흑자를 사실상 전담하고 본체 부문은 적자를 이어가는 구조예요.

무엇으로 벌까요

버는 방식은 세 층이에요. 본체 이산화티타늄은 티타늄 원광석을 황산법으로 정제해 팔고, 본체 전지소재는 코발트 원광과 폐배터리 원료에서 황산코발트·황산니켈·탄산리튬을 정제해 전구체 업체에 파는데 판가가 국제 메탈 시세에 연동돼요. 세 번째 축이자 최대 축은 자회사 코스모신소재의 양극활물질·이형필름·토너예요. 성장은 기술 채택보다 메탈 시세와 전기차 수요 총량이라는 시장 사이클이 좌우해요. 양극활물질 매출이 FY2023 약 5,004억원까지 올랐다가 FY2025 약 3,276억원으로 꺾인 것이 그 증거예요. 회사도 FY2025 매출 감소를 전기차 수요 감소에 따른 양극재 매출 감소로 진단해요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 리사이클과 양극재 증설 투자로 흘러갔어요. 원재료 사용액이 FY2023 약 5,462억원에서 FY2025 약 1,403억원으로 급감하는 사이, 상품매출원가는 342억원에서 약 3,048억원으로 급증해 FY2025 최대 비목이 됐어요. 자체 제조를 줄이고 매입 상품 재판매를 늘린 신호예요. 종업원급여 약 675억원과 감가상각비 약 263억원 같은 고정비 성격 비목은 매출 감소와 무관하게 고착됐어요. 성격별 비용 합계 약 6,801억원이 연결 매출 약 6,642억원을 웃돌아 영업손실로 직접 이어졌어요. 배당이나 자기주식 환원은 확인되지 않고 투자 우선의 현금 배분이 현재 상태예요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 손익은 메탈 시세와 전기차 수요라는 사이클에 지배돼요. 매출과 영업이익이 같은 방향으로 움직이지 않는 역탄력이 실측돼요. FY2022에서 FY2023으로 매출은 약 7,182억원에서 약 7,990억원으로 커졌는데 영업이익은 약 414억원에서 약 30.1억원으로 급감했어요. 원가와 판가의 시차, 그리고 리사이클·양극재 신설비의 고정비 유입이 겹친 구간이에요. 이후 캐즘 국면에서 양극활물질 가동률이 FY2022 85.4%에서 FY2025 12.62%로 붕괴하며 FY2024 영업이익 약 -20억원, FY2025 약 -160억원으로 적자가 깊어졌어요. 철강이나 단일 시황만으로 읽으면 틀리는, 메탈 시세와 가동률이 시간 패턴을 만드는 구조예요.

누구와 얽혀 있나요

밸류체인에서 전지소재는 전구체 업체로 넘어가는 양극재 원료 정제 단계로 최상류에 있어요. 신소재 주요 매출처는 삼성전기·삼성SDI·엘지화학이고, 촉매 주요 매출처는 아모레퍼시픽·LG생활건강·희성촉매예요. 본체 별도 A주요거래처 수익은 FY2024 약 837억원에서 FY2025 약 1,670억원으로 한 해 만에 2배가 됐어요. 원료 쪽은 소수 해외 벤더 집중이라 가격 결정력이 없는 pass-through 구조예요. 티타늄 원광석은 Titania와 IRE에서, 리튬은 SQM과 Albemarle에서, 전구체는 CNGR과 HUAJIN에서 조달해요. 판매 측 대형 국내 고객 집중은 안정성과 함께 발주 축소 시 가동률 위축 위험을 함께 안아요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

먼저 움직이는 지점은 메탈 시세와 양극활물질 가동률이에요. 가동률이 FY2025 12.62%까지 붕괴한 만큼, 전기차 수요 회복이 물량과 신소재 매출에 먼저 드러나는 관측 지점이에요. 탄산리튬 등 메탈 시세는 재고 회전 1~2분기의 시차로 판가와 재고평가에 먼저 반영돼요. 변동이자율 차입금이 약 2,540억원까지 확대돼 시장금리 1% 변동 시 이자비용이 연 약 25.4억원 움직이는 것도 세전손익에 먼저 전이되는 지점이에요. 상품매출원가와 원재료 사용액의 교차는 자체 제조와 재판매 비중이 먼저 드러나는 관측 지점이에요. 이 지표들이 사이클 국면을 선행해 보여줘요.